Publicado por ICorral - 29/06/09 a las 10:06:19 pm
Si observamos otros cambios de tendencia de mercados bajistas, en los últimos treinta años o más, nos encontraremos con figuras parecidas a las que actualmente pueden verse en los índices y en las acciones. Se pueden ver pocas diferencias. ¿Quiere esto decir que los mercados se han dado la vuelta?, la respuesta es difícil, siempre lo es. En los últimos peses se han visto cosas muy malas para las economías y parece que la vuelta a la situación de partida es imposible. A esto ya ha apuntado Soros, las cosas no volverán a ser como antes y tendrá que producirse un ajuste y una redefinición de las reglas pero, de momento, poca cosa.
Conviene enumerar algunos factores que siguen estando presentes en los mercados.
En primer lugar dan ganas de comprar. Las figuras de continuación están por todas partes. Santander y Telefónica empujan. BBVA parece estar en puertas de un movimiento importante. Todo esto sin contar el enorme número de valores que se han ido a las nubes en poco tiempo con una buena parte de los inversores en liquidez desde los días del pánico de octubre y febrero. Las circunstancias de los mercados internacionales son parecidas aunque parece que hay más optimismo en España, sorprendentemente.
En segundo término parece que las manos débiles (debido a lo anterior) se han animado. El volumen sigue siendo bajo, con un fuerte protagonismo de traders profesionales. Dicen, y puede ser, que hay mucho de trading automático. Ahora los pequeños entran pero no las manos fuertes.
Por último el entorno macroeconómico sigue siendo poco alentador (por decirlo en palabras suaves). La crisis actual no es algo pasajero y no es algo de 2007. Todo aquel que tenga un poco de memoria se acordará de 1999 y 2000, años de crecimiento fuerte. Después de la caída de las tecnológicas la máquina de inyectar dinero ha funcionado a pleno rendimiento y ahora hay que purgar los excesos. Se ha invertido con dinero prestado en negocios que no valen nada. La deuda pasó al banco y del banco a los gobiernos, en parte.
Conviene, por tanto, seguir manteniendo la calma. Puede que lo peor haya pasado y puede que los gráficos indiquen continuación de tendencia pero no parece que vayamos a estar en predisposición de que los beneficios comiencen a crecer con dos dígitos anuales.
Resulta llamativa esa complacencia con las decisiones tomadas por las autoridades que han logrado frenar el shock sistémico. Pues bien. Frente a una oleada de agujeros en el sector bancario se ha procedido por dos vías. En primer lugar a dar todo el dinero que hiciera falta para refinanciar los agujeros, esto se ha hecho de varias maneras pero es básicamente eso. En segundo lugar se han puesto las condiciones para que los márgenes de intermediación se disparen. A los bancos el dinero no les cuesta nada y lo cobran a algo, y esto implica que su margen se dispara. ¿Y esto por qué?. Para que el beneficio que genera su actividad ordinaria cubra parte del agujero. Pero muchos bancos siguen bien pillados, la prueba de que sucede tal situación es que la velocidad de circulación del dinero sigue siendo baja. En palabras sencillas, lo que se ve en la calle ocurre en todas partes, no hay crédito, el dinero no circula, esto no ha cambiado.
En los Estados Unidos es necesaria una reestructuración del sector financiero (además del saneamiento), a ello hay que añadir el sector industrial. Muchas empresas industriales ya estaban mal antes de todo esto y el déficit comercial allí es muy alto.
El riesgo de inflación ya es vox populi. Ha habido comentarios de Greenspan y de Jim Rogers, entre otros.
En España las cosas están peor.
La deuda está disparada y los intereses pueden subir con fuerza, lo que nos llevaría a la situación de los 90.
Los desequilibrios estructurales son enormes y no hay síntomas de cambio. Los sectores exportadores deberían crecer pero no ha habido manera en muchos años. Seguimos con uno de los déficit comerciales más altos del planeta.
En contraposición a otras épocas el endeudamiento de las familias es también enorme.
En relación a la inflación conviene tener en cuenta varias consideraciones. Es la manera más fácil que tienen los gobiernos de aligerar las cargas financieras de las familias, las suyas propias y de bajar los salarios reales. Puede que sea algo perfectamente premeditado aunque luego muy difícil de controlar. Por otro lado a las bolsas puede que no les siente tan mal un entorno inflacionista si este no se ‘pasa’. El problema es que cuando se empieza con la inflación no se sabe donde acaba.
Publicado por ICorral - 08/06/09 a las 11:06:56 pm
Las predicciones de Paul Krugman parece que animaron el mercado norteamericano. Según el premio Nobel, este verano acabará lo malo. Pero lo cierto es que el volumen sigue siendo bajo, que los datos macroeconómicos siguen siendo malos, y que en las últimas sesiones hemos tenido datos buenos que no han impulsado a las bolsas. Por otro lado, los gráficos siguen dando avisos. El Dow Jones parece que se frena aunque a corto plazo podría tener algún movimiento al alza. La clave podría estar en la zona de los 9.000 puntos. El gráfico del S&P 500 está en una situación similar aunque el recorrido al alza parece algo más limitado. La zona de los 980 podría ser un punto de giro, si es que se alcanza ese nivel. En el mercado norteamericano solamente parece haber recorrido en valores tecnológicos. IBM continúa fuerte, Microsoft también y en una situación muy parecida están Adobe, Apple, Qualcomm entre otros valores relacionados con la informática. La biotecnología parece floja y la distribución también.
La subida parece cogida con alfileres y en caso de que quede un respingo se produciría en pleno verano, algo que no suele ser frecuente. El mercado lleva haciendo movimientos erráticos casi un mes y medio y parece que las medias tintas podrían estar cerca de finalizar. Por el lado optimista tenemos que los niveles de liquidez siguen siendo altos y que muchos gestores comienzan a estar cautos, pero es que no hay más que eso. Si el volumen no acompaña y lo que impulsa los índices es un sector unos días u otro en otros, no parece que la subida sea consistente. Mientras tanto unos economistas dicen que más o menos mejorando (Krugman) otros que nada de eso, nada nuevo.
Las economías siguen mal y las posibilidades de una recuperación de los beneficios coherente con una subida sostenida no están en un escenario razonable, cautela pues.
Iberdrola es uno de los valores que ha generado un aviso, pero sin confirmar. Después de estar mareando la perdiz rompió al alza una posible resistencia, inmediatamente se vino abajo, mala señal. A continuación perdió el soporte correspondiente a la recta de aceleración y ahora se abre la posibilidad de que se esté formando un movimiento lateral con soporte en 5,80. En caso de que la zona de los 5,80 se pierda, malo.
Los bancos siguen pesados, Telefónica también, Repsol ha corregido… bueno. No parece que sean señales favorables pero lo sigue siendo real y palpable es que se trata de indicios de debilidad y no de confirmación. Ayer el mercado norteamericano volvió a tantear máximos. Puede haber un pequeño pull-back o una figura antes de un movimiento al alza. El problema es que las alzas parecen tener escaso recorrido y, por tanto, el riesgo-recompensa no es atractivo en absoluto.
No conviene dejar de mirar los bonos que continúan con el desplome, ni al dólar que puede seguir débil. Tenemos un ambiente revuelto en el que ya comienza a hablarse de inflación sin complejos, especialmente aquellos considerados como más o menos moderados. Si la inflación viene y la reactivación es débil vamos a tener un panorama bastante preocupante.
Publicado por ICorral - 03/06/09 a las 10:06:04 pm
En los últimos días se ha podido apreciar como el mercado no daba unos claros síntomas de debilidad. Se aprecian resistencias muy cercanas y falta de volumen. En la sesión de hoy parece confirmarse la idea de que el mercado español haber alcanzado una zona difícil de superar. La situación en otros mercados es similar. El mercado norteamericano está cerca de cubrir objetivos y la falta de volumen en la última subida es generalizada. De momento sigue sin haber síntomas evidentes de debilidad, solamente indicios de que los mercados podrían experimentar una corrección a corto plazo.
La situación general sigue siendo muy difícil, el dólar cae, la FED parece incapaz de aguantar la caída de los bonos y las materias primas suben… hasta hoy que el crudo ha caído. La amenaza de inflación parece que toma cuerpo en la opinión de muchos analistas y, mientras tanto, la subida de los valores financieros parece débil en el último impulso que se ha producido.
Si observamos los valores bancarios del mercado español apreciaremos que solamente el Santander rompió resistencias, situándose ahora muy cerca de un nivel de resistencia que parece muy crítico y que está situado en los 8 euros, donde ha salido papel. El resto: BBVA, Popular y Bankinter no han superado resistencias. Tampoco las noticias acompañan al sector y, es posible que esa sea la clave.
En el gráfico del Santander se aprecia el ataque a la zona de los 8 y la brusca vuelta a la baja con un volumen algo mayor en la caída. Prudencia el que esté dentro y fijar stops.
La volatilidad ha dado un respingo pero de momento nada preocupande. El VIX se ha disparado pero al cierre moderaba la subida.
Por otra parte el que manda, el mercado norteamericano, podría estar haciendo un pullback o una rotura en falso. Saldremos de dudas muy pronto con esto, posiblemente en dos o tres sesiones.
En caso de que el Dow Jones pierda soportes antes de alcanzarse la zona de los 9000 sería una señal de debilidad.
Conclusiones: van un par de avisos, el volumen bajo da mal rollo y, personalmente, creo que estamos en predisposición de caer pero antes ha de confirmarse la idea. La última subida parece cogida con alfileres y el mercado sigue dominado por el trading y por sistemas automáticos y esto implica que puede darse la vuelta en un abrir y cerrar de ojos. No parece haber buenas manos comprando, es más, da la impresión de que las manos débiles han tomado papel en las últimas dos semanas y más intensamente en las últimas cinco o seis sesiones.
En fin, el mercado sigue complicadísimo, con opiniones algo más moderadas de ambos lados (alcistas y bajistas) pero con un mar de fondo y unos riesgos bastante serios. Aunque no sea cosa de analizar el mercado alguna movida en Corea o Irán puede llevar a las bolsas muy abajo. El el dinero, creo yo, sigue muy tímido.
Publicado por ICorral - 01/06/09 a las 01:06:32 pm
El petróleo sigue fuerte aunque los objetivos técnicos del movimiento al alza en curso están próximos. Parece difícil que a corto plazo pueda superarse la zona de los 70 dólares en el mercado del NYMEX, zona donde puede encontrar resistencia y en la que pueden situarse el objetivo de la subida.
Los mercados norteamericanos han pasado el mes de mayo formando una figura lateral. En estos momentos los futuros parecen indicar la posibilidad de ruptura al alza. El Dow Jones ha estado oscilando entre los 8200 y los 8570 y el S&P entre los 875 y los 920 aproximadamente. La figura es propia de continuación de tendencia, aunque el desconcierto sigue presente en las mesas de negociación. En los últimos meses se han producido tímidos recortes mientras que el sentimiento ha ido mejorando progresivamente y se han ido revisando al alza los objetivos. Con General Motors se acabaron las incertidumbres, al menos a corto plazo. El mercado japonés también tiene una posible figura de continuación de tendencia y una ruptura posterior, producida el pasado viernes.
El gráfico muestra el posible objetivo tras la ruptura al alza. En caso de no alcanzarse tal nivel y darse la vuelta, tendríamos una señál clara de peligro.
En las últimas semanas se ha apreciado una brusca bajada de la volatilidad y un aumento del optimismo en relación a las bolsas algo que obliga a ser prudentes. Los mercados se han dado la vuelta sin más, la subida ha dado poca o ninguna opción a rehacer las carteras, entramos en meses que no suelen ser favorables y el empuje al alza viene de casos puntuales.
En relación al mercado norteamericano hay algunos valores con un comportamiento probablemente favorable a corto plazo: es el caso de Boeing, Coca-Cola, IBM, Kraft, Merck y Microsoft. Si se hace un repaso fuera de los blue chips hay algunos casos de valores con gráficos interesantes pero no es la mayoría.
En relación al mercado español hay dos valores que han impulsado al alza al índice en las últimas dos semanas: Telefónica y Santander. Telefónica está teniendo un comportamiento pesado aunque no parece haber resistencias próximas. Santander se sitúa cerca del precio objetivo por técnico y muy cerca de un nivel de control aparentemente importante. Iberdrola y BBVA no han superado resistencias y en ambos casos hay una figura en curso que no indica deterioro técnico ni presión vendedora. Repsol ha superado resistencias y parece que tiene el camino libre para aproximarse a los 17,20 o más.
¿Alguna pega para que las bolsas sigan subiendo? Ninguna. Los gráficos siguen indicando la posibilidad de alzas a corto plazo, lo único que indica peligro es un volumen bajo en la subida y, quizás, excesiva confianza en esos brotes verdes.
Mi opinión personal es que estamos en una de esas situaciones complicadas. Nadie sabe nada, las bolsas suben, los gestores que se quedaron fuera siguen fuera y la superación de resistencias obligaría a entrar, posiblemente a contrapié.
Que haya brotes verdes o no… la verdad es que algunos de esos brotes los ha generado el comportamiento de las bolsas, así como suena, y eso nos deja de nuevo ciegos. Por otra parte la situación española es tan desastrosa que a muchos nos puede estar ocultando cual es la realidad fuera. Las opiniones siguen siendo dispares y el panorama sigue estando muy difícil pero lo que parece evidente es que las bolsas no están ahora tan baratas y que el movimiento, a este ritmo, no es sostenible. Personalmente creo que seguiré líquido mirando como suben las cotizaciones, algo parece no encajar.
Publicado por ICorral - 25/05/09 a las 11:05:52 pm
Los mercados siguen empeñados en mantenerse después de un fortísimo movimiento al alza. Las preguntas siguen estando ahí pero lo que se puede palpar es que el sentimiento negativo se ha moderado en las últimas semanas. Artículo de portada en Diario Negocio de 25 de mayo, José Luis Machinea, catedrático de economía en la universidad de Alcalá de Henares y exministro de economía de Argentina. Posiblemente un punto de vista sensato. Se están dando declaraciones optimistas por todas partes. Los pesimistas parece que perdemos, al menos de momento.
Por otro lado conviene seguir muy pendiente del comportamiento de la volatilidad el oro y el petróleo que también van para arriba. El fortísimo movimiento al alza del crudo del 99 al 2008 tiene mucho que ver con la expansión crediticia. En los últimos meses se ha ido de 35 a 61. El oro es otra cosa pero el fuerte movimiento al alza podría tener que ver con las compras de los países asiáticos y, últimamente, como refugio. Empezamos con los ‘y si…’.
Pues si los mercados como el crudo y otros de materias primas van para arriba, eso es que descuentan o una recuperación y/o una explosión de inflación. La subida del oro es mucho más difícil de interpretar porque es un mercado sobre el que hay muchas sospechas de manipulación, pero lo cierto es sigue siendo un mercado atractivo a la vista de la que está cayendo. ¿La mejora de las expectativas de las economías se debe a factores cosméticos, a declaraciones de los responsables de la cosa o va en serio?. Gran pregunta. Para enturbiar aún más el tema aquí está este enlace. El profesor Huerta de Soto hace un curioso comentario sobre la gestión de la crisis económica. La conferencia, interesantísima, el comentario rompe esquemas.
Pues bien, a pesar de las dudas pensemos como técnicos. No son las razones las que definen las cotizaciones, son los precios de las acciones las que definen un estado de ánimo. El mercado está optimista, vale, pero porque se aguant ahí arriba, así que prudencia, porque en sentido estricto el mercado sigue bajista y la volatilidad ha caído a plomo, cuidado.
El repunte a saber por qué ha sido pero estando donde estamos y con muchos valores repuntando mucho y con este panorama parece lógico que los optimistas sean más o mas ruidosos y los pesimistas agachen la cabeza. La cuestión es si esto va a seguir o no. Por un lado tenemos la hipótesis de que esto es un rally en mercado bajista o una figura de cabeza y hombros en formación idea de Stock Chartist muy coherente con lo que se ve en los gráficos. Por otro lado la hipótesis de que el riesgo sistémico pasó a la historia y que a partir de ahora, al ritmo que sea, las cosas van a mejorar.
Lo que se puede ver en los gráficos es que no hay rastro de síntomas de agotamiento. Queda una resistencia, y gorda, por romper, pero por ahora nada de papelón. Nadie tiene una idea clara de quien compra si los institucionales, si las manos fuertes, los hedge o quién, desconcierto total, es el tema de moda a la hora del café, pero la figura dice que puede romper al alza. Mientras tanto la volatilidad cae.
Olvidemos por un momento el análisis y vayamos al trading puro. Si rompe al alza le queda otro tanto de subida. Difícil pensar que los bancos pueden desarrollar otro tramo como el que llevan, pero el gráfico dice eso y no otra cosa. Difícil también resultaba hace poco más de dos meses que los bancos iban a doblar desde mínimos pero lo hicieron. Eso es Santander a 10, BBVA a 12 o 13, Iberdrola a 7. Es lo que hay. O sea una estrategia sería comprar con stop en 8.750 puntos de Ibex 35.
Rotura a la baja de los 8750. Darse la vuelta, caída objetivo 7.300, 7400. En tal caso habría que estudiar una estrategia con opciones.
Y ahí va el gráfico de Iberdrola. Aparentemente ha roto la línea de tendencia principal. La figura que está desarrollando no es fea ni indica debilidad, al revés. El dinero aprieta y la rotura de la resistencia podría catapultar las cotizaciones. Lo único que parece que va en contra de todo esto es que no hay figura de vuelta de la tendencia principal, ni rastro de ella. Y después de una caída tan brutal debería haberla o, al menos, debe considerarse raro que el valor (y todos los mercados) se haya dado la vuelta por las buenas.
Iberdrola
Como puede apreciarse la caída del volumen se produce cuando el valor se mete en una fase lateral, es decir, lo normal, nada preocupante. Lo interesante será cuando se produzcan volúmenes de más de 40 millones de títulos y ahí se puede lanzar el valor, para arriba o para abajo. Así están todos. Telefónica que parece un día que quiere y al siguiente que no quiere, pero no se aparta de la zona de resistencia. Si supera los 15-15,10 adiós directriz bajista. En fin, todos desconcertados, como desde hace ya unos cuantos meses.
Publicado por ICorral - 18/05/09 a las 01:05:14 pm
Deberían decir brotes verdes en un paisaje lunar. El panorama sigue siendo preocupante y el círculo vicioso sigue estando ahí. La semana pasada se publicaron datos de consumo, ejecuciones hipotecarias y peticiones de subsidio de desempleo algo mejor de lo esperado, pero las cosas siguen estando mal y las soluciones que se están aplicando fuerzan a muchos a pensar en una prolongación de la crisis.
La subida de las bolsas es un motivo más para que el ánimo general mejore. Si las acciones suben es que se espera que las cosas mejoren ¿No? Pues puede que no. En los Estados Unidos el desempleo sigue al galope y comienza a generalizarse el subempleo, algo que en España está cerca de ser norma. Con un paro alto difícilmente va a reactivarse el consumo, pero la peor parte se la lleva la morosidad bancaria que puede seguir siendo alta. En relación al famoso stress-test muchos lo califican de farsa.
A por Greenspan
Hace ya meses la blogosfera comenzaba a dar síntomas de que la FED estaba en el punto de mira, ahora es casi más evidente. Las críticas a Greenspan, al bombeo de liquidez y al consiguiente engorde de la burbuja son ya un clamor. También lo es el hecho, difícilmente discutible, de que todas las ayudas en curso van a compañías ineficientes a las que debería dejarse morir en paz. Normalmente todos estos parches a las vías de agua lo que dan lugar es a un crecimiento de la deuda sin que se produzcan beneficios a futuro y a que se prolongue la crisis artificialmente. El problema es que hay unos señores, a los que se llama políticos, que tienen miedo de que una hecatombe se los lleve de por medio, taponan en el corto plazo, dejando así el marrón a largo plazo.
Al margen de todas estas consideraciones el sector bancario norteamericano experimentó una corrección la semana pasada, tocando una zona de soporte al cierre de semana. En estos momentos parece que reacciona al alza, pero el sector está haciéndose zombi por momentos.
En relación a la inversión pura conviene considerar la idea de que el sector bancario sigue en una situación peor que delicada. Las recomendaciones de JP Morgan recomendando comprar obligan a ‘mosquearse’ porque normalmente esta clase de noticias de agencia dan paso a un tsunami de papel.
En España parecido pero peor. Con un paro galopante y con unas medidas que lo que intentan es reactivar el consumo tímidamente se está malgastando el dinero en el corto plazo para dejar una ruina a largo. El consumo va mal, y si el paro sigue estando en niveles estratosféricos, se puede romper la cuerda y comienzan las ejecuciones bancarias y la morosidad, malo para los bancos y especialmente para las cajas que necesitarán de más dinero público. En mi opinión el sector bancario, después de un repunte bestial al alza arde en las manos, pero antes de tirarse a la piscina conviene mirar los gráficos. Casi nada es lo que parece y la visión errónea de las cosas es la norma en este negocio.¿Está todo tan mal como parece? Gran pregunta. Los brotes verdes esos que dicen pueden ser un espejismo o no, lo que parece claro es que muchos deben estar pensando más en salvar su trasero que en otra cosa y nada como dar esperanzas para aguantar un poco más.
Los bancos han tenido un comportamiento dudoso en zona de resistencia pero no hay confirmación de la caída. Santander tiene un primer soporte en la zona de los 6,60-6,70. BBVA podría tener un primer soporte en los 8. Popular está parecido tocando la primera zona de soporte.
En conclusión: malas vibraciones otra vez y un enorme tramo al alza que debería corregirse. O lateral o para abajo pero una ruptura al alza ahora parece difícil.
El gráfico de BBVA nos muestra como los síntomas de debilidad se producen cerca de la media móvil de 200 y como la recta de aceleración del movimiento al alza se ha perdido. Esto no quiere decir que vaya a producirse una caída brusca pero sí que avisa de que podemos entrar en un proceso correctivo del tramo que se ha producido y esto en el mejor de los casos porque otra opción es que el mercado bajista continúe. El mercado no está para alegrías. Muchos, como yo, han visto con cara de tontos frente a la pantalla como las bolsa subían y subían, pero es que como hace un mes, tirarse a la piscina tiene enormes riesgos. Los mercados se dieron la vuelta sin avisar, cosa que suele ser rara. Ahora pasan por un periodo de volatilidad relativamente baja, cierto optimismo y todo eso después de un tirón fortísimo. Conviene recordar aquello de que ‘es mejor dejar pasar la oportunidad que perder el capital’.
Publicado por ICorral - 23/04/09 a las 04:04:52 pm
Intentar ver qué pasa, tener perspectiva para evitar eso que dicen que ‘los árboles no dejan ver el bosque’ es siempre algo muy delicado, especialmente si hay política de por medio, pero un escalofrío me ha recorrido la espalda estos días, no en relación a la bolsa sino a la economía real española. Vayamos por partes.
Los hechos:
El ya exministro Solbes que lleva en política décadas dice que envidia de otro que es exministro. No debería dar puntada sin hilo y no la dio. Solbes se fue.
A continuación David Vegara (ya exsecretario de estado de economía) dimite ‘por razones personales’.Hay poca información sobre esta dimisión. Una persona ligada al PSC y que vino de la sanidad catalana. En general un político no se va ‘así como así’ del cargo pero este lo hizo. Dicen que mano derecha de Solbes, evidentemente ha habido especulaciones de las razones pero nada está claro.
Dimite José Viñals como subgobernador del Banco de España y se va al FMI. La prensa ha dicho que la dimisión está en relación a la intervención de Caja Castilla La Mancha.
Al poco de sucederse esta cascada de huidas el Gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández Ordóñez hace unas declaraciones que hacen daño al Gobierno. Todo aquello de que las pensiones están en peligro. El Gobierno comienza a responder con intensidad.
Por último sale este artículo que puede ser o no cierto pero da escalofríos.
Luego hay otras cosas curiosas. Gaspar Zarrías se va con Chaves a Madrid y deja en la Junta de Andalucía a Griñán, noticia que en Andalucía ha sorprendido bastante. Algún amigo me dijo ‘las ratas abandonan en barco’
Las declaraciones de MAFO han seguido teniendo eco y aquí tenemos esta noticia. Sale también otra relativa al comisario Almunia que, según cuentan retiene un informe que deja en muy mal lugar al sistema de pensiones.
Los confidenciales y la prensa hierven de noticias que giran alrededor del tema de las pensiones, la crisis y de todo el movimiento entre bambalinas que, como siempre, es extremadamente difícil de descifrar.
Pero en conjunto hay un ‘ruido de fondo’ que está ahí y que gira en relación a las pensiones y a los problemas de las cajas de ahorro. Se ha podido leer algún comentario que relacionaba ambas cuestiones. La disciplina que debería existir con la moneda única implica un déficit público limitado y si se amplía la cobertura de desempleo y se han de complementar las pensiones con aportaciones a cargo de presupuestos y a deuda pública podría no haber dinero para cubrir el agujero de las cajas, esa es la hipótesis de que el gobernador del Banco de España haga esas declaraciones. Es una teoría.
Al final las cosas encajan si se tienen en cuenta aquellos factores que estaban ahí desde hace mucho y que seguirán estando presentes. La conclusión es que… es que hay un difícil arreglo a esto.
Veamos los grandes números:
El número de pensionistas ronda los ocho millones y medio.
Hay unos veinte millones de ocupados y ventitres de activos.
En grandes números por cada 15 personas trabajando en la economía libre (algo discutible porque no se tienen en cuenta aquellos que trabajan en empresas públicas como medios de comunicación, astilleros, etc., con lo que son menos) hay 3 funcionarios y 8 pensionistas. El tema de las cuestiones ha salido al primer plano de la actualidad en situaciones de crisis pero no sólo en estos momentos. Al final, señores, es algo sencillo, esto no se aguanta y petará. Alguien dijo que el modelo de aquellos pactos de la Moncloa de Fuentes Quintana se ha agotado. El ‘España es un país de servicios’ que dijo Felipe González, y tantas y tantas cosas que vienen a la memoria si se echa la vista a los últimos veinte o treinta años.
Aquel que piense en un culpable que no lea esto. No hay un culpable concreto, nadie al que se pueda acusar con el dedo, son muchos años de despropósitos, de complejos y de incompetentes y eso no se arregla así como así. Si los gobernantes quieren dar la impresión, poco menos, de que pagan las pensiones con su bolsillo y que dan empleos, allá ellos. El gran problema es que hay gente que se lo cree.
Si alguien tuviera dos dedos de frente intentaría poner los medios para que en el futuro exista una economía competitiva, flexible, dinámica. El debate no consiste sólo abaratar el despido, eso puede ser una parte y en buena medida otra cortina de humo. La inexistencia de una política a largo plazo, la ignorancia absoluta en cuestiones de industria e innovación, el clientelismo político llevado al extremo, el cortoplacismo y las políticas bananeras nos llevan esta situación. Todo esto no es nuevo, lo que alarma, al menos a mi, es la espantada de las últimas semanas. La mayoría piensa que las cosas están mal, pero es que pueden estar aún peor de lo que creen.
Publicado por ICorral - 25/03/09 a las 12:03:16 am
Los mercados siempre son un galimatías. Unos creen que para arriba otros para abajo, evidente, en caso contrario las acciones subirían en vertical o se pegarían la gran toña. Esto es evidente y a veces se olvida. Aproximadamente la mitad pensará una cosa y la otra mitad la otra. La cuestión es que tenemos una caída fortísima y un rebote y es lógico que después de haber visto los 14.000 de Ibex 35 muchos piensen que ya está bien. La caída de los mercados ha sido perfectamente comparable a otras de las gordas. Solo son más fuertes la del crack del 29 y la de la bolsa de japonesa. Intentaré analizar la situación pero… esto es bolsa y, por lo tanto, el margen de error es enorme.
Razones técnicas
En primer lugar hay que darse cuenta que la última caída fue directamente a un objetivo que podía haberse determinado bastante bien y ahí se dio la vuelta. La tendencia bajista es ha sido muy fuerte y eso no cambia de la noche a la mañana. El segundo tramo bajista ha sido más lento que el de octubre pero similar en extensión.
Tenemos una caída y un rebote rápido. Hay contadísimas ocasiones en las que un índice se ha dado la vuelta sin más. Normalmente hay una figura de vuelta que será un doble mínimo o una figura más complicada pero de momento no hay figura.
La subida ha sido rápida, tanto como la caída, lo que no es típico de un tramo en tendencia alcista. Sería más lógico esperar que el tramo en curso sea una corrección del movimiento bajista y no el principio de algo. También se puede ver que hasta el momento actual se ha retrocedido el 50% del movimiento bajista previo.
Si observamos las bandas de Bollinger vemos que los índices están en resistencia. En el caso del EuroStoxx 50 no pero en el Dow, Ibex y S&P sí.
Los indicadores se han ido a buscar zonas de sobrecompra similares a las del rebote que acabó en enero.
En conclusión: estamos en resistencia, sale por todas partes y eso no quiere decir que se vaya a caer ya mismo, pero avisa de que estos niveles pueden costar. Si vamos mirando los valores se confirma la idea.
Ahí tenemos al Santander, con un rebote impresionante pero que lo lleva a zona de resistencia. Que supere la parte alta de la banda de Bollinger sin que se hayan producido dos tanteos abajo no es fiable. La sobrecompra también es similar a la de otros rebotes dentro de la tendencia bajista.
Y Telefónica está algo mejor que el resto, parece que comienza a haber algo más de confianza, pero sigue bajista y con una resistencia en 15,50 que no parece que vaya a saltársela a primeras de cambio.
Razones fundamentales
Olvídense, valorar ahora el mercado es imposible. Nadie sabe cuándo, ni cómo empezarán a mejorar las cosas. Las empresas van mal y el beneficio cae (no en el sector bancario, vale, pero las distorsiones ahí son tan bestiales, tampoco vale de nada echar números). El tipo de interés es ya un concepto etéreo y lo que queda es el PER y, como siempre, las valoraciones comparativas, cosa que no vale de mucho. Hasta que no tengamos un entorno estable y podamos fijar un tipo de interés razonable y un horizonte estable, mientras eso no ocurra hay muy poco que hacer. Ni descuento de cash flow ni nada.
Se puede hacer un análisis macro pero será otra locura. Hay analistas macro que dicen que viene el Amargeddon y hay otros más optimistas que dicen que ven una lucecita al final del túnel. De macro se ha hablado en este blog bastante y la conclusión en palabras llanas es que el futuro está complicado. En términos de PER parece que hay poco recorrido a la baja pero en la fórmula del ratio hay dos números, el beneficio y el precio. Si el beneficio sigue cayendo el PER subirá y la bolsa no estará tan barata como parecía.
Mi opinión personal es que cuando uno conoce un poco como funcionan las economías y de que va un poco el tema se da cuenta que muchas cosas están cogidas con alfileres y que en caso de colapso se monta una espiral que es muy difícil de frenar. O sea que lo que todos los economistas temen es lo que está pasando, básicamente: contracción de la demanda, problemas de insolvencia generalizada, boom de la deuda pública, caída de la confianza, desconfianza en la moneda y en las autoridades monetarias, falta de pericia en los síntomas y en las soluciones, y mejor no sigo.
Es como si todos hubieramos leído los mismos libros. Ahora me estudio el modelo keynesiano, que bonito. Luego el clásico o el neoclásico, ah vale, que si las curvas, las preferencias, que bien. Luego vienen los monetaristas y luego me repaso a los neokeynesianos y el modelo IS-ML que no hay quien lo entienda pero bueno. Y resulta que me he empollado al Galbraith, al Samuelson, Barro, Friedmann, Modigliani cada uno con su matiz y con sus aportaciones, sus más y sus menos. Pero se intuye donde está el peligro. El peligro es que de pronto la demanda se contraiga, que los gobiernos estén en un agujero negro de deudas y que la confianza se vaya al cuerno. Al final el proceso económico es sencillo, el componente más grande de la demanda es el consumo privado y si la gente se acojona y consume lo imprescindible porque tiene expectativas de que las cosas van a peor y si además los gobiernos están pillados y no pueden asumir un plan de reactivación porque ya están enfangados… mala cosa. Los bancos trabajan apalancados, un moroso es siempre un drama, si la morosidad se dispara el agujero se multiplica y si eso se produce en un ambiente de paro creciente se acelera el proceso. Morosidad, desconfianza, contracción del consumo, más paro. Luego están los fenómenos puramente monetarios, que también tienen lo suyo y de los que he comentado ya bastante. La crisis del 29 no es el ejemplo por antonomasia, es uno de ellos. En los 70 muchos las pasaron canutas, y antes del 29. Crisis por problemas monetarios las ha habido a montones, siempre es lo mismo, una moneda fiat y un gobierno con un agujero enorme. Es decir que el que haya leído un poco está mucho más acojonao que el ciudadano de a pié.
Pero por otro lado las economías llega un momento que no caen más y aguantan bastante bien siempre que las dejen y los políticos no metan más la pata. Vienen tiempos nuevos, posiblemente cambios tecnológicos, geoestratégicos y reorganización de los sectores produtivos. Habrá nuevos sectores de crecimiento, sin duda y cambios, sobre todo en el campo energético y en el automóvil. Pero para cuando llegue eso … no sabremos por donde habrán pasado antes los índices.
Publicado por ICorral - 23/03/09 a las 01:03:22 am
Los papeles, los blogs y las webs se han llenado de especulaciones sobre si es el rebote bueno o no. No da igual, cierto, pero el panorama es tan escalofriante que merece la pena reflexionar un poco. El hecho de que ya sea claro, evidente y palpable, que el amigo americano va a poner la prensa de fabricar billetes a toda máquina, que el dólar esté en riesgo de dejar de ser la divisa de referencia. El peligro de entrar en un proceso de hiperinflación no acaba en los Estados Unidos. En Europa se presiona para que el BCE adopte políticas cuantitativas (=inyectar liquidez a base de billetes de banco nuevos). La verdad es que cuesta repetirse, pero lo que más duro es ver como tanta gente sigue en la ignorancia. Siempre ,alguien con los instrumentos en la mano para controlar el dinero en circulación y el acceso al crédito, estará tentado de hacer una política monetaria laxa. Cuando esto sucede se invierte en negocios de dudoso éxito. Cuando la burbuja se pincha el agujero negro es de dimensiones aterradoras. El mismo que generó la burbuja quiere ahora arreglarlo con más dinero y, esta vez, papel moneda. Tiremos la divisa como sea, repartamos billetes desde un helicóptero. ¿No dice el modelo cuantitativo del dinero que para mantener el producto de la renta nacional y el nivel de precios ha de mantenerse la masa monetaria y la velocidad de dinero en circulación?. Pues nada, más M y todo se arreglará. El problema es que las cosas no son tan sencillas, la economía no se puede reducir a una sencilla fórmula, los bancos centrales no son omnipotentes, los gobiernos no hacen otra cosa que gastar lo que recaudan más lo que se endeudan. Globos sonda por todas partes. ¡Más regulación!. Masa monetaria controlada, bancos regulados, supervísión, coeficientes de caja, Basilea 2, etc… ¿más regulación?, ¿no será el problema que las cosas están mal hechas?
Cien millones de marcos de la República de Weimar, 1923
En este escenario existe el riesgo de que cuando queramos emplear nuestro dinero no valga nada. La jugada de comprar deuda a largo plazo, por parte de a FED, puede ser pan para hoy y hambre para mañana. Si el mercado percibe que el dólar va a caer a plomo se va a soltar papel en todos los tramos de la curva. Si el endeudamiento aumenta y la inflación comienza a amenazar está servida una subida brutal de los tipos de interés y, en tal caso, el acortamiento del plazo medio de la deuda y la muerte del dólar. Si el euro va detrás que Dios nos pille confesados.
Los inventos de estas características normalmente acaban mal, muy mal. Probablemente los magos piensen que una caída del dólar y un poco de inflación ayudará a limpiar los balances, reducir las cargas de los deudores y tranquilizar las cosas, pero hay un riesgo cierto de que todo el castillo de naipes se desmorone.
Las cosas pueden ser como se ha descrito … o no. Pero lo cierto es que tanto los mercados de bonos como las divisas pueden dar unos bandazos de miedo en el corto y medio plazo. La dirección del dólar parece clara, para abajo. El BCE, que no es otra cosa que el Bundesbank, va a ser más reacio en poner la prensa a funcionar. Quizás ese sea el juego. El dólar al derrumbe en una devaluación competitiva de facto.
Mientras tanto, de bolsa nada. Las bolsas siguen bajistas, con debilidad el viernes en zona de resistencia y muy posiblemente veremos nuevas caídas a corto y medio plazo. Difícilmente va a ser una subida buena si es un tramo rápido y volátil. Y eso de que se ve la luz al final del túnel… cuentos para niños.
El rebote del mercado ha dado lugar a una figura lateral en las últimas sesiones coincidentes con los últimos días de vencimiento de opciones y futuros. Si se trata de una figura de bandera podríamos ir a buscar el canal bajista. Los bancos han empujado con fuerzay podrían aún desarrollar un tramo. Todos estos experimentos de brujo con nuestro dinero le pueden venir muy bien a los bancos, solo a ellos. El resto de los valores parece que tienen un duro camino. Telefónica frente a una resistencia de libro, Repsol igual y el resto debilísimo. En caso de que se superen los 7850 hay alguna cosa, pero para valientes. Bankinter no tiene mala pinta, Red Eléctrica tampoco. Pero para todo eso hay que tener claro que el movimiento al alza puede ser de unas cuantas sesiones y, sobre todo, que las cosas no van a mejor, van a peor.
De España mejor no hablar porque dan ganas de llorar.
Publicado por ICorral - 18/03/09 a las 12:03:17 am
Cuando el mercado sube como lo ha hecho, en un ambiente bajista y con un sinnúmero de problemas aún sin solución aparente, lo mejor es pensárselo varias veces antes de comprar.
Uno de los secretos de operar en los mercados es ir siempre con la tendencia principal. Puede que en el rabioso corto plazo me equivoque, puede que haya entrado un poco a contrapié. La probabilidad de un error si voy con la tendencia principal es muy inferior a hacerlo en contra. De momento lo lógico es estar fuera o preparándose para cortos. La crisis actual está tomando una dimensión descomunal. El sector bancario está hecho polvo, los dividendos merman, el crecimiento del beneficio es una quimera, el fin de la crisis ni se sabe donde está ni se adivina, etc. Ponerse para arriba, personalmente me parece una estrategia de cinta en la frente con un círculo rojo y trago de sake.
Por otro lado lo que ha ocurrido en las últimas semanas es que se ha producido una presión bajista clarísima. Pueden decir que si los cortos tal y cual, que si ha habido cierre de cortos, el papel lo aguanta todo y los analistas aprenden con el tiempo a ser tibios y escurridizos. Los mercados bajistas son rápidos, pero la tendencia está ahí.
Observemos lo sucedido en el futuro del S&P 500 los días que llevamos de rebote no alteran en absoluto la tendencia y existe la posibilidad de que se esté tocando una zona de resistencia. Por otro lado después de un movimiento a la baja tan intenso parece razonable esperar una reacción. De momento lo más lógico sería esperar caídas a corto, pendientes de confirmar.
Pongámonos en que el planteamiento está mal y que los mercados se dan la vuelta o que viene un super-rebote de meses. Da igual, es rarísimo que un mercado bajista se de la vuelta sin figura. En el mejor de los casos tendríamos un movimiento lateral o una figura (al menos un doble mínimo o un fallo) en formación de la que no sabemos nada.
Ahora recordemos las declaraciones de Bernanke, Trichet y otros: vamos que nada, que las cosas van a mejorar. Ya, y voy yo y me lo creo. ¿Estos dos que la han liado parda nos van a dar ahora lecciones de pronóstico macroeconómico y de lo bien que lo hacen? La General Motors al borde de la quiebra, el sector bancario ganará, claro. Puede que mejoren los resultados operativos, pero ¿el agujero se ha saneado ya? La deuda a largo plazo arde en las manos y el riesgo de que el inversor se tire en plancha a los plazos cortos es un hecho. Por otra parte ¿Cuánto tiempo queda para que suban los tipos de las letras y el tramo largo se venga abajo?. Está muy bien que a los bancos les presten el dinero gratis, pero a cuanto y a quién lo prestan ellos. Las medidas adoptadas hasta ahora son, exclusivamente, para salvar los muebles al sector bancario o a sectores que ya estaban tocados antes de la crisis. Se intentó frenar la caída de la vivienda, se intenta, por todos los medios, mantener un sector bancario zombie. Se intenta mantener unas industrias que se tambaleaban ya en tiempos de bonanza y ahora, y ojala me equivoque, se intentan mantener las cotizaciones para que los ratios de solvencia no vayan a peor (y los planes de pensiones, etc.)
De momento a mi personalmente me parece que entrar al trapo a lo que es, de todas todas, un rebote, o en el mejor de los casos, un tramo dentro de una figura más amplia, son ganas de complicarse la vida.
