Standard & Poor’s solo causa heridas superficiales, de momento

A pesar de las malas noticias sobre la economía española los soportes se mantienen. Ayer jueves se produjo una reacción al alza en zona de 11.420. Un buen número de valores reaccionaron al unísono en zona de soporte. La situación no es nueva. La situación económica empeora y, sobre todo, parece que no hay arreglo. Hablo de España. Los mercados tienen vida propia y corrigen un poco.

La cuestión es que si la situaciones grave: fin del dinero barato (o gratis) como hasta ahora y subida del interés de los depósitos, posibles problemas con los bancos, etc. Pero es que aquellos que hayan seguido su olfato y operado en las bolsas con la percepción que pudieran tener de lo ‘real’ han palmado dinero o se han perdido el rally. Como anécdota contaré que en pleno verano charlaba con un amigo bien informado, directivo de una conocida empresa. Me comentaba lo siguiente: riesgo de cierre de la factóría Opel de Zaragoza, mucho ciudado con Metrovacesa y prudencia con Telefónica, las administraciones públicas no pagan y no van a pagar a muchos de sus proveedores. Algunas comunidades autónomas están fritas. Pues bien en general la percepción, muy negativa, del entorno económico se ha cumplido bastante fielmente. Sin embargo los pronósticos sobre las cotizaciones no, en absoluto. Y esto seguro que suena familiar a cualquiera que lea esto.

Vayamos a los gráficos. Lo que muestran los gráficos es un movimiento correctivo que se inicia en septiembre y que no ha terminado, pero que parece que puede dar lugar a nuevas alzas. La zona de resistencia de los 12.100. Los valores grandes tienen un comportamiento muy parecido todos ellos. Telefónica ha aguantado cerca de la zona de los 19 y se trata de un valor que lo está haciendo mejor que el resto del mercado. Conviene tener en cuenta que lleva dosmedes y medio de comportamiento lateral y esto suele dar paso a un movimiento o al menos es lo que ha pasado en los últimos años. La situación de otros valores es muy parecida. Repsol tiene soporte en la zona de los 18 y hay posibilidades de que también la fase correctiva termine pronto. Otros valores con un gráfico atractivo son Inditex y Gas Natural.

El contrapunto a todo esto lo ponen los bancos. El gráfico del Popular está hecho trizas, Bankinter tampoco está bien. Mientras tanto los dos grandes no están mal, de momento. Santander parece que lo tiene difícil en la zona de los 12 , y podría haber una clara pérdida de empuje y el BBVA tiene una figura que no parece indicar debilidad pero conviene tener en mente que el sector bancario puede estar de nuevo en el punto de mira y, sobre todo, que Santander está a muy poco de la zona de máximos.

Bajo mi criterio no parece que estemos en peligro de una caída fuerte en las cotizaciones, pero puede venir. Lo que comentan los medios especializados se traduce en una idea: si las cosas empeoran en Grecia, se apretará el botón de venta y de venta en corto de la deuda española, portuguesa e irlandesa y lo mismo con el sector bancario. Parece que algunos ya han presionado el botón. 

Otro factor negativo es que en las últimas semanas han tomado posición las manos débiles. Así que parece que en caso de apostar por subidas mejor infraponderemos bancos y vayamos a Telefónica, Repsol, Iberdrola o Gas Natural.

No hay motivos para tener miedo, de momento

Al cierre de Nueva York de hoy jueves 12 de noviembre se atribuye la caída al desplome de las petroleras. Al parecer los stocks andan un poco altos. Pero los gráficos no están indicando que esto vaya a caerse. Si observamos el Dow Jones y el comportamiento de osciladores como el ADX veremos que podría haber concluído una fase correctiva. El ADX ha tocado los 20 y a partir de ahí de nuevo alzas que podrían ser sostenidas. Para el Ibex tenemos un comportamiento parecido. El merdaco empujó fuerte en veranoo para, después, formarse el típico acordeón. El papel que ha salido se ha absorbido bien, el mercado no está débil. El problema es que suben cinco cosas, literalmente, fuera de ellas la nada. Y a medida de que sube el tono de los pronósticos sobre la economía española, más tranquilos parecen los bolsistas.

Porque lo que se está comentando ya es bastante gordo. Toques por parte del BCE para que se controle el gasto público (como si oyen llover), previsiones para 2012 de un déficit del 11 o 12% (eso significaría entrada en escena del FMI) pero los Credit Defaul Swaps tampoco dicen tal cosa.

El gráfico del Ibex muestra lo que se ha comentado más arriba. El índice parece que quiere y la zona de los 12.000, a pesar de los innumerables toques que se han frenado justo ahí, podría ser superada.

El canal también, de libro, cosa que no es necesariamente buena, especialmente en un periodo de tiempo que parece relativamente corto. De momento tenemos algo. Perdidos los 11.170, peligro, nada de fondo alcista. Lo que parece más coherente es un movimiento al alza a corto plazo.

Telefónica

El gráfico muestra una figura que suele dar lugar a un movimiento al alza que podría ser fuerte. Así que uno de los principales impulsores del mercado podría seguir siéndolo. La superación de la figura podría dar lugar a un movimiento de importancia.

En conclusión puede decirse que los mercados no dan muestras de debilidad. Después de un movimiento lateral de semanas hay opiniones para todos los gustos, como siempre, pero si vamos mirando los que han llevado al Ibex 35 donde está da la impresión de que queda movimiento al alza. Santander, BBVA y Repsol no parece que vayan a dar disgustos a corto plazo. Personalmente el mercado me sigue sin gustar y creo que hay riesgo de nuevos disgustos, sin embargo la tendencia y los gráficos mandan siempre y lo que puede apreciarse ahora es unos niveles bastante claros de stop y pocas ganas de que salga papel.

Más desconcierto

En las tres últimas sesiones se ha producido un impresionante movimiento al alza. Si bien el panorama económico sigue siendo deprimente, un par de noticias han servido para impulsar los índices de forma fulgurante, eso sí son un volumen muy bajo. Las especulaciones de que van a seguir publicándose resultados mejor de lo esperado (especialmente en bancos) están animando al mercado.

Para poner un poco de perspectiva conviene mirar atrás, aunque es una labor complicada. El rebote iniciado en marzo, después de una fuerte caída, carece de figura. No hay acumulación, ni nada por el estilo. El movimiento lateral posterior, al margen de si es una figura de cabeza y hombros u otras cosa, suele darse con cierta frecuencia después de rebotes en mercados bajistas. Los mercados experimentan un repunte por cierre de cortos y apertura de posiciones largas especulativas, posteriormente se produce un movimiento lateral y de nuevo abajo. Esto es lo que pensaba un número importante de analistas y gestores. Se comentó mucho la existencia de una figura de cabeza y hombros y algunos abrieron posiciones cortas. Luego vinieron las recomendaciones y los beneficios mejor de lo esperado. Posiblemente buena parte de la subida de los últimos días es por cierre de cortos, porque el volumen sigue siendo bajo.

Si manejamos la hipótesis alcista todo está estupendo. Telefónica podría haber tenido un pull-back. Vuelta alas alzas a atacar la zona de los 16,35. BBVA también está bien, rompiendo los 9,15 y con un margen al alza que podría ser importante. Repsol está atacando resistencias y podría volar si rompe los 16,30. En valores más modestos parece que también hay recorrido. Además se han publicado alguna noticia que, personalmente, parece ser digna de consideración. El indicador ECRI parece mostrar que el final de la recesión podría estar muy cerca. Y aquí el enlace al artículo de Newsweek sobre el fin de la recesión. Así que para una vez que teníamos algo un poco claro volvemos otra vez al desconcierto de los últimos meses (o más).

El problema es que la hipótesis de que estamos en el invierno de Kondratieff parece bastante coherente. Las alarmas suenan por todas partes: deuda disparada, bancos que siguen con problemas (a pesar de que den beneficio el problema está en el balance), desempleo, morosidad, etc, etc y, sobre todo, es que parece que ha terminado una época.

Pero los precios son los que siempre tiene razón, podemos hacer sesudos análisis, que si no se cumplen no valen para nada y la realidad es que el mercado ha dado un tirón fuerte en tres sesiones, que muchos están (estamos) con el pié cambiado y que como se rompan resistencias estamos de nuevo compuestos y sin novia.

 Observemos con detenimiento el gráfico del Dow Jones. La figura marcada en azúl que se desplegó durante el mes de mayo rompió al alza pero el movimiento se fué abajo rápidamente. Primera consideración: después de una figura se rompen resistencias pero el movimiento es muy flojo, señal de debilidad. Posteriormente se produce un movimiento bajista en que se pierde el soporte de los 8200. Segunda consideración: parece que se confirma la debilidad, parece que el movimiento al alza ha concluído. Pero resulta que en tres sesiones el Dow Jones recupera 550 puntos, nada menos. Para el resto de los mercados occidentales las circunstancias son bastante parecidas, una aparente ruptura en falso, caída y recuperación posterior. En el caso del Ibex volvemos a atacar la zona de resistencia de los 9.900.

A pesar de que puedan tener razón los que opinan que el mercado bajista se ha acabado, sería un caso bastante raro, sin pistas, sin figuras, sin volumen, pero conviene no sorprenderse de nada en bolsa. 

 El gráfico de BBVA habla por sí mismo, parecía una rotura en falso pero hoy confirma la ruptura con algo más de volumen. La figura parece fiable y parece que podría tener algo más de recorrido.

Las tres últimas sesiones le repiten a uno que a pesar de que se crea con experiencia y conocimiento en bolsa uno siempre es un principiante. De momento conviene no echar las campanas al vuelo. Rotura en falso arriba, otra abajo y ahora a saber. Hay poco volumen, las cotizaciones suben y bajan con muy poco y el embiente sigue siendo especulativo. Esto quiere decir que las jornadas desconcertantes y el comportamiento raro puede seguir produciéndose porque si falta el inversor final (que o está líquido o de vacaciones) esto es un juego de suma cero.

Optimismo con poco volumen

Si observamos otros cambios de tendencia de mercados bajistas, en los últimos treinta años o más, nos encontraremos con figuras parecidas a las que actualmente pueden verse en los índices y en las acciones. Se pueden ver pocas diferencias. ¿Quiere esto decir que los mercados se han dado la vuelta?, la respuesta es difícil, siempre lo es. En los últimos peses se han visto cosas muy malas para las economías y parece que la vuelta a la situación de partida es imposible. A esto ya ha apuntado Soros, las cosas no volverán a ser como antes y tendrá que producirse un ajuste y una redefinición de las reglas pero, de momento, poca cosa.

Conviene enumerar algunos factores que siguen estando presentes en los mercados.

En primer lugar dan ganas de comprar. Las figuras de continuación están por todas partes. Santander y Telefónica empujan. BBVA parece estar en puertas de un movimiento importante. Todo esto sin contar el enorme número de valores que se han ido a las nubes en poco tiempo con una buena parte de los inversores en liquidez desde los días del pánico de octubre y febrero. Las circunstancias de los mercados internacionales son parecidas aunque parece que hay más optimismo en España, sorprendentemente.

En segundo término parece que las manos débiles (debido a lo anterior) se han animado. El volumen sigue siendo bajo, con un fuerte protagonismo de traders profesionales. Dicen, y puede ser, que hay mucho de trading automático. Ahora los pequeños entran pero no las manos fuertes.

El mercado no está barato.

Por último el entorno macroeconómico sigue siendo poco alentador (por decirlo en palabras suaves). La crisis actual no es algo pasajero y no es algo de 2007. Todo aquel que tenga un poco de memoria se acordará de 1999 y 2000, años de crecimiento fuerte. Después de la caída de las tecnológicas la máquina de inyectar dinero ha funcionado a pleno rendimiento y ahora hay que purgar los excesos. Se ha invertido con dinero prestado en negocios que no valen nada. La deuda pasó al banco y del banco a los gobiernos, en parte.

Conviene, por tanto, seguir manteniendo la calma. Puede que lo peor haya pasado y puede que los gráficos indiquen continuación de tendencia pero no parece que vayamos a estar en predisposición de que los beneficios comiencen a crecer con dos dígitos anuales.

Resulta llamativa esa complacencia con las decisiones tomadas por las autoridades que han logrado frenar el shock sistémico. Pues bien. Frente a una oleada de agujeros en el sector bancario se ha procedido por dos vías. En primer lugar a dar todo el dinero que hiciera falta para refinanciar los agujeros, esto se ha hecho de varias maneras pero es básicamente eso. En segundo lugar se han puesto las condiciones para que los márgenes de intermediación se disparen. A los bancos el dinero no les cuesta nada y lo cobran a algo, y esto implica que su margen se dispara. ¿Y esto por qué?. Para que el beneficio que genera su actividad ordinaria cubra parte del agujero. Pero muchos bancos siguen bien pillados, la prueba de que sucede tal situación es que la velocidad de circulación del dinero sigue siendo baja. En palabras sencillas, lo que se ve en la calle ocurre en todas partes, no hay crédito, el dinero no circula, esto no ha cambiado.

En los Estados Unidos es necesaria una reestructuración del sector financiero (además del saneamiento), a ello hay que añadir el sector industrial. Muchas empresas industriales ya estaban mal antes de todo esto y el déficit comercial allí es muy alto.

El riesgo de inflación ya es vox populi. Ha habido comentarios de Greenspan y de Jim Rogers, entre otros.

En España las cosas están peor.

La deuda está disparada y los intereses pueden subir con fuerza, lo que nos llevaría a la situación de los 90.

Los desequilibrios estructurales son enormes y no hay síntomas de cambio. Los sectores exportadores deberían crecer pero no ha habido manera en muchos años. Seguimos con uno de los déficit comerciales más altos del planeta.

En contraposición a otras épocas el endeudamiento de las familias es también enorme.

En relación a la inflación conviene tener en cuenta varias consideraciones. Es la manera más fácil que tienen los gobiernos de aligerar las cargas financieras de las familias, las suyas propias y de bajar los salarios reales. Puede que sea algo perfectamente premeditado aunque luego muy difícil de controlar. Por otro lado a las bolsas puede que no les siente tan mal un entorno inflacionista si este no se ‘pasa’. El problema es que cuando se empieza con la inflación no se sabe donde acaba.

Las primeras señales de alarma

El desplome que se está produciendo en los momentos en que escribo este texto comienza a ser una primera señal de alarma para los bolsistas. Los índices han ido a buscar la parte superior de la banda de Bollinger una, dos y tres veces. Hasta parecía que se producían roturas al alza de zonas de resistencia importante. Ayer las buenas noticias llevaron a los índices de nuevo a zona de resistencia y, mientras tanto el crudo, el oro y la plata subiendo y la deuda muy floja. Conviene insistir en que no se confirma en absoluto que vaya a producirse una caída inmediata. Los índices podrían estar formando un triángulo o cualquier figura lateral y estas circunstancias son necesariamente confusas. Se trata de indicios que, básicamente, son los mismos que hace semanas, pero que comienzan a entremezclarse con señales que da el mercado. Muy buenas noticias que no consiguen romper resistencias, noticias en línea con lo esperado que generan caídas y cosas así. ¿Qué posiblemente hemos visto lo peor después de que el peligro de colapso total haya pasado?, vale. Pero también tenemos otros factores. Las cosas están mal, la crisis, digan lo que digan, no ha tocado fondo y el rally ha venido motivado inicialmente por un cierre de cortos y, posiblemente, por la apertura de posiciones agresivas en el sector bancario. La fase del mercado en que nos encontramos ha hecho el resto. El que está dentro y aguantó el chaparrón de noviembre y febrero sigue sin vender. El que salió no ha encontrado el momento apropiado para entrar. En suma, el lógico descontrol de un pánico que se convierte en un fuerte tirón de un día para otro.

Normalmente los mercados no son así, los suelos suelen tardar en formarse, pero esto ya lo sabemos. En mi opinión hay dos factores que tienen especial peso. El primero la posibilidad de roturas en falso de resistencia, el segundo es que el mercado ha sido incapaz de romper al alza en un ambiente positivo. A esto hay que añadir la abrupta caída de la volatilidad. Parece posible que si el mercado cae lo hará con cierta violencia. Seguramente no tanta como la que hemos visto, que ha batido récords pero sí podríamos tener algún sustito.

En el gráfico del Dow Jones se ve la zona de resistencia que define una franja relativamente alta, situada entre la banda de Bollinger y la resistencia de los 9.000. Existe la posibilidad de que se esté formando un triangulito o una figura similar que no deteriore el movimiento en curso. La clave, para mi estaría en la pérdida de los 8.130.

El mercado español ha tenido un par de valores que parece que rompen al alza. Telefónica y Santander se sitúan por encima de niveles de resistencia, entre los más pequeños hay alguno más como Gamesa, pero la clave está en los grandes. En caso de que Telefónica perdiera los 15 y Santander perdiera los 7,40 tendríamos la posibilidad de una ruptura en falso que confirmaría esta situación de riesgo. Por otro lado estas dos rupturas se han producido con un volumen muy bajito, cosa que obliga también a desconfiar si, después, se pierden soportes.

De debilidad nada, de momento, pero hay que seguir encima, es en estos momentos de baja volatilidad, cuando parece que va a quedarse tranquilo por una temporada cuando vienen los movimientos importantes.

Difícil creérselo pero ahí está, para arriba

Dos mil puntos arriba, se dice pronto. Los índices, en los últimos dos meses han desarrollado un movimiento explosivo y en condiciones típicas. El pánico extremo de marzo ha dado paso a un movimiento fortísimo. ¿Cierre de cortos? ¿Manos fuertes?, da lo mismo. Aquellos que, como yo, se han quedado con cara de bobo mirando la pantalla en liquidez tendrán una sensación amarga pero así es la vida. Vayamos a lo nuestro, lo que pasará mañana, dura labor siempre. La volatilidad cae, el oro está tranquilo, los bonos no se desploman pero no tiran, todo un cuadro positivo para las bolsas, al menos de momento. Posibles figuras de vuelta por todas partes. Abengoa rompiendo al alza, Gamesa, FCC, Elecnor con buen aspecto.

El rally sigue invitando a dudar. El mercado se ha dado la vuelta por las buenas, sin avisar, en un entorno de dividendo decreciente, crisis galopante y pánico. ¿Son éstas las condiciones para un cambio de tendencia principal? Respuesta: No. Pero eso no quita para que las cotizaciones suban, el ánimo va de un lado a otro, esto es bolsa, así es y así será.

Vamos a ver qué puede hacerse.

Ibex alcista a corto plazo. Bancos fuertes, Iberdrola bien y Telefónica mal estos días pero cuidado que Telefónica podría incorporarse a las alzas. Valores interesantes hay muchos, echemos un vistazo a dos de ellos.

Se puede ver en el gráfico de Telefónica una resistencia bestial en la zona de los 15,55. Al margen de consideraciones más o menos esotéricas sobre líneas de tendencia, en los últimos tramos al alza y a la baja se aprecia una adhesión impresionante a las relaciones de Fibonacci, señal de que puede estar en curso una corrección, quizás un triángulo como el marcado. De momento Telefónica parece que puede reaccionar al alza para superar otra vez los 15. Stop en 14,25 o por ahí.

Amper, otro valor interesante, de los pocos tecnológicos. Superó la zona de los 5,22, otra vez posible figura, sube con fuerza y corrección lateral. A costa de que el valor puede irse rápido parecería prudente intentar tomar posición cerca de 6,27 y quedarse a la espera de que supere los 6,60 o 6,70.

Mientras tanto el Dow Jones sigue fuerte y hoy nuevos máximos. Subida corrección. con comportamiento raro y vuelve otra vez a la carga pasando de las divergencias bajistas. Si aguanta por donde está a 9000, si rompe los 8000 no hemos dicho nada.

Nihil lacrima citius arescit

O lo que es lo mismo ‘nada se seca más pronto que una lágrima’. Las penas en bolsa pueden borrarse con unos días de subida, eso no es nuevo. El rebote del sector bancario, visto en perspectiva, ha sido impresionante. BBVA ha saltado de 4,40 a 7,80. Santander de los 4 a los 6,50, Bankinter de 6 a 9, Popular de 3,30 a 6. El resto del mercado no ha tenido un comportamiento tan fuerte en las últimas cuatro semanas, pero lo cierto es que si miramos solamente los gráficos hay cosas que parece que se dan la vuelta. De nuevo las opiniones están muy divididas y un lado y otro están en extremos opuestos. Por un lado los que apuestan por una recuperación sostenida esperan que lo peor haya pasado y que el movimiento al alza pudiera ser rápido. En el otro lado de la balanza el pronóstico sigue siendo apocalíptico.

Poner en orden las ideas sigue siendo extremadamente difícil y, de hecho, las vehementes declaraciones de los analistas de un lado y del otro tienen razones de peso pero vayamos por partes.

Beneficios mejor de lo esperado en el sector bancario, estupendo. ¿Eso quiere decir que el agujero o si se quiere ser más fino, los problemas de solvencia ya no están? Respuesta: NO. A los bancos les han dado dinero, les prestan al 0% y cobran a lo que les da la gana, si no ganaran dinero es que son bobos, otra cosa es si el bestial agujero contable se ha ido, y no se ha ido. En cualquier caso no es de extrañar que la noticia de Goldman Sachs haya sentado de maravilla al sector bancario. Beneficios de record y levantamiento de capital para devolver el plan de rescate.

¿Los problemas del sector automovilístico norteamericano y europeo ya no están? Respuesta: NO. Sigue ahí y GM va a la quiebra casi seguro. La reestructuración de la economía, o como se le llama en la jerga, el ajuste, está pendiente y suele ser muy doloroso. Algunas industrias sobran otras faltan, en el camino suelen quedar muchos hasta que el cambio está hecho.

¿Están las manos fuertes detrás del movimiento, huele a gente seria comprando para ‘sentarse encima de las acciones durante años? Respuesta: Lo que hacen las manos fuertes nunca se sabe, se sospecha. Los que eran manos fuertes puede que no lo sean tanto ahora, además la subida se concentra en el sector bancario. No parece que así sea. Subida a trompicones, con fuertes saltos, parece más trading intradía o swing trading, también cierre de cortos.

Las probabilidades de que el movimiento al alza en curso sea ‘bueno’ siguen siendo bajas. Un cambio de tendencia es normalmente mucho más lento y el daño que se ha hecho a las economías, junto con unas políticas que son, seguro, erráticas y muy probablemente erróneas retrasan un ajuste y lo hacen más duro. De esto ya se ha hablado suficientemente ahora conviene analizar los escenarios posibles a la vista de los gráficos y de las circunstancias en que nos encontramos. En primer lugar la máxima de “compra en marzo y vende en mayo” sigue estando vigente.

Vayamos con los escenarios

Escenario A, muy alcista. Los beneficios mejoran, el dinero acude a las bolsas en parte siguiendo la tendencia, pero en gran parte debido a que el miedo a una inflación bestial es claro. Por lo que sea el oro no empuja, dicen que hay mucha posición corta en oro y dicen también que es de bancos centrales que manipulan este mercado. La bolsa es un refugio en caso de devaluación o de inflación alta (ejemplo claro el fuerte movimiento al alza de las bolsas de Argentina cuando el corralito).

Escenario B, alcista. El mercado estaría haciendo una figura intermedia entre dos tramos al alza, uno se ha producido ya, quedaría otro tanto. El Dow Jones se va a 9000, el Ibex a 9500, el EuroStoxx a 2400 o algo menos.

Escenario C, bajista. Los bancos empiezan a desinflarse y de nuevo abajo.

Escenario D, alcista. El mercado se ha dado la vuelta, hemos pasado ya un mercado bajista histórico y se acabó, vamos para arriba.

De momento Bank of America, American Express y Citi podrían estar cerca de resistencias. Si nos venimos a Europa vemos que Credit Agricole podría estar cerca de resistencia pero no parece tan evidente que el movimiento se haya agotado. Para el caso español sí parece haber peligro en los dos grandes que están cerca de objetivos.

El resto de los valores, al contrario, está dando síntomas favorables, pero solo eso. Podría estar formándose un suelo pero en la mayor parte de los valores no se confirma un cambio de tendencia.

¿Con qué opción quedarse?. Pues en mi opinión la A es improbable, al menos a corto plazo. Los riesgos de una inflación de las buenas es palpable pero no parece que a corto plazo vayan a empezar a empujar los precios al alza. La opción D es altamente improbable también aunque hay que matizarlo. Lo que ha dado volatilidad al mercado han sido los bancos, el resto no tanto y esto quiere decir que si se va a hacer cartera habría que evitar el sector bancario y empezar a picar cosas tales como eléctricas, industriales, etc…

Nos queda el escenario C y D.

El escenario C es sencillo de detectar. Parece que el mercado rompe al alza, si se da la vuelta y pierde los 7500 puntos de Dow Jones o los 770 de S&P esto se va para debajo de nuevo y fuerte.

El escenario D conlleva alzas en bancos y alzas más moderadas en el resto, es decir, los bancos seguirían siendo el conductor, el resto va detrás.

Escenario que creo yo probable y lo que voy a hacer telegráficamente.

No me creo la subida, los bancos siguen dándome mucho miedo. Algunos valores sí me gustan pero son unos poquitos: Acciona está para seguirla, Acerinox no está mal, Iberdrola Renovables interesante pero ha de superar resistencias, Zardoya igual, para seguirla pero todavía no.

No me gusta lo que está haciendo Telefónica, muy recomendada pero no tira, no es un mal valor pero parece que todo el mundo se va a especular a corto plazo a lo mismo, a los bancos, síntoma de que no se trata de un movimiento sostenido. Seguimos en las mismas, especulación a corto, al pipo, sálvese quien pueda.  Tampoco me gusta que los bancos empiecen a vender fondos de RV a cliente final, eso siempre ha sido mal síntoma.

Poco dinero en mercado, muy poco, la subida con fuertes movimientos es poco fiable. El mercado puede que no esté manipulado pero lo parece, no me gusta nada. Sigo vigilando el oro para entrar, puede que siga lateral un tiempo pero parece una apuesta sensata a largo plazo.

Razones para no fiarse del rally

Los mercados siempre son un galimatías. Unos creen que para arriba otros para abajo, evidente, en caso contrario las acciones subirían en vertical o se pegarían la gran toña. Esto es evidente y a veces se olvida. Aproximadamente la mitad pensará una cosa y la otra mitad la otra. La cuestión es que tenemos una caída fortísima y un rebote y es lógico que después de haber visto los 14.000 de Ibex 35 muchos piensen que ya está bien. La caída de los mercados ha sido perfectamente comparable a otras de las gordas. Solo son más fuertes la del crack del 29 y la de la bolsa de japonesa. Intentaré analizar la situación pero… esto es bolsa y, por lo tanto, el margen de error es enorme.

Razones técnicas

En primer lugar hay que darse cuenta que la última caída fue directamente a un objetivo que podía haberse determinado bastante bien y ahí se dio la vuelta. La tendencia bajista es ha sido muy fuerte y eso no cambia de la noche a la mañana. El segundo tramo bajista ha sido más lento que el de octubre pero similar en extensión.

Tenemos una caída y un rebote rápido. Hay contadísimas ocasiones en las que un índice se ha dado la vuelta sin más. Normalmente hay una figura de vuelta que será un doble mínimo o una figura más complicada pero de momento no hay figura.

La subida ha sido rápida, tanto como la caída, lo que no es típico de un tramo en tendencia alcista. Sería más lógico esperar que el tramo en curso sea una corrección del movimiento bajista y no el principio de algo. También se puede ver que hasta el momento actual se ha retrocedido el 50% del movimiento bajista previo.

Si observamos las bandas de Bollinger vemos que los índices están en resistencia. En el caso del EuroStoxx 50 no pero en el Dow, Ibex y S&P sí.

Los indicadores se han ido a buscar zonas de sobrecompra similares a las del rebote que acabó en enero.

En conclusión: estamos en resistencia, sale por todas partes y eso no quiere decir que se vaya a caer ya mismo, pero avisa de que estos niveles pueden costar. Si vamos mirando los valores se confirma la idea.

Ahí tenemos al Santander, con un rebote impresionante pero que lo lleva a zona de resistencia. Que supere la parte alta de la banda de Bollinger sin que se hayan producido dos tanteos abajo no es fiable. La sobrecompra también es similar a la de otros rebotes dentro de la tendencia bajista.

Y Telefónica está algo mejor que el resto, parece que comienza a haber algo más de confianza, pero sigue bajista y con una resistencia en 15,50 que no parece que vaya a saltársela a primeras de cambio.

Razones fundamentales

Olvídense, valorar ahora el mercado es imposible. Nadie sabe cuándo, ni cómo empezarán a mejorar las cosas. Las empresas van mal y el beneficio cae (no en el sector bancario, vale, pero las distorsiones ahí son tan bestiales, tampoco vale de nada echar números). El tipo de interés es ya un concepto etéreo y lo que queda es el PER y, como siempre, las valoraciones comparativas, cosa que no vale de mucho. Hasta que no tengamos un entorno estable y podamos fijar un tipo de interés razonable y un horizonte estable, mientras eso no ocurra hay muy poco que hacer. Ni descuento de cash flow ni nada.

Se puede hacer un análisis macro pero será otra locura. Hay analistas macro que dicen que viene el Amargeddon y hay otros más optimistas que dicen que ven una lucecita al final del túnel. De macro se ha hablado en este blog bastante y la conclusión en palabras llanas es que el futuro está complicado. En términos de PER parece que hay poco recorrido a la baja pero en la fórmula del ratio hay dos números, el beneficio y el precio. Si el beneficio sigue cayendo el PER subirá y la bolsa no estará tan barata como parecía.

Mi opinión personal es que cuando uno conoce un poco como funcionan las economías y de que va un poco el tema se da cuenta que muchas cosas están cogidas con alfileres y que en caso de colapso se monta una espiral que es muy difícil de frenar. O sea que lo que todos los economistas temen es lo que está pasando, básicamente: contracción de la demanda, problemas de insolvencia generalizada, boom de la deuda pública, caída de la confianza, desconfianza en la moneda y en las autoridades monetarias, falta de pericia en los síntomas y en las soluciones, y mejor no sigo.

Es como si todos hubieramos leído los mismos libros. Ahora me estudio el modelo keynesiano, que bonito. Luego el clásico o el neoclásico, ah vale, que si las curvas, las preferencias, que bien. Luego vienen los monetaristas y luego me repaso a los neokeynesianos y el modelo IS-ML que no hay quien lo entienda pero bueno. Y resulta que me he empollado al Galbraith, al Samuelson, Barro, Friedmann, Modigliani cada uno con su matiz y con sus aportaciones, sus más y sus menos. Pero se intuye donde está el peligro. El peligro es que de pronto la demanda se contraiga, que los gobiernos estén en un agujero negro de deudas y que la confianza se vaya al cuerno. Al final el proceso económico es sencillo, el componente más grande de la demanda es el consumo privado y si la gente se acojona y consume lo imprescindible porque tiene expectativas de que las cosas van a peor y si además los gobiernos están pillados y no pueden asumir un plan de reactivación porque ya están enfangados… mala cosa. Los bancos trabajan apalancados, un moroso es siempre un drama, si la morosidad se dispara el agujero se multiplica y si eso se produce en un ambiente de paro creciente se acelera el proceso. Morosidad, desconfianza, contracción del consumo, más paro. Luego están los fenómenos puramente monetarios, que también tienen lo suyo y de los que he comentado ya bastante. La crisis del 29 no es el ejemplo por antonomasia, es uno de ellos. En los 70 muchos las pasaron canutas, y antes del 29. Crisis por problemas monetarios las ha habido a montones, siempre es lo mismo, una moneda fiat y un gobierno con un agujero enorme. Es decir que el que haya leído un poco está mucho más acojonao que el ciudadano de a pié.

Pero por otro lado las economías llega un momento que no caen más y aguantan bastante bien siempre que las dejen y los políticos no metan más la pata. Vienen tiempos nuevos, posiblemente cambios tecnológicos, geoestratégicos y reorganización de los sectores produtivos. Habrá nuevos sectores de crecimiento, sin duda y cambios, sobre todo en el campo energético y en el automóvil. Pero para cuando llegue eso … no sabremos por donde habrán pasado antes los índices.