Gheithner mete la pata

Vuelve la volatilidad y vuelve, sobre todo la percepción de que los movimientos en mercado no pasan de ser puramente especulativos y con poco fondo. Nuevo jarro de agua fría, desplomes en los mercados, incluso antes de saberse nada del plan de rescate, y de nuevo gráficos que indican un ambiente de puro trading en que no hay espacio para la tranquilidad. En pocas horas se ha perdido lo que costó seis días recuperar. Pero ¿Ha cambiado algo? La respuesta es que en líneas generales no. Ni ayer estábamos bien, ni hoy tan mal. El mercado sigue en una situación indefinida, cerca de la parte inferior de un tramo lateral y en tendencia principal bajista.

El ambiente macro sigue igual de mal que ayer, anteayer o hace un mes con muchas quejas de poca concreción en el plan de rescate y que es más de lo mismo. Ayer después de la intervención de Geithner volvió el debate con Roubini, Taleb y muchos internautas pidiendo la nacionalización de la banca y dejar morir a las automovilísticas, es decir, no poner un dólar más en parches y arrancar la mala hierba. Por cierto interesante documento que se puede ver en el enlace anterior firmado por Gonzalo Fernández de Córdoba y Thimoty J. Kehoe.

Desde un punto de vista macro esta puede ser una salida, quizás la más razonable y quizás la que permitiera hacer una reforma a fondo del sistema, pero el batacazo de las bolsas, si se adoptan estas medidas, puede ser de antología con muchos bancos cotizando a cero y otras del sector industrial igual.  Quizás eso sea mejor que una lenta agonía, quien lo sabe.

De momento paños calientes, poco más. Las bolsas otra vez por los suelos y la administración Obama perdiendo frente a la opinión pública. El tiempo corre y los políticos parece que se ganan muy mal el sueldo.

…Y si las cosas empiezan a mejorar, ¿Cuánto vale esto?

La respuesta es simple. Con la economía estabilizada y creciendo al 3%, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1600 o quizás más. ¿Loco? No, en absoluto. De nuevo conviene visitar dshort y echar un vistazo. Cuando la bolsa comenzó a caer en 2007 no había euforia. Euforia hubo en 2000 y euforia, pero inmobiliaria, en 2004 y 2005. Cuando salieron a cotizar las Fadesa, las Colonial se disparaban y todas esas perlas ladrilleras salieron al mercado, había euforia inmobiliaria pero no en el precio de las acciones en general. Todo esto no quiere decir que el plan de Obama vaya a ser algo así como la carrera de Oklahoma para comprar acciones. El panorama macro es sombrío y una de dos, o se produce una reestructuración a fondo, administración incluida, y se dan pasos muy medidos pero firmes para enderezar las cosas o hay depresión para tiempo. Ya he comentado lo que dicen los ciclos de cuando deberían cambiar las cosas pero se puede hilar más fino y pensar que la fase correctiva que hay en los mercados se inicia en 2000, es decir, llevaríamos ya 8 años y este planteamiento no es descabellado. En 2000 se produce euforia, luego un movimiento alcista de 2003 a 2007 y un último desplome. Ya, ya se que no se debe caer en la trampa de pensar que esto se va a las nubes porque lleva dos días subiendo un poco, eso ya lo tengo perfectamente claro. Pero también conviene tener muy claro de dónde venimos para tener una idea más clara de dónde vamos o podemos ir.

En 2000 se produjo una euforia y una caída a plomo del beneficio que impulsó un aumento de la oferta monetaria. El público, después de una burbuja especulativa, estuvo prudente con las acciones. Se produjeron un número importante de operaciones corporativas apalancadas entre 2003 y 2007, pero el público en general estaba menos expuesto a los vaivenes del mercado en 2007 que en 2000. La inyección de liquidez se fué a inflamar los precios de los pisos, no a la bolsa. El desplome de 2007 ha hecho pupa pero posiblemente no tanto como el de 2000 a los pequeños. Los retos con los que se enfrentan las personas en esta crisis son tremendos en cualquier caso. Muchos negocios que son inviables si no existe una oferta monetaria alta, no pueden reactivarse y la construcción va a estar mucho tiempo resintiéndose. Ese nivel de actividad económica no puede recuperarse fácilmente y menos con ese efecto multiplicador. Ahora no está tan claro que las cosas mejoren echando mano de un aumento de la oferta monetaria.

¿Todo esto implica que las empresas no pueden alcanzar los niveles de beneficio de 2006 y 2007? La respuesta es que ahora las empresas pasan por un periodo de ajuste que llevará a niveles mayores de eficiencia, es posible que se alcance en poco tiempo el nivel de beneficio de 2007 y que volvamos a tasas de crecimiento anual del 8 y del 9% pero antes las cosas deben estabilizarse.

La cuestión es que los famosos planes de rescate funcionen, que se produzca una crisis sana que de lugar a una economía más eficiente, que el paro comienza a descender, etc., etc. ¿Es esto posible? En mi opinión es posible, pero no probable, al menos a corto plazo. Hay problemas muy gordos pendientes de solucionarse: la deuda pública, el riesgo de inflación, déficit comercial… entre otros.

Si intentemos ver qué está pasando parece que el sentimiento es positivo. Está el plan de Obama, no se han perdido soportes, aparentemente, se atacan resistencias y parece haber una figura en desarrollo. Cuidado. He visto como a muchos analistas técnicos les patinaba el embrague en figuras de suelo claras y cambios de ambiente contundentes. Hay mucho técnico para arriba. No quiero descalificar a nadie, al revés, nadie quiere equivocarse y cada uno con su método y su habilidad hace lo que puede, pero es que en el 94, en el 98 y en el mercado bajista de 2000-2003 lo he visto con mis propios ojos, el mercado se da la vuelta cuando nadie da un duro por él.

Dicho esto a corto plazo no tiene mala pinta pero vuelvo a lo de antes, o el mercado se pega un rally de escalofrío a niveles impensables, o pierde soportes, no hay medias tintas, muchísima gente descuenta una figura lateral de fondo y un rebote que será seguido de más caídas y lo más seguro es que precisamente eso no sea lo que va a ocurrir. La clave a corto: los 880 de S&P, si se supera esa zona iríamos a 930 y a partir de ahí nada, no hay resistencia.

Obama no convence

¡Qué difícil es ser optimista!. A poco que se repase la prensa tenemos a la vista dos problemas, el primero viene de fuera, el segundo está aquí, en España. Las medidas que está adoptando la administración Obama parece que comienza a acumular críticas, algo que no resulta extraño. Hasta Stiglitz, se suma a esas voces críticas.  Tampoco lo que llega del foro Davos tampoco es, en absoluto, alentador. El tufillo a políticas proteccionistas y el abuso de viejas recetas que difícilmente funcionarán obligan a ser pesimista y eso es, precisamente, lo que llega del Foro Económico de Davos. Angela Merkel parece que esta vez ha puesto el dedo en la llaga. La situación española es todavía peor. El plan de estímulo no parece ser más que propaganda y el gobierno parece que se ha dado por vencido.

La situación es preocupante para la economía real y también para el ahorro. Los medios de comunicación y muchas voces cualificadas son un clamor, las cosas están mal, pero van a ir a peor y más en España. Insistir sobre esta cuestión cuando hay tanto escrito no tiene mucho sentido insistir. Quizás lo que echo en falta en muchos comentarios es la aternativa, la propuesta. La solución a los problemas pasa, creo yo, por eliminar aquello que ha generado la situación actual. En el caso de España el gigantesco déficit comercial, los problemas estructurales y la elefantiasis de la administración pública, que son problemas muy difíciles de resolver pero a muchos nos gustaría una señal de que alguien con responsabilidad al menos sabe por donde tirar, no otra vuelta de tuerca al despilfarro y a la desidia.

Mientras tanto las bolsas han hecho un amago de ruptura al alza que se queda en eso, en una trampa alcista. El S&P 500 está a 25 puntos de los 800, el Dow Jones ha retrocedido todo el rebote y de nuevo las dudas planean sobre el sector bancario que, da la impresión, de que tiene poco margen ya. Citigroup y Bank of America vuelven a caer mientras que algunos piden ya una nacionalización clara, sin medias tintas. El hecho de que Obama no haya conseguido mejorar el ambiente o las expectativas, las dudas sobre el éxito de un nuevo plan de rescate, los problemas derivados de la enorme deuda y, por tanto, de posibles movimientos fuertes en los mercados de bonos, unido a la subida del oro obliga, otra vez, a ser muy prudentes a corto plazo.Una mala noticia, y hay muchas que pueden surgir en los próximos días, como un agravamiento de los problemas en California u otros que se han citado, pueden suponer un nuevo varapalo a las bolsas. Muchos estamos preocupados, no ya de tener un mínimo de rentabilidad, sino de preservar el capital. Las bolsas están débiles y traicioneras, con riesgo de que veamos esta semana los 7200 puntos de Dow Jones están ahí si se pierden los 7900. Si eso sucede el efecto arrastre puede ser muy importante, especialmente en el sector bancario nacional.

Las bolsas siguen estando peligrosísimas. La exposición de los grandes valores a Hispanoamérica, el horripilante cuadro que presenta la economía española y un entorno internacional que tampoco funciona pueden generar un aluvión de ventas. Hace unos meses teníamos un poco de esperanza, ahora no, ese es el problema. La situación es tan delicada que estar líquido por un tiempo, a costa de perderse un movimiento a alza, sigue siendo lo más inteligente. Y, para terminar, ojalá esté en un error enorme.