Publicado por ICorral - 06/11/09 a las 09:11:13 am
Hay personas que se inclinan por el final de la crisis. El resurgimiento de General Motors, los datos de crecimiento, la subida de la bolsa, etc. Parece que permiten apostar por tal posibilidad. Si bien el panorama de países como Alemania, Reino Unido, Estados Unidos y España es muy diferente podemos considerar un conjunto de factores para tener una visión razonable.
Factor 1
Bolsa y economía no es lo mismo
A pesar de que sea algo conocido conviene recordarlo. A la economía general se la suele ver ir y venir, pero su relación con las bolsas no está tan clara. El mercado de valores es mucho más impredecible y caótico. Un desastre monetario puede generar subidas en la bolsa, como cuando se produjo el corralito argentino. Una brusca bajada de tipos puede tener un efecto negativo o positivo en los valores, depende del caso. Normalmente las bolsas adelantan pero también sobredescuentan.
Factor 2
Una foto de los mercados a largo plazo
Es difícil hacer una foto a largo plazo. En el corto plazo podemos tener una idea más o menos de la subidas y bajadas pero en el largo no. La inflación juega un papel clave en estas cuestiones.
Si observamos el gráfico deflactado se aprecian los efectos de las dos crisis importantes. En los 70 el varapalo de los mercados fue similar al de los años 30. Las caídas en términos reales se pueden ver aquí:
Lógicamente hay matices e interpretaciones, pero vayamos al factor tiempo. Si la crisis bursátil (como parece) se inicia a principios de 2000 vamos a cumplir los 10 años de corrección, comparado con las otras dos se trata de un tiempo que parece corto a la vista de los gráficos. A pesar de ser ya 10 años tenemos que tener presente que partimos de enormes desequilibrios:
- Un sistema bancario enorme, debe hacerse más pequeño
- Crack inmobiliario, insolvencia: esto tarda mucho tiempo en curarse por el endeudamiento de las familias
- Desequilibrios generados en el tejido productivo (elevados déficits comerciales)
En España y otros países (aunque en España más) hay problemas añadidos: la estructura económica está hecha unos zorros. Faltan sectores industriales, empresas exportadoras, innovación y marca. Curiosamente de esto no habla nadie pero ahí está el quid de la cuestión (al menos eso creo yo).
La conclusión a todo esto es que esos problemas no se solucionan en poco tiempo. Se requiere un proceso largo y a veces doloroso. La deuda norteamericana no desaparecerá de un plumazo, quedan bancos por quebrar, deuda privada por amortizar. En España una subida de tipos puede hacer que se disparen los servicios de la deuda, algo muy grave dado que puede generar una insostenible espiral de gasto. Pero al final la conclusión es que estas cosas no se solucionan rápidamente, son procesos larguísimos, como sucedió en los 70 o 30. La cuestión es, por tanto, ¿esto es más suave que los 70 o menos?. ¿Más suave que el 29 o menos?. Se trata de preguntas difíciles de calibrar. Quizás lo diferente de este caso ha sido lo drástico de las medidas. Los déficits se han disparado a niveles desconocidos. Al enfermo se le han dado dosis enormes de medicina y puede haber efectos secundarios.
Factor 3
Los problemas monetarios
Se ha hablado mucho sobre esta cuestión y no es para menos. Los déficits abultados dan paso a problemas monetarios, no es nuevo. Incluso se discute ya acaloradamente sobre si inflación o deflación. Si el déficit público se hace persistente se va a la hiperinflación, en caso contrario no. Al margen de consideraciones sobre el modelo cuantitativo del dinero lo que parece evidente es que con las monedas puede haber focos que generen inestabilidad en los mercados. Por otro lado China también podría meterse en un laberinto. El resultado es que por ahí pueden venir tensiones que afecten a los mercados. Si interpretamos la subida del oro como lo que es realmente: una bajada del dólar. Los EE.UU. están haciendo un ajuste rápido al viejo estilo.
Conclusión
Las correcciones de mercado alcista principal se vienen tomando 20 años (ver gráfico en dshort). Podríamos estar en el ecuador de los años duros. Esto no quita para que se produzcan rallys más o menos importantes. La cuestión es que estamos en un mercado que está difícil y que va a seguir estándolo. Si, como dicen, los bancos de inversión se han convertido en Hedge Funds que funcionan con dinero gratis prestado de la FED, un endurecimiento de la política monetaria puede secar las bolsas mucho más de lo que puede parecer inicialmente. De momento parece que sería el BCE el primero que comenzara a endurecer las condiciones, pero por algo se empieza. Como conclusión general creo que los mercados están para invertir poca cosa. Falta tiempo para que se puede entrar con confianza a largo plazo.
Publicado por ICorral - 02/11/09 a las 08:11:29 am
El viejo refrán toma un sentido distinto si se analiza desde el prisma económico. El crecimiento norteamericano se quedaría en muy poco si se resta el efecto de los planes de estímulo, pero en España las cosas son aún peor. Da escalofríos ver los gráficos del Banco de España y, sobre todo, el ruido de fondo que hay alrededor y que confunde las cosas. Un plan de reactivación tiene que incidir en inversión productiva. El keynesianismo más burdo conlleva gastarse el dinero en algo que haga al país más eficiente: energía, redes de comunicaciones,… me gasto dinero prestado hoy para ser más competitivo mañana. Esto puede ser discutible pero pase.
Cualquier parecido de lo anterior con el plan E es pura coincidencia.
¿Y todo esto a dónde nos lleva desde un punto de vista práctico?. Pues que el gobierno está pillado y si hay algún pufo de una entidad va a tener serios problemas para taparlo. Eso se está comentando y puede ser. Así que cuidadito con el sector bancario en los próximos meses por si tenemos un susto de los buenos, que ahora lo de la operación acordeón puede ser la única salida. Esto son especulaciones, puede, pero personalmente las tendré muy presentes.
Valores como el Popular y otros bancos medianos podrían estar bajo presión a medio plazo (eso si no es todo el sector). POP está a precios de verano. Si el mercado ha agotado la munición puede que haya peligro en valores de este estilo.
El gráfico parece indicar que está próximo a la zona de los 5,70 que podría ser un nivel clave. De momento las cosas siguen más o menos igual, sin grandes cambios en las cotizaciones pero la idea de que el 2010 va a ser terrible comienza a ser vox populi.
Parecía que la quiebra de CIT no hace daño a los mercados pero es un primer aviso.
Publicado por ICorral - 18/08/09 a las 10:08:56 pm
Después de un fuerte movimiento al alza hemos tenido un par de sesiones de caídas. Sean las que sean las motivaciones que se pongan para las caídas, el ambiente que ha dominado las alzas desde hace meses tiene poco que ver con la percepción que tiene el hombre de la calle es radicalmente distinta a la que muestran los mercados y la propaganda institucional. De brotes verdes nada y si vamos al detalle, los indicadores de confianza han subido porque han subido las bolsas y éstas lo han hecho porque los indicadores han subido. El desempleo sigue creciendo en los Estados Unidos y el consumo sigue muy débil. Hay quien dice que no es raro ni el aumento de la productividad ni el aumento de los beneficios debido a que, de momento, las empresas han hecho un ajuste en costes. Los negocios menos rentables o se han cerrado o se han aligerado las plantillas. El beneficio sube por el lado de menores costes, no de más ventas. A todo esto hay que añadir un fuerte aumento de la presión fiscal que puede deprimir aún más el consumo.
Hoy mismo se empezaba a decir a las claras que viene otra oleada de crisis bancaria.
Vayamos a los gráficos.
La corrección reciente no parece el principio de un desplome, al menos de momento. De hecho los gráficos parecen indicar recorrido al alza, justo lo contrario de lo que indica el olfato de algunos fundamentales. Recordemos otra oleada de problemas bancarios, meses tradicionalmente malos. Pero los gráficos podrían indicar una pequeña corrección previa a otro tramo al alza.
El Dow Jones sigue fuerte a pesar del pequeño traspiés. La zona de los 9000 se ha respetado y estamos en la primera corrección después del fuerte escape al alza iniciado a mediados de Junio. El gráfico no indica problema alguno, lateral a corto y alcista de fondo con posibilidad de irse a 10.000 o más.
Los gráficos en el resto de los índices nos dicen básicamente lo mismo. Si intentamos hacernos un cuadro del sentimiento de agencias y analistas el panorama general sigue siendo esquizoide. La ruptura no era esperada por nadie. El flash-trading y, en general, las sospechas de que algún banco de inversión norteamericano no sea más que un gigantesco hedge fund que usa dinero público con la consiguiente manipulación de los mercados es algo que está bastante extendido. Se ha pasado de un extremo a otro. Pero llevamos tiempo así.
De los valores que componen el Dow Jones tenemos el siguiente panorama:
Los dividimos en cuatro grupos
Buen gráfico: Sólo uno, Coca Cola
Posible recorrido al alza a corto plazo:
Travelers CIES
American Express
Bank of America
Johnson & Johnson
JP Morgan Chase
HP Compaq
Objetivos alcanzados, venta:
3M
DuPont
Anodinos, no dicen nada: El resto
Mensaje claro y rotundo. Losa grádicos dicen que hay un clara presión compradora en el sector bancario y alguna cosita más, el resto nada, o muerto o moribundo. Y esto cuando está esperándose, según dicen, otro tsunami, que puede ser. Mucha empresa ha aguantado el tirón como ha podido a la espera de eso de los brotes verdes pero como de brotes verdes nada van a tener que echar el cierre. En USA no sabemos, pero en España es una posibilidad a tener en cuenta, por eso la llamada a la prudencia con los bancos.
El gráfico de JP Morgan indica que la figura que se está formando no deteriora en absoluto la tendencia existente. En caso de que los máximos de éstos últimos días se superen podríamos tener de nuevo fiesta. La situación parece exactamente la contraria de la que se produjo hace mes y medio. Si recordamos en tales fechas los técnicos estaban aterrorizados pero los fundamentales no tanto. Se decía que el mercado no estaba barato pero bueno, que lo peor podría haber quedado atrás. Ahora los brotes verdes y demás rollo parece que no pasa, pero los técnicos siguen pensando que esto va a seguir. Los gráficos no dejan lugar a mucha duda si esto tira los bancos pueden seguir siendo protagonistas.
Estamos en una época que será recordada y analizada durante mucho tiempo, lejos de un panorama estabilizado a pesar de lo que nos quieran hacer creer. Hay muchos peligros al acecho: puede haber movimientos en los mercados de divisas, desconfianza creciente en las familias, fuertes fluctuaciones en los precios de las materias primas, etc.. Y esto, quizás, conlleva este inmenso descontrol tanto en las cotizaciones que suben o se desploman en un par de meses lo que en otras circunstancias llevarían años y muestran un abanico de opiniones muy dispar. Esto va con la época y seguirá así hasta que se despejen las dudas, cosa para la que queda mucho tiempo, creo yo.
Publicado por ICorral - 20/07/09 a las 02:07:04 am
El fortísimo rebote de las últimas cinco sesiones ha cogido desprevenido a la mayoría. Había un consenso importante de que esto se podía caer fuerte. Curiosamente después de la pérdida de soportes no se produjo un repunte de la volatilidad. Hay quien se ha dado cuenta de que la figura de cabeza y hombros fue ampliamente difundida y, de hecho, aquí en España había un marcado consenso bajista. Conviene apreciar que ese sentimiento era amplio, no solamente por criterios técnicos sino también por fundamentales. El mercado, como casi siempre, hizo lo que nadie esperaba. Es posible que buena parte de la subida se deba a un cierre de cortos. Se trata de una subida rápida, con pocas oportunidades para el inversor tranquilo. El mercado parece que sigue dominado por el inversor a muy corto plazo.
Si recapacitamos un poco sobre la situación podremos hacernos una composición de lugar. ¿Nos pondríamos largos en bancos ahora?. Bueno, puede ser que la situación sea algo mejor. El apoyo de los bancos centrales a la banca ha servido, seguro, para mejorar las cuentas de resultados. Curiosamente en los Estados Unidos los buenos resultados de la banca se deben a operaciones financieras. ¿Qué pasa con los problemas de solvencia?. Pues hay una difícil respuesta con las nuevas normas contables. Al final la cuestión es que la morosidad sigue fuerte, en España es una seria amenaza. Por otra parte el ánimo ha pasado de pensar que el Popular desaparecía del mapa, con rebaja de recomendación (como otros) a experimentar un rally de un euro casi y llevarlo cerca de zona de resistencia. Y al final, lo que importa ¿Con vistas a 3 años o más de inversión compraría acciones del sector bancario?. Respuesta: NO. Cuidado que hay quien sí lo haría, pero en mi modesta opinión el riesgo sigue estando ahí. Puede que una vez que se ha parcheado el problema de la banca la patata caliente esté en manos de los gobiernos y puede que ahora vengan los movimientos fuertes en los bonos y los metales preciosos. El oro parece que está despertando estos días. Es una teoría que me parece, de momento, improbable, pero puede ser.
En relación a la percepción que pueda tenerse de la situación macroeconómica se aprecia una mejora. El desempleo norteamericano va a seguir siendo un quebradero de cabeza, pero se espera una mejora paulatina. Los datos de viviendas iniciadas y permisos de construcción vienen viciados de origen, debido a los incentivos que se están dando. Cuando los incentivos terminen a ver que pasa. De nuevo estamos en esas políticas que buscan seguir como antes, cosa que parece imposible.
Y, por fin, observemos las volatilidades. Estamos en un nivel bajo de volatilidad, de hecho el más bajo desde septiembre pasado. Algo que debe considerarse una señal de alarma. Los mercados han subido rápidamente y la volatilidad se ha caído. Cuando esto pasa en un mercado bajista conviene estar muy atentos. Los inversores han bajado la guardia y tienen confianza en que el movimiento al alza continuará y, de hecho, se ‘huele’ a que hay un optimismo importante. Los gráficos están preciosos, el peligro de que la figura de cabeza y hombros famosa ya no está y todo parece de color de rosa. Pero es que conviene no olvidar que el Santander está a precios de los buenos y maravillosos tiempos, que a los clientes de Telefónica les van a meter un señor rejón para pagar la publicidad que no va a ser emitida en TVE y que el país está manga por hombro.
Si se produce un retroceso a corto plazo tendríamos un doble fallo y eso implica comportamiento lateral de fondo, escenario que conviene no descartar. No estamos en una fase de crecimiento potencial sostenido, de posibles operaciones corporativas financiadas (no hay un duro), de optimismo moderado en el futuro, no es ese el escenario. El crédito sigue seco y puede que los astros hayan tenido una confluencia estos días pero lo que personalmente tengo claro es que si el mercado baja la guardia yo tengo que subirla. Ojo al VIX.
Publicado por ICorral - 15/07/09 a las 06:07:02 pm
En las tres últimas sesiones se ha producido un impresionante movimiento al alza. Si bien el panorama económico sigue siendo deprimente, un par de noticias han servido para impulsar los índices de forma fulgurante, eso sí son un volumen muy bajo. Las especulaciones de que van a seguir publicándose resultados mejor de lo esperado (especialmente en bancos) están animando al mercado.
Para poner un poco de perspectiva conviene mirar atrás, aunque es una labor complicada. El rebote iniciado en marzo, después de una fuerte caída, carece de figura. No hay acumulación, ni nada por el estilo. El movimiento lateral posterior, al margen de si es una figura de cabeza y hombros u otras cosa, suele darse con cierta frecuencia después de rebotes en mercados bajistas. Los mercados experimentan un repunte por cierre de cortos y apertura de posiciones largas especulativas, posteriormente se produce un movimiento lateral y de nuevo abajo. Esto es lo que pensaba un número importante de analistas y gestores. Se comentó mucho la existencia de una figura de cabeza y hombros y algunos abrieron posiciones cortas. Luego vinieron las recomendaciones y los beneficios mejor de lo esperado. Posiblemente buena parte de la subida de los últimos días es por cierre de cortos, porque el volumen sigue siendo bajo.
Si manejamos la hipótesis alcista todo está estupendo. Telefónica podría haber tenido un pull-back. Vuelta alas alzas a atacar la zona de los 16,35. BBVA también está bien, rompiendo los 9,15 y con un margen al alza que podría ser importante. Repsol está atacando resistencias y podría volar si rompe los 16,30. En valores más modestos parece que también hay recorrido. Además se han publicado alguna noticia que, personalmente, parece ser digna de consideración. El indicador ECRI parece mostrar que el final de la recesión podría estar muy cerca. Y aquí el enlace al artículo de Newsweek sobre el fin de la recesión. Así que para una vez que teníamos algo un poco claro volvemos otra vez al desconcierto de los últimos meses (o más).
El problema es que la hipótesis de que estamos en el invierno de Kondratieff parece bastante coherente. Las alarmas suenan por todas partes: deuda disparada, bancos que siguen con problemas (a pesar de que den beneficio el problema está en el balance), desempleo, morosidad, etc, etc y, sobre todo, es que parece que ha terminado una época.
Pero los precios son los que siempre tiene razón, podemos hacer sesudos análisis, que si no se cumplen no valen para nada y la realidad es que el mercado ha dado un tirón fuerte en tres sesiones, que muchos están (estamos) con el pié cambiado y que como se rompan resistencias estamos de nuevo compuestos y sin novia.
Observemos con detenimiento el gráfico del Dow Jones. La figura marcada en azúl que se desplegó durante el mes de mayo rompió al alza pero el movimiento se fué abajo rápidamente. Primera consideración: después de una figura se rompen resistencias pero el movimiento es muy flojo, señal de debilidad. Posteriormente se produce un movimiento bajista en que se pierde el soporte de los 8200. Segunda consideración: parece que se confirma la debilidad, parece que el movimiento al alza ha concluído. Pero resulta que en tres sesiones el Dow Jones recupera 550 puntos, nada menos. Para el resto de los mercados occidentales las circunstancias son bastante parecidas, una aparente ruptura en falso, caída y recuperación posterior. En el caso del Ibex volvemos a atacar la zona de resistencia de los 9.900.
A pesar de que puedan tener razón los que opinan que el mercado bajista se ha acabado, sería un caso bastante raro, sin pistas, sin figuras, sin volumen, pero conviene no sorprenderse de nada en bolsa.
El gráfico de BBVA habla por sí mismo, parecía una rotura en falso pero hoy confirma la ruptura con algo más de volumen. La figura parece fiable y parece que podría tener algo más de recorrido.
Las tres últimas sesiones le repiten a uno que a pesar de que se crea con experiencia y conocimiento en bolsa uno siempre es un principiante. De momento conviene no echar las campanas al vuelo. Rotura en falso arriba, otra abajo y ahora a saber. Hay poco volumen, las cotizaciones suben y bajan con muy poco y el embiente sigue siendo especulativo. Esto quiere decir que las jornadas desconcertantes y el comportamiento raro puede seguir produciéndose porque si falta el inversor final (que o está líquido o de vacaciones) esto es un juego de suma cero.
Publicado por ICorral - 06/07/09 a las 02:07:41 pm
Hace unos días leía un artículo de esos que explican una sensación que muchos tenemos en algunas ocasiones. Se hablaba de los disturbios en Irán y de la dificultad en que uno se encuentra en saber si aquello es el principio de algo importante o no. Con los mercados esa sensación se tiene muy frecuentemente, con la economía también. ¿La crisis en que estamos define un acontecimiento histórico o no? ¿Van a reconducirse las cosas o nacerá un nuevo equilibrio?. Imposible saberlo pero se pueden manejar algunos factores.
En otros post se ha intentado plasmar una evolución histórica. El agotamiento del modelo que definió el ‘New Deal’ dio pié a un modelo monetarista. La liberalización de la economía real y los déficits contenidos funcionaron bien hasta que las cosas comenzaron a torcerse a finales de 1999. A partir de ese momento se ha producido una masiva inyección de liquidez en el sistema. Hablando en palabras sencillas, de dinero. Pero ya no estamos en los años 60 o 70, ahora funcionan las anotaciones en cuenta. El proceso de inyección y drenaje es mucho más sencillo que antes. Hasta que vienen los problemas.
En España la bajada de tipos de interés ha servido para alimentar una burbuja inmobiliaria, pero no sólo para eso. Se ha producido una inflación de servicios públicos fuera de los controles de mercado y un enorme crecimiento del déficit comercial. En los Estados Unidos la situación es parecida. El déficit comercial norteamericano es enorme y, mientras tanto, algunos sectores industriales se han quedado atrás. El cuestionamiento del dólar como divisa de referencia implica muchas cosas. Por primera vez el dólar está en entredicho y esto implica que no va a ser tan sencillo financiar la deuda pública. California ya está pagando con papelitos, es decir, el que fuera el Estado de la Unión más dinámico está frito.
Pero vayamos a temas concretos que obligan a pensar que el tsunami no ha terminado.
Las nuevas normas contables para el sector bancario dejan a muchos sin referencias. En realidad los gobiernos se han hecho expertos en los últimos años en cambiar de pautas para que los datos sean más benignos y esto pasa con la inflación, con el desempleo y ahora con las cuentas de resultados de los bancos. Posiblemente con los criterios de siempre el sector bancario norteamericano estaría en PER negativo o sea que los datos de PER que se publiquen pueden ser como los de inflación, o peor, no sirven a efectos de comparación histórica.
La preferencia por la liquidez sigue ahí. Los bancos no dan un duro, pero porque no pueden. El incremento brutal de comisiones y márgenes de intermediación es para a ver si pasa el tiempo y se cubren los agujeros, es decir, el modelo japonés que convierte a la banca en zombi, porque el agujero es tan tremendo que es necesario que pasen muchos años.
La respuesta a los problemas sigue siendo descoordinada y no va al foco del problema. El foco del problema parte de la base de un sistema viciado en origen en que la expansión monetaria puede convertirse en una trampa. El otro foco del problema es el crecimiento de la deuda que, en buena parte, viene derivado de lo anterior o de políticas que no son capaces de detectar el problema, que no quieren o que no pueden.
En España tenemos el caso de las cajas de ahorro. El Fondo de Reestructuración Ordenada de Bancos (FROB) debería servir para un sistema más eficiente y despolitizado. Parece que el resultado va a ser todo lo contrario.
Pero vayamos a los mercados. La subida de los últimos meses da señales de agotamiento. ¿Será el inicio de algo?. En mi opinión puede que sí.
1. Las viviendas están ya construidas, olvídense del sector, no se va a reactivar por mucho tiempo y cuando lo haga será lentamente.
2. Un problema está en el sector manufacturero y en la reducción del déficit comercial, cosa que no se improvisa.
3. La administración debe hacerse mucho más austera a efectos de reducir el gasto corriente, en caso contrario entramos en una espiral que no puede frenarse.
4. El hecho de que se cuestione al dólar (y el euro) como divisa de reserva conlleva una subida de los tipos de interés, de los servicios de la deuda y del gasto público. Cuidado con esto porque la mezcla de grandes deudas con altos déficits es tremendamente negativa.
5. El desempleo sigue mal y sin síntomas de cambio.
En resumen, en mi opinión, que no es más que eso, el riesgo sistémico sigue presente. Se evitó una cadena de quiebras (quizás desacertadamente). Se ha intentado dar una imagen de que se ha tocado fondo (no lo creo) pero los problemas que hay en el horizonte son reales. Unos gobiernos en riesgo de que el mercado les pida más por la deuda, unas economías emergentes que desconfían (con razón), un mercado de crédito muerto, un sector productivo pendiente de reestructurarse y una administración con elefantiasis. Parece que no estamos más lejos del modelo Japonés, sino más cerca. En aquel país las políticas de reactivación a base de inversión no sirvieron de nada, igual que el famoso plan E, es echar dinero a una incineradora.
Así que la economía está mal, los mercados siguen dominados por el trading a corto plazo y con el inversor final ausente.
Los índices dan señales de peligro. El EuroStoxx 50, S&P y Dow Jones muestran figuras de cabeza y hombros. Es posible que se haya tocado la parte superior de un canal bajista y todo ello con una volatilidad que ha caído mucho. Cuidado. Se aprecia una clara divergencia bajista y debilidad en zona de resistencia. El soporte del Ibex 35 está en las proximidades de los 9350, pero es que los soportes en el resto de los índices están ya tocándose. Lo único favorable es que hasta algunas de las casas más conservadoras parece que recomiendan cubrirse o deshacer posiciones. Da lo mismo el inversor activo ya está fuera.
Vienen resultados empresariales. En primer lugar hay riesgo de que sean malos, en segundo lugar está el riesgo de que el mercado no se los crea. Y todo ello en un ambiente en que no hay ganas de comprar, lo que implica que da igual lo que se publique. Con el mercado seco las noticias malas pueden amplificarse y las buenas pasadas por alto. Lo peor van a ser las previsiones, más que los resultados y ahí puede que no tengan piedad.
Publicado por ICorral - 29/06/09 a las 10:06:19 pm
Si observamos otros cambios de tendencia de mercados bajistas, en los últimos treinta años o más, nos encontraremos con figuras parecidas a las que actualmente pueden verse en los índices y en las acciones. Se pueden ver pocas diferencias. ¿Quiere esto decir que los mercados se han dado la vuelta?, la respuesta es difícil, siempre lo es. En los últimos peses se han visto cosas muy malas para las economías y parece que la vuelta a la situación de partida es imposible. A esto ya ha apuntado Soros, las cosas no volverán a ser como antes y tendrá que producirse un ajuste y una redefinición de las reglas pero, de momento, poca cosa.
Conviene enumerar algunos factores que siguen estando presentes en los mercados.
En primer lugar dan ganas de comprar. Las figuras de continuación están por todas partes. Santander y Telefónica empujan. BBVA parece estar en puertas de un movimiento importante. Todo esto sin contar el enorme número de valores que se han ido a las nubes en poco tiempo con una buena parte de los inversores en liquidez desde los días del pánico de octubre y febrero. Las circunstancias de los mercados internacionales son parecidas aunque parece que hay más optimismo en España, sorprendentemente.
En segundo término parece que las manos débiles (debido a lo anterior) se han animado. El volumen sigue siendo bajo, con un fuerte protagonismo de traders profesionales. Dicen, y puede ser, que hay mucho de trading automático. Ahora los pequeños entran pero no las manos fuertes.
Por último el entorno macroeconómico sigue siendo poco alentador (por decirlo en palabras suaves). La crisis actual no es algo pasajero y no es algo de 2007. Todo aquel que tenga un poco de memoria se acordará de 1999 y 2000, años de crecimiento fuerte. Después de la caída de las tecnológicas la máquina de inyectar dinero ha funcionado a pleno rendimiento y ahora hay que purgar los excesos. Se ha invertido con dinero prestado en negocios que no valen nada. La deuda pasó al banco y del banco a los gobiernos, en parte.
Conviene, por tanto, seguir manteniendo la calma. Puede que lo peor haya pasado y puede que los gráficos indiquen continuación de tendencia pero no parece que vayamos a estar en predisposición de que los beneficios comiencen a crecer con dos dígitos anuales.
Resulta llamativa esa complacencia con las decisiones tomadas por las autoridades que han logrado frenar el shock sistémico. Pues bien. Frente a una oleada de agujeros en el sector bancario se ha procedido por dos vías. En primer lugar a dar todo el dinero que hiciera falta para refinanciar los agujeros, esto se ha hecho de varias maneras pero es básicamente eso. En segundo lugar se han puesto las condiciones para que los márgenes de intermediación se disparen. A los bancos el dinero no les cuesta nada y lo cobran a algo, y esto implica que su margen se dispara. ¿Y esto por qué?. Para que el beneficio que genera su actividad ordinaria cubra parte del agujero. Pero muchos bancos siguen bien pillados, la prueba de que sucede tal situación es que la velocidad de circulación del dinero sigue siendo baja. En palabras sencillas, lo que se ve en la calle ocurre en todas partes, no hay crédito, el dinero no circula, esto no ha cambiado.
En los Estados Unidos es necesaria una reestructuración del sector financiero (además del saneamiento), a ello hay que añadir el sector industrial. Muchas empresas industriales ya estaban mal antes de todo esto y el déficit comercial allí es muy alto.
El riesgo de inflación ya es vox populi. Ha habido comentarios de Greenspan y de Jim Rogers, entre otros.
En España las cosas están peor.
La deuda está disparada y los intereses pueden subir con fuerza, lo que nos llevaría a la situación de los 90.
Los desequilibrios estructurales son enormes y no hay síntomas de cambio. Los sectores exportadores deberían crecer pero no ha habido manera en muchos años. Seguimos con uno de los déficit comerciales más altos del planeta.
En contraposición a otras épocas el endeudamiento de las familias es también enorme.
En relación a la inflación conviene tener en cuenta varias consideraciones. Es la manera más fácil que tienen los gobiernos de aligerar las cargas financieras de las familias, las suyas propias y de bajar los salarios reales. Puede que sea algo perfectamente premeditado aunque luego muy difícil de controlar. Por otro lado a las bolsas puede que no les siente tan mal un entorno inflacionista si este no se ‘pasa’. El problema es que cuando se empieza con la inflación no se sabe donde acaba.
Publicado por ICorral - 08/06/09 a las 11:06:56 pm
Las predicciones de Paul Krugman parece que animaron el mercado norteamericano. Según el premio Nobel, este verano acabará lo malo. Pero lo cierto es que el volumen sigue siendo bajo, que los datos macroeconómicos siguen siendo malos, y que en las últimas sesiones hemos tenido datos buenos que no han impulsado a las bolsas. Por otro lado, los gráficos siguen dando avisos. El Dow Jones parece que se frena aunque a corto plazo podría tener algún movimiento al alza. La clave podría estar en la zona de los 9.000 puntos. El gráfico del S&P 500 está en una situación similar aunque el recorrido al alza parece algo más limitado. La zona de los 980 podría ser un punto de giro, si es que se alcanza ese nivel. En el mercado norteamericano solamente parece haber recorrido en valores tecnológicos. IBM continúa fuerte, Microsoft también y en una situación muy parecida están Adobe, Apple, Qualcomm entre otros valores relacionados con la informática. La biotecnología parece floja y la distribución también.
La subida parece cogida con alfileres y en caso de que quede un respingo se produciría en pleno verano, algo que no suele ser frecuente. El mercado lleva haciendo movimientos erráticos casi un mes y medio y parece que las medias tintas podrían estar cerca de finalizar. Por el lado optimista tenemos que los niveles de liquidez siguen siendo altos y que muchos gestores comienzan a estar cautos, pero es que no hay más que eso. Si el volumen no acompaña y lo que impulsa los índices es un sector unos días u otro en otros, no parece que la subida sea consistente. Mientras tanto unos economistas dicen que más o menos mejorando (Krugman) otros que nada de eso, nada nuevo.
Las economías siguen mal y las posibilidades de una recuperación de los beneficios coherente con una subida sostenida no están en un escenario razonable, cautela pues.
Iberdrola es uno de los valores que ha generado un aviso, pero sin confirmar. Después de estar mareando la perdiz rompió al alza una posible resistencia, inmediatamente se vino abajo, mala señal. A continuación perdió el soporte correspondiente a la recta de aceleración y ahora se abre la posibilidad de que se esté formando un movimiento lateral con soporte en 5,80. En caso de que la zona de los 5,80 se pierda, malo.
Los bancos siguen pesados, Telefónica también, Repsol ha corregido… bueno. No parece que sean señales favorables pero lo sigue siendo real y palpable es que se trata de indicios de debilidad y no de confirmación. Ayer el mercado norteamericano volvió a tantear máximos. Puede haber un pequeño pull-back o una figura antes de un movimiento al alza. El problema es que las alzas parecen tener escaso recorrido y, por tanto, el riesgo-recompensa no es atractivo en absoluto.
No conviene dejar de mirar los bonos que continúan con el desplome, ni al dólar que puede seguir débil. Tenemos un ambiente revuelto en el que ya comienza a hablarse de inflación sin complejos, especialmente aquellos considerados como más o menos moderados. Si la inflación viene y la reactivación es débil vamos a tener un panorama bastante preocupante.
Publicado por ICorral - 03/06/09 a las 10:06:04 pm
En los últimos días se ha podido apreciar como el mercado no daba unos claros síntomas de debilidad. Se aprecian resistencias muy cercanas y falta de volumen. En la sesión de hoy parece confirmarse la idea de que el mercado español haber alcanzado una zona difícil de superar. La situación en otros mercados es similar. El mercado norteamericano está cerca de cubrir objetivos y la falta de volumen en la última subida es generalizada. De momento sigue sin haber síntomas evidentes de debilidad, solamente indicios de que los mercados podrían experimentar una corrección a corto plazo.
La situación general sigue siendo muy difícil, el dólar cae, la FED parece incapaz de aguantar la caída de los bonos y las materias primas suben… hasta hoy que el crudo ha caído. La amenaza de inflación parece que toma cuerpo en la opinión de muchos analistas y, mientras tanto, la subida de los valores financieros parece débil en el último impulso que se ha producido.
Si observamos los valores bancarios del mercado español apreciaremos que solamente el Santander rompió resistencias, situándose ahora muy cerca de un nivel de resistencia que parece muy crítico y que está situado en los 8 euros, donde ha salido papel. El resto: BBVA, Popular y Bankinter no han superado resistencias. Tampoco las noticias acompañan al sector y, es posible que esa sea la clave.
En el gráfico del Santander se aprecia el ataque a la zona de los 8 y la brusca vuelta a la baja con un volumen algo mayor en la caída. Prudencia el que esté dentro y fijar stops.
La volatilidad ha dado un respingo pero de momento nada preocupande. El VIX se ha disparado pero al cierre moderaba la subida.
Por otra parte el que manda, el mercado norteamericano, podría estar haciendo un pullback o una rotura en falso. Saldremos de dudas muy pronto con esto, posiblemente en dos o tres sesiones.
En caso de que el Dow Jones pierda soportes antes de alcanzarse la zona de los 9000 sería una señal de debilidad.
Conclusiones: van un par de avisos, el volumen bajo da mal rollo y, personalmente, creo que estamos en predisposición de caer pero antes ha de confirmarse la idea. La última subida parece cogida con alfileres y el mercado sigue dominado por el trading y por sistemas automáticos y esto implica que puede darse la vuelta en un abrir y cerrar de ojos. No parece haber buenas manos comprando, es más, da la impresión de que las manos débiles han tomado papel en las últimas dos semanas y más intensamente en las últimas cinco o seis sesiones.
En fin, el mercado sigue complicadísimo, con opiniones algo más moderadas de ambos lados (alcistas y bajistas) pero con un mar de fondo y unos riesgos bastante serios. Aunque no sea cosa de analizar el mercado alguna movida en Corea o Irán puede llevar a las bolsas muy abajo. El el dinero, creo yo, sigue muy tímido.
Publicado por ICorral - 18/05/09 a las 01:05:14 pm
Deberían decir brotes verdes en un paisaje lunar. El panorama sigue siendo preocupante y el círculo vicioso sigue estando ahí. La semana pasada se publicaron datos de consumo, ejecuciones hipotecarias y peticiones de subsidio de desempleo algo mejor de lo esperado, pero las cosas siguen estando mal y las soluciones que se están aplicando fuerzan a muchos a pensar en una prolongación de la crisis.
La subida de las bolsas es un motivo más para que el ánimo general mejore. Si las acciones suben es que se espera que las cosas mejoren ¿No? Pues puede que no. En los Estados Unidos el desempleo sigue al galope y comienza a generalizarse el subempleo, algo que en España está cerca de ser norma. Con un paro alto difícilmente va a reactivarse el consumo, pero la peor parte se la lleva la morosidad bancaria que puede seguir siendo alta. En relación al famoso stress-test muchos lo califican de farsa.
A por Greenspan
Hace ya meses la blogosfera comenzaba a dar síntomas de que la FED estaba en el punto de mira, ahora es casi más evidente. Las críticas a Greenspan, al bombeo de liquidez y al consiguiente engorde de la burbuja son ya un clamor. También lo es el hecho, difícilmente discutible, de que todas las ayudas en curso van a compañías ineficientes a las que debería dejarse morir en paz. Normalmente todos estos parches a las vías de agua lo que dan lugar es a un crecimiento de la deuda sin que se produzcan beneficios a futuro y a que se prolongue la crisis artificialmente. El problema es que hay unos señores, a los que se llama políticos, que tienen miedo de que una hecatombe se los lleve de por medio, taponan en el corto plazo, dejando así el marrón a largo plazo.
Al margen de todas estas consideraciones el sector bancario norteamericano experimentó una corrección la semana pasada, tocando una zona de soporte al cierre de semana. En estos momentos parece que reacciona al alza, pero el sector está haciéndose zombi por momentos.
En relación a la inversión pura conviene considerar la idea de que el sector bancario sigue en una situación peor que delicada. Las recomendaciones de JP Morgan recomendando comprar obligan a ‘mosquearse’ porque normalmente esta clase de noticias de agencia dan paso a un tsunami de papel.
En España parecido pero peor. Con un paro galopante y con unas medidas que lo que intentan es reactivar el consumo tímidamente se está malgastando el dinero en el corto plazo para dejar una ruina a largo. El consumo va mal, y si el paro sigue estando en niveles estratosféricos, se puede romper la cuerda y comienzan las ejecuciones bancarias y la morosidad, malo para los bancos y especialmente para las cajas que necesitarán de más dinero público. En mi opinión el sector bancario, después de un repunte bestial al alza arde en las manos, pero antes de tirarse a la piscina conviene mirar los gráficos. Casi nada es lo que parece y la visión errónea de las cosas es la norma en este negocio.¿Está todo tan mal como parece? Gran pregunta. Los brotes verdes esos que dicen pueden ser un espejismo o no, lo que parece claro es que muchos deben estar pensando más en salvar su trasero que en otra cosa y nada como dar esperanzas para aguantar un poco más.
Los bancos han tenido un comportamiento dudoso en zona de resistencia pero no hay confirmación de la caída. Santander tiene un primer soporte en la zona de los 6,60-6,70. BBVA podría tener un primer soporte en los 8. Popular está parecido tocando la primera zona de soporte.
En conclusión: malas vibraciones otra vez y un enorme tramo al alza que debería corregirse. O lateral o para abajo pero una ruptura al alza ahora parece difícil.
El gráfico de BBVA nos muestra como los síntomas de debilidad se producen cerca de la media móvil de 200 y como la recta de aceleración del movimiento al alza se ha perdido. Esto no quiere decir que vaya a producirse una caída brusca pero sí que avisa de que podemos entrar en un proceso correctivo del tramo que se ha producido y esto en el mejor de los casos porque otra opción es que el mercado bajista continúe. El mercado no está para alegrías. Muchos, como yo, han visto con cara de tontos frente a la pantalla como las bolsa subían y subían, pero es que como hace un mes, tirarse a la piscina tiene enormes riesgos. Los mercados se dieron la vuelta sin avisar, cosa que suele ser rara. Ahora pasan por un periodo de volatilidad relativamente baja, cierto optimismo y todo eso después de un tirón fortísimo. Conviene recordar aquello de que ‘es mejor dejar pasar la oportunidad que perder el capital’.
