Razones para no fiarse del rally

Los mercados siempre son un galimatías. Unos creen que para arriba otros para abajo, evidente, en caso contrario las acciones subirían en vertical o se pegarían la gran toña. Esto es evidente y a veces se olvida. Aproximadamente la mitad pensará una cosa y la otra mitad la otra. La cuestión es que tenemos una caída fortísima y un rebote y es lógico que después de haber visto los 14.000 de Ibex 35 muchos piensen que ya está bien. La caída de los mercados ha sido perfectamente comparable a otras de las gordas. Solo son más fuertes la del crack del 29 y la de la bolsa de japonesa. Intentaré analizar la situación pero… esto es bolsa y, por lo tanto, el margen de error es enorme.

Razones técnicas

En primer lugar hay que darse cuenta que la última caída fue directamente a un objetivo que podía haberse determinado bastante bien y ahí se dio la vuelta. La tendencia bajista es ha sido muy fuerte y eso no cambia de la noche a la mañana. El segundo tramo bajista ha sido más lento que el de octubre pero similar en extensión.

Tenemos una caída y un rebote rápido. Hay contadísimas ocasiones en las que un índice se ha dado la vuelta sin más. Normalmente hay una figura de vuelta que será un doble mínimo o una figura más complicada pero de momento no hay figura.

La subida ha sido rápida, tanto como la caída, lo que no es típico de un tramo en tendencia alcista. Sería más lógico esperar que el tramo en curso sea una corrección del movimiento bajista y no el principio de algo. También se puede ver que hasta el momento actual se ha retrocedido el 50% del movimiento bajista previo.

Si observamos las bandas de Bollinger vemos que los índices están en resistencia. En el caso del EuroStoxx 50 no pero en el Dow, Ibex y S&P sí.

Los indicadores se han ido a buscar zonas de sobrecompra similares a las del rebote que acabó en enero.

En conclusión: estamos en resistencia, sale por todas partes y eso no quiere decir que se vaya a caer ya mismo, pero avisa de que estos niveles pueden costar. Si vamos mirando los valores se confirma la idea.

Ahí tenemos al Santander, con un rebote impresionante pero que lo lleva a zona de resistencia. Que supere la parte alta de la banda de Bollinger sin que se hayan producido dos tanteos abajo no es fiable. La sobrecompra también es similar a la de otros rebotes dentro de la tendencia bajista.

Y Telefónica está algo mejor que el resto, parece que comienza a haber algo más de confianza, pero sigue bajista y con una resistencia en 15,50 que no parece que vaya a saltársela a primeras de cambio.

Razones fundamentales

Olvídense, valorar ahora el mercado es imposible. Nadie sabe cuándo, ni cómo empezarán a mejorar las cosas. Las empresas van mal y el beneficio cae (no en el sector bancario, vale, pero las distorsiones ahí son tan bestiales, tampoco vale de nada echar números). El tipo de interés es ya un concepto etéreo y lo que queda es el PER y, como siempre, las valoraciones comparativas, cosa que no vale de mucho. Hasta que no tengamos un entorno estable y podamos fijar un tipo de interés razonable y un horizonte estable, mientras eso no ocurra hay muy poco que hacer. Ni descuento de cash flow ni nada.

Se puede hacer un análisis macro pero será otra locura. Hay analistas macro que dicen que viene el Amargeddon y hay otros más optimistas que dicen que ven una lucecita al final del túnel. De macro se ha hablado en este blog bastante y la conclusión en palabras llanas es que el futuro está complicado. En términos de PER parece que hay poco recorrido a la baja pero en la fórmula del ratio hay dos números, el beneficio y el precio. Si el beneficio sigue cayendo el PER subirá y la bolsa no estará tan barata como parecía.

Mi opinión personal es que cuando uno conoce un poco como funcionan las economías y de que va un poco el tema se da cuenta que muchas cosas están cogidas con alfileres y que en caso de colapso se monta una espiral que es muy difícil de frenar. O sea que lo que todos los economistas temen es lo que está pasando, básicamente: contracción de la demanda, problemas de insolvencia generalizada, boom de la deuda pública, caída de la confianza, desconfianza en la moneda y en las autoridades monetarias, falta de pericia en los síntomas y en las soluciones, y mejor no sigo.

Es como si todos hubieramos leído los mismos libros. Ahora me estudio el modelo keynesiano, que bonito. Luego el clásico o el neoclásico, ah vale, que si las curvas, las preferencias, que bien. Luego vienen los monetaristas y luego me repaso a los neokeynesianos y el modelo IS-ML que no hay quien lo entienda pero bueno. Y resulta que me he empollado al Galbraith, al Samuelson, Barro, Friedmann, Modigliani cada uno con su matiz y con sus aportaciones, sus más y sus menos. Pero se intuye donde está el peligro. El peligro es que de pronto la demanda se contraiga, que los gobiernos estén en un agujero negro de deudas y que la confianza se vaya al cuerno. Al final el proceso económico es sencillo, el componente más grande de la demanda es el consumo privado y si la gente se acojona y consume lo imprescindible porque tiene expectativas de que las cosas van a peor y si además los gobiernos están pillados y no pueden asumir un plan de reactivación porque ya están enfangados… mala cosa. Los bancos trabajan apalancados, un moroso es siempre un drama, si la morosidad se dispara el agujero se multiplica y si eso se produce en un ambiente de paro creciente se acelera el proceso. Morosidad, desconfianza, contracción del consumo, más paro. Luego están los fenómenos puramente monetarios, que también tienen lo suyo y de los que he comentado ya bastante. La crisis del 29 no es el ejemplo por antonomasia, es uno de ellos. En los 70 muchos las pasaron canutas, y antes del 29. Crisis por problemas monetarios las ha habido a montones, siempre es lo mismo, una moneda fiat y un gobierno con un agujero enorme. Es decir que el que haya leído un poco está mucho más acojonao que el ciudadano de a pié.

Pero por otro lado las economías llega un momento que no caen más y aguantan bastante bien siempre que las dejen y los políticos no metan más la pata. Vienen tiempos nuevos, posiblemente cambios tecnológicos, geoestratégicos y reorganización de los sectores produtivos. Habrá nuevos sectores de crecimiento, sin duda y cambios, sobre todo en el campo energético y en el automóvil. Pero para cuando llegue eso … no sabremos por donde habrán pasado antes los índices.

De nuevo el peligro acecha

Cuando el mercado sube como lo ha hecho, en un ambiente bajista y con un sinnúmero de problemas aún sin solución aparente, lo mejor es pensárselo varias veces antes de comprar.

Uno de los secretos de operar en los mercados es ir siempre con la tendencia principal. Puede que en el rabioso corto plazo me equivoque, puede que haya entrado un poco a contrapié. La probabilidad de un error si voy con la tendencia principal es muy inferior a hacerlo en contra. De momento lo lógico es estar fuera o preparándose para cortos. La crisis actual está tomando una dimensión descomunal. El sector bancario está hecho polvo, los dividendos merman, el crecimiento del beneficio es una quimera, el fin de la crisis ni se sabe donde está ni se adivina, etc. Ponerse para arriba, personalmente me parece una estrategia de cinta en la frente con un círculo rojo y trago de sake.

Por otro lado lo que ha ocurrido en las últimas semanas es que se ha producido una presión bajista clarísima. Pueden decir que si los cortos tal y cual, que si ha habido cierre de cortos, el papel lo aguanta todo y los analistas aprenden con el tiempo a ser tibios y escurridizos. Los mercados bajistas son rápidos, pero la tendencia está ahí.

Observemos lo sucedido en el futuro del S&P 500 los días que llevamos de rebote no alteran en absoluto la tendencia y existe la posibilidad de que se esté tocando una zona de resistencia. Por otro lado después de un movimiento a la baja tan intenso parece razonable esperar una reacción. De momento lo más lógico sería esperar caídas a corto, pendientes de confirmar.

Pongámonos en que el planteamiento está mal y que los mercados se dan la vuelta o que viene un super-rebote de meses. Da igual, es rarísimo que un mercado bajista se de la vuelta sin figura. En el mejor de los casos tendríamos un movimiento lateral o una figura (al menos un doble mínimo o un fallo) en formación de la que no sabemos nada.

Ahora recordemos las declaraciones de Bernanke, Trichet y otros: vamos que nada, que las cosas van a mejorar. Ya, y voy yo y me lo creo. ¿Estos dos que la han liado parda nos van a dar ahora lecciones de pronóstico macroeconómico y de lo bien que lo hacen? La General Motors al borde de la quiebra, el sector bancario ganará, claro. Puede que mejoren los resultados operativos, pero ¿el agujero se ha saneado ya? La deuda a largo plazo arde en las manos y el riesgo de que el inversor se tire en plancha a los plazos cortos es un hecho. Por otra parte ¿Cuánto tiempo queda para que suban los tipos de las letras y el tramo largo se venga abajo?. Está muy bien que a los bancos les presten el dinero gratis, pero a cuanto y a quién lo prestan ellos. Las medidas adoptadas hasta ahora son, exclusivamente, para salvar los muebles al sector bancario o a sectores que ya estaban tocados antes de la crisis. Se intentó frenar la caída de la vivienda, se intenta, por todos los medios, mantener un sector bancario zombie. Se intenta mantener unas industrias que se tambaleaban ya en tiempos de bonanza y ahora, y ojala me equivoque, se intentan mantener las cotizaciones para que los ratios de solvencia no vayan a peor (y los planes de pensiones, etc.)

De momento a mi personalmente me parece que entrar al trapo a lo que es, de todas todas, un rebote, o en el mejor de los casos, un tramo dentro de una figura más amplia, son ganas de complicarse la vida.

¿Adónde va esto?

La mayoría de los inversores se preguntan cuando se va a parar esto y la respuesta, a menos que sepamos el futuro, no existe. La situación macroeconómica sigue siendo desastrosa. El colapso bancario ha dado paso a una contracción de la masa monetaria. El tipo de interés de los agentes (no el oficial), el de verdad, el que se pide para una hipoteca o una operación empresarial, ha subido como la espuma. La gente no confía en planes de rescate. ¿Adónde vamos?, pues a que las economías se estabilicen, a que el paro toque fondo, que en algún momento lo hará.

La caída ha ido a más. Muchos creíamos que lo de octubre y noviembre había sido una pasada, pues no, más. Cuando los mercados caen a plomo, con fuertes presiones especulativas, en este caso cortos agresivos, y sin que exista un conjunto de personas dispuestas a asumir riesgos, difícil es poner un objetivo. Voy a hacer un intento.

La caída en curso es similar a otras de crisis de las de verdad, y debería quedar no mucho recorrido a la baja. Pero decir ‘no mucho’ a lo mejor son 2000 puntos más de Ibex más, que no está nada mal. Conviene tener una composición de lugar previa en un mercado bajista principal. Lo ‘normal’ es que el mercado bajista se desarrolle de una forma devastadora, posteriormente se produce un rebote y una nueva caída. Si la caída es un fallo hay posibilidades de un cambio de sentimiento. Ahora estaríamos en pleno mercado bajista, muy similar a un mercado alcista que sube y sube y sube, pero mucho más rápido. Ahora cae un día tras otro, sin freno. Pues lo mejor es no intentar parar el tren poniéndose delante, déjalo correr.

Un análisis por ondas de Eliott siempre es … discutible. El tema de las ondas es peliagudo, dos personas habiendo estudiado lo mismo tienen recuentos diferentes, pero bueno lo intento, sabiendo que puedo equivocarme. De momento estaríamos en plena caída no concluida posiblemente. Después es de esperar una fase correctiva que muy probablemente puede ser un movimiento lateral complicado, por fin vendrá una última caída en fallo.

Hay dos recuentos que parecen probables. En el primer caso se alteran algunas reglas pero para que fuera fiable el movimiento lateral o la fase correctiva más o menos alcista tiene que venir pronto. Aún así quedaría una caída que nos aproximaría a los mínimos anteriores. A partir de ahí viene la recuperación.

Recuento 1

Este podría ser más probable:

Recuento 2

Estos análisis son siempre complicados pero hay algo a favor a todo esto. Es muy improbable que el dinero comience a presionar de forma clara y que se detenga la caída. El lado fuerte del mercado está esperando, no tiene sentido ponerse a tomar posición ahora a menos que se haga en cantidades propias de un homeópata. Pueden producirse cierres de cortos con rebotes salvajes pero eso no será el final del mercado bajista. Cuando un lado del mercado se emperra en una dirección insiste hasta que se rompe los cuernos contra una pared. La siguiente caída será más suave y no debería ir más allá de los mínimos anteriores. Bajada de volatilidad y subida suave.

Lo expuesto sería un escenario digamos ‘ortodoxo’ que más o menos encaja con el mercado bajista posterior a la burbuja punto com y otros, pero puede complicarse. En mi modesta opinión el tema del rescate bancario y el proceso de ajuste en términos de desempleo, desapalancamiento y demás va rápido, muy rápido y probablemente se va a tocar fondo antes que en otras crisis. Veremos.

Conclusiones a todo este rollo: tranquilidad, nada de comprar, queda recorrido a la baja y aunque rebote puede que no sea el movimiento ‘bueno’. No ir a por rebotes que pueden ser una trampa para cazar pillados. Esto ya lo dije hace tiempo y se ha cumplido, bueno pues ahora existe el mismo riesgo. El problema es el fondo de la caída, si queda mucho o poco, en cualquier caso no hay ni rastro de dinero y los mercados pueden seguir cayendo fuerte un tiempo. El mercado español tiene exactamente la misma figura, todos los índices europeos y norteamericanos están haciendo básicamente lo mismo.

Una teoría, como tantas

En otra ocasión definía el comportamiento del mercado como enfermo de trastorno bipolar. Se pasa de la depresión a la euforia, aunque últimamente son los departamentos de análisis de las grandes casas las que parecen estar bajo una depresión post parto. Las recomendaciones de venta por parte de los zurrados bancos privados que, o han sido absorbidos. o están e proceso de larga travesía en el desierto. nos recomiendan venta.

La banca privada está para el arrastre, cosa lógica después de haberse convertido en un chorro inagotable de comisiones, muchas de ellas opacas y de haber arrastrado a muchos partícipes al borde de la ruina siendo éstos perceptores de un dinero por gestionar que luego lo han hecho peor que muchos particulares. El gobierno ha favorecido la fiscalidad de los fondos de inversión de una forma indecente. Aquellos con poder para colocar se han dedicado a ello durante los últimos años y han dado luego la gestión a terceros. Si los hedge fund hubieran hecho bien su trabajo pase, pero es que además de cobrar toda una cadena de comisiones opacas se ha hecho fatal.

El análisis de los mercados tiene que ver con esta circunstancia. El mundo hedge está hecho trizas. En los últimos meses se intenta arreglar el desaguisado con operaciones más agresivas. Pero muchos partícipes ya se han ido para no volver, así que tenemos un mercado en que las manos fuertes, es decir, la banca privada y las tesorerías de los bancos no está para bromas. En que el inversor particular tiene unas dosis altas de liquidez y, por otra parte, lo que se ha llamado proceso de desapalancamiento, o sea, las desinversiones de empresas han ido también a buscar liquidez para financiar su circulante al haberse producido el credit crunch. Mercado volátil, operaciones en largo y corto, apalancamiento… pille seguro.

Lo que expongo es simplemente una teoría pero parece que lo que se podían considerar manos fuertes hace unos meses ahora ya no lo es tanto y probablemente en el corto y medio plazo sea más importante mirar lo que hacen los insiders que lo que hacen la banca privada, sector que está en profundo proceso de reestructuración. A ver quien es el valiente que confía su dinero a nadie por muy solvente que parezca la firma que va detrás. En España están muy cerca los casos de los bonos de Lehnman Broders, Madoff, el pille de las preferentes y la desolación de planes de pensiones, fondos de inversión y ahora de fondos inmobiliarios. A esto hay que añadir que la inmensa mayoría de las salidas a bolsa han sido un auténtico fiasco. Algunos casos:

- Vértice 380: casi un 80% de pérdida.
 -Iberdrola Renovables: más de un 40% de pérdida.
 -Fluidra: casi un 60% de pérdida
 -Vueling: casi un 80% de pérdida.
 -Solaria: casi un 80% de pérdida.

Dicen que si Dios existe o no existe en los autobuses pero lo que parece que no existe en la rentabilidad cuando un banquero huele el crujiente dinero en nuestros bolsillos y decidimos confiar en él.

Pues bien, todos esos expertos dicen ahora que para abajo y a mi me parece que se van a cubrir de gloria otra vez. La agresividad de los informes no tiene paralelo en la historia pero la bolsa no cae. Ya se podían haber puesto así en junio, pero no, se ponen ahora después de que los índices se hayan dado una castaña como dos del 87 seguidas. De momento tenemos a los mercados bastante quietos, con demasiada gente pensando en un fuerte varapalo como el de octubre.

La indefinición sigue siendo total pero esta semana probablemente después del vencimiento se puede producir el pistoletazo de salida y no conviene tener una predisposición demasiado bajista, porque tal y como se siente que están las cosas ya todo eso debería estar en precio.

El gráfico muestra el Ibex semanal que sigue dentro de un canal bajista y el rango de los 8.600-8000 con el estado de ánimo de los analistas y traders en mínimos. La zona de resistencia es evidente, la zona de los 8800. De momento conviene seguir pensando en escenarios, pero en liquidez. Habrá oportunidades, seguro, pero no ahora. Apostar por caídas después de semejante varapalo es quererse complicar la vida y tomar posición con esta volatilidad son ganas de querernos salir por los stops.

Gheithner mete la pata

Vuelve la volatilidad y vuelve, sobre todo la percepción de que los movimientos en mercado no pasan de ser puramente especulativos y con poco fondo. Nuevo jarro de agua fría, desplomes en los mercados, incluso antes de saberse nada del plan de rescate, y de nuevo gráficos que indican un ambiente de puro trading en que no hay espacio para la tranquilidad. En pocas horas se ha perdido lo que costó seis días recuperar. Pero ¿Ha cambiado algo? La respuesta es que en líneas generales no. Ni ayer estábamos bien, ni hoy tan mal. El mercado sigue en una situación indefinida, cerca de la parte inferior de un tramo lateral y en tendencia principal bajista.

El ambiente macro sigue igual de mal que ayer, anteayer o hace un mes con muchas quejas de poca concreción en el plan de rescate y que es más de lo mismo. Ayer después de la intervención de Geithner volvió el debate con Roubini, Taleb y muchos internautas pidiendo la nacionalización de la banca y dejar morir a las automovilísticas, es decir, no poner un dólar más en parches y arrancar la mala hierba. Por cierto interesante documento que se puede ver en el enlace anterior firmado por Gonzalo Fernández de Córdoba y Thimoty J. Kehoe.

Desde un punto de vista macro esta puede ser una salida, quizás la más razonable y quizás la que permitiera hacer una reforma a fondo del sistema, pero el batacazo de las bolsas, si se adoptan estas medidas, puede ser de antología con muchos bancos cotizando a cero y otras del sector industrial igual.  Quizás eso sea mejor que una lenta agonía, quien lo sabe.

De momento paños calientes, poco más. Las bolsas otra vez por los suelos y la administración Obama perdiendo frente a la opinión pública. El tiempo corre y los políticos parece que se ganan muy mal el sueldo.

…Y si las cosas empiezan a mejorar, ¿Cuánto vale esto?

La respuesta es simple. Con la economía estabilizada y creciendo al 3%, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1600 o quizás más. ¿Loco? No, en absoluto. De nuevo conviene visitar dshort y echar un vistazo. Cuando la bolsa comenzó a caer en 2007 no había euforia. Euforia hubo en 2000 y euforia, pero inmobiliaria, en 2004 y 2005. Cuando salieron a cotizar las Fadesa, las Colonial se disparaban y todas esas perlas ladrilleras salieron al mercado, había euforia inmobiliaria pero no en el precio de las acciones en general. Todo esto no quiere decir que el plan de Obama vaya a ser algo así como la carrera de Oklahoma para comprar acciones. El panorama macro es sombrío y una de dos, o se produce una reestructuración a fondo, administración incluida, y se dan pasos muy medidos pero firmes para enderezar las cosas o hay depresión para tiempo. Ya he comentado lo que dicen los ciclos de cuando deberían cambiar las cosas pero se puede hilar más fino y pensar que la fase correctiva que hay en los mercados se inicia en 2000, es decir, llevaríamos ya 8 años y este planteamiento no es descabellado. En 2000 se produce euforia, luego un movimiento alcista de 2003 a 2007 y un último desplome. Ya, ya se que no se debe caer en la trampa de pensar que esto se va a las nubes porque lleva dos días subiendo un poco, eso ya lo tengo perfectamente claro. Pero también conviene tener muy claro de dónde venimos para tener una idea más clara de dónde vamos o podemos ir.

En 2000 se produjo una euforia y una caída a plomo del beneficio que impulsó un aumento de la oferta monetaria. El público, después de una burbuja especulativa, estuvo prudente con las acciones. Se produjeron un número importante de operaciones corporativas apalancadas entre 2003 y 2007, pero el público en general estaba menos expuesto a los vaivenes del mercado en 2007 que en 2000. La inyección de liquidez se fué a inflamar los precios de los pisos, no a la bolsa. El desplome de 2007 ha hecho pupa pero posiblemente no tanto como el de 2000 a los pequeños. Los retos con los que se enfrentan las personas en esta crisis son tremendos en cualquier caso. Muchos negocios que son inviables si no existe una oferta monetaria alta, no pueden reactivarse y la construcción va a estar mucho tiempo resintiéndose. Ese nivel de actividad económica no puede recuperarse fácilmente y menos con ese efecto multiplicador. Ahora no está tan claro que las cosas mejoren echando mano de un aumento de la oferta monetaria.

¿Todo esto implica que las empresas no pueden alcanzar los niveles de beneficio de 2006 y 2007? La respuesta es que ahora las empresas pasan por un periodo de ajuste que llevará a niveles mayores de eficiencia, es posible que se alcance en poco tiempo el nivel de beneficio de 2007 y que volvamos a tasas de crecimiento anual del 8 y del 9% pero antes las cosas deben estabilizarse.

La cuestión es que los famosos planes de rescate funcionen, que se produzca una crisis sana que de lugar a una economía más eficiente, que el paro comienza a descender, etc., etc. ¿Es esto posible? En mi opinión es posible, pero no probable, al menos a corto plazo. Hay problemas muy gordos pendientes de solucionarse: la deuda pública, el riesgo de inflación, déficit comercial… entre otros.

Si intentemos ver qué está pasando parece que el sentimiento es positivo. Está el plan de Obama, no se han perdido soportes, aparentemente, se atacan resistencias y parece haber una figura en desarrollo. Cuidado. He visto como a muchos analistas técnicos les patinaba el embrague en figuras de suelo claras y cambios de ambiente contundentes. Hay mucho técnico para arriba. No quiero descalificar a nadie, al revés, nadie quiere equivocarse y cada uno con su método y su habilidad hace lo que puede, pero es que en el 94, en el 98 y en el mercado bajista de 2000-2003 lo he visto con mis propios ojos, el mercado se da la vuelta cuando nadie da un duro por él.

Dicho esto a corto plazo no tiene mala pinta pero vuelvo a lo de antes, o el mercado se pega un rally de escalofrío a niveles impensables, o pierde soportes, no hay medias tintas, muchísima gente descuenta una figura lateral de fondo y un rebote que será seguido de más caídas y lo más seguro es que precisamente eso no sea lo que va a ocurrir. La clave a corto: los 880 de S&P, si se supera esa zona iríamos a 930 y a partir de ahí nada, no hay resistencia.

Con dudas pero con algunas señales positivas

La situación sigue estando confusa, en realidad nunca está clara. En estos momentos tenemos varios factores a favor y otros en contra. La semana pasada ha seguido habiendo un goteo de noticias que siguen indicando un cuadro económico muy malo, pero no se ha producido una reacción negativa, especialmente después de conocerse los datos de empleo. Por otro lado en el mercado norteamericano las tecnológicas se han comportado favorablemente, y éstas suelen liderar a los movimientos del resto del mercado. Otro factor positivo es la caída de aquellos activos considerados como refugio, como el oro o el dólar. Parece que los índices quieren apartarse de zona de soporte y rebotar. Lo que todos pueden ver al mirar un gráfico del Dow Jones o del S&P 500 es una posible figura que, de momento, no se sabe si es de cambio de tendencia o de continuación.

Si observamos los gráficos del mercado norteamericano con detenimiento veremos una mejora sensible en muchos de ellos e incluso algunos que tienen muy buen aspecto, como es el caso de IBM. La mejora de Bank of America, Citigroup, American Express son moderadas pero al menos se produce una reacción positiva al final de la semana pasada. Por parte del mercado español lo que se podía palpar el viernes era debilidad en comparación con el resto de los mercados, cosa que no debería sorprender.

Así que así estamos. Los valores europeos mejoran, las cotizaciones suben con las noticias negativas y los valores refugio caen ligeramente, buenas señales.

Las señales malas también siguen presentes pero están más enfocadas al panorama macro. Los pirómanos quieren convertirse en bomberos. Intentar que los precios de los inmuebles se mantengan artificialmente o inyectar liquidez de forma desesperada puede tener enormes costes en el futuro.

A corto plazo parece, entonces, que pueden producirse alzas. Personalmente no me va el corto plazo. El dinero se hace en tendencias amplias y en caso de que termine el actual mercado bajista hay suficiente recorrido para seguir en la postura de que el primer duro se lo gane otro. En estas últimas semanas se producen varias cosas llamativas que pueden tener un efecto importante a corto plazo.

Primero: Hay un nivel de liquidez bestial en las carteras. Hay dinero para comprar, un dinero que ha salido de vender acciones, pero también de liquidar fondos. La banca privada parece que va a pasar por una travesía del desierto, se lo ha ganado a pulso, la verdad.

Segundo: El grado de pesimismo de las últimas semanas ha sido tremendo, pero también con razón. La contracción del crédito es algo muy serio. Pero eso no quita para tener que recordar las reglas elementales de las bolsas: los suelos se producen con niveles de pesimismo alto.

Por último: prudencia señores. A corto plazo parece que esto puede subir pero hay mar de fondo. Han temblado los cimientos, pero de verdad, y las cosas parece que mejoran pero puede ser una ilusión.

Obama no convence

¡Qué difícil es ser optimista!. A poco que se repase la prensa tenemos a la vista dos problemas, el primero viene de fuera, el segundo está aquí, en España. Las medidas que está adoptando la administración Obama parece que comienza a acumular críticas, algo que no resulta extraño. Hasta Stiglitz, se suma a esas voces críticas.  Tampoco lo que llega del foro Davos tampoco es, en absoluto, alentador. El tufillo a políticas proteccionistas y el abuso de viejas recetas que difícilmente funcionarán obligan a ser pesimista y eso es, precisamente, lo que llega del Foro Económico de Davos. Angela Merkel parece que esta vez ha puesto el dedo en la llaga. La situación española es todavía peor. El plan de estímulo no parece ser más que propaganda y el gobierno parece que se ha dado por vencido.

La situación es preocupante para la economía real y también para el ahorro. Los medios de comunicación y muchas voces cualificadas son un clamor, las cosas están mal, pero van a ir a peor y más en España. Insistir sobre esta cuestión cuando hay tanto escrito no tiene mucho sentido insistir. Quizás lo que echo en falta en muchos comentarios es la aternativa, la propuesta. La solución a los problemas pasa, creo yo, por eliminar aquello que ha generado la situación actual. En el caso de España el gigantesco déficit comercial, los problemas estructurales y la elefantiasis de la administración pública, que son problemas muy difíciles de resolver pero a muchos nos gustaría una señal de que alguien con responsabilidad al menos sabe por donde tirar, no otra vuelta de tuerca al despilfarro y a la desidia.

Mientras tanto las bolsas han hecho un amago de ruptura al alza que se queda en eso, en una trampa alcista. El S&P 500 está a 25 puntos de los 800, el Dow Jones ha retrocedido todo el rebote y de nuevo las dudas planean sobre el sector bancario que, da la impresión, de que tiene poco margen ya. Citigroup y Bank of America vuelven a caer mientras que algunos piden ya una nacionalización clara, sin medias tintas. El hecho de que Obama no haya conseguido mejorar el ambiente o las expectativas, las dudas sobre el éxito de un nuevo plan de rescate, los problemas derivados de la enorme deuda y, por tanto, de posibles movimientos fuertes en los mercados de bonos, unido a la subida del oro obliga, otra vez, a ser muy prudentes a corto plazo.Una mala noticia, y hay muchas que pueden surgir en los próximos días, como un agravamiento de los problemas en California u otros que se han citado, pueden suponer un nuevo varapalo a las bolsas. Muchos estamos preocupados, no ya de tener un mínimo de rentabilidad, sino de preservar el capital. Las bolsas están débiles y traicioneras, con riesgo de que veamos esta semana los 7200 puntos de Dow Jones están ahí si se pierden los 7900. Si eso sucede el efecto arrastre puede ser muy importante, especialmente en el sector bancario nacional.

Las bolsas siguen estando peligrosísimas. La exposición de los grandes valores a Hispanoamérica, el horripilante cuadro que presenta la economía española y un entorno internacional que tampoco funciona pueden generar un aluvión de ventas. Hace unos meses teníamos un poco de esperanza, ahora no, ese es el problema. La situación es tan delicada que estar líquido por un tiempo, a costa de perderse un movimiento a alza, sigue siendo lo más inteligente. Y, para terminar, ojalá esté en un error enorme.

El síndrome bipolar en los mercados

La de hoy miércoles ha sido otra sesión de nervios. El Dow Jones por debajo de la zona de los 8000, el ‘uiuiuiui’ en mente pensando en comprar unos cientos de contratos de Put BBVA vencimiento diciembre de un strike bajito. Porque hay que ver como está BBVA, Popular, etc. Y es que, desde luego, con la que está cayendo, uno le pierde el respeto a casi todos. A unos por haber mantenido los tipos bajos demasiado tiempo, sin haber caído en la cuenta de que podría producirse una burbuja, que no fue una, es que van dos: la de las punto com y la inmobiliaria. Los otros por prestar el dinero a los promotores. A los políticos que controlan las cajas, que son las que están peor, y que han pensado solamente en gastar pasta a manos llenas para salir reelegidos (hay quien dice que muchos se han quedado una parte para imprevistos). O sea que aquí no se salva nadie, ni los bancos centrales, ni los políticos, ni el Banco de España, ni los bancos, ni las cajas. Pero cuidado, que es que el ciudadano de a pié tampoco se salva, porque hay muchos piden más regulación y no dejar al mercado tal y cual (llega el Obama y la primera que suelta va de eso), cuando pocas cosas hay tan controladas y reguladas (incluso gestionadas) como las hipotecas, los depósitos, las Tier, los coeficientes de caja, de solvencia y todo el rollo ese. ¿O es que no es Narcis Serra el presidente de Caixa Catalunya? o ¿Hernández Moltó no lo es de Caja Castilla La Mancha? o ¿No hay navajazos en el PP madrileño para controlar Cajamadrid?. ¿O los de la Inmobiliaria Sacyr no eran el caballero blanco del gobierno para hacerse con el control de BBVA y después de Endesa?. O sea que el que se crea que hace falta más regulación en este tema estará pensando en un modelo estilo camboyano de los tiempos de Pol Pot o a los planes quinquenales del camarada Stalin.

Porque todo este pastel no solamente se ha producido con el rosario de frikis que domina el panorama político patrio (a babor y estribor, lo mismo da), ha pasado fuera lo mismo. En el extranjero están mejor, sin duda, tienen más cosas que el pisito, pero cuesta pensar que un desplome inmobiliario que muchos ya veían en 2004 y 2005, e incluso antes, y los efectos sobre la economía, con las experiencias de Japón y los escandinavos, no estuviera bajo una estricta vigilancia. Bueno pues así ha sido, ahora tenemos al sistema financiero quebrado, tal cual, el inversor huye despavorido, los fondos de inversión se han vaciado y muchos comisionistas van a desaparecer del mapa, estupendo, pero el cargo se pasa a nuestro plan de pensiones o a IRPF.

Volviendo al mercado, en una sesión en la que parecíamos estar al borde de otro movimiento a la baja brusco se ha producido un rebotito, motivado por la noticia de que un puñado de directivos de Bank of America han comprado más de medio millón de acciones. Y esto sucede después de que el martes se hablara de que Irlanda podría salir del euro (si eso sucede España estaría en la cola), de la nacionalización de la banca irlandesa y la nacionalización de facto de la británica. Un día quiebra total y discurso tibio de Obama, al otro día los de dentro tomando papel, cosa que llama la atención.

La pregunta es la misma ¿Dónde estamos? ¿Al principio de la crisis? ¿En medio? ¿Al final?. Así que conviene recapacitar, respirar hondo y observar unos principios que suelen ir bien:

1) Las plusvalías de verdad se hacen comprándose una cartera y sentándose encima de ella en una tendencia alcista sostenida. En una tendencia alcista cuando las plusvalías son indecentes hay que ir retirando el dinero y pasarlo a renta fija, antes de que la tendencia termine.
2) Las coberturas con opciones se compran cuando la volatilidad es bajita y no se debe especular con ellas porque te la puedes dar.
3) Averiguar el fondo de un mercado bajista, igual que el techo de un mercado alcista es muy difícil por no decir imposible. Y normalmente los suelos avisan un poco mejor.
4) Si las cosas mejoran y se ve el final de la crisis el potencial alcista es importante y, posiblemente, una vez finalizado el mercado bajista retornaremos a máximos en no mucho tiempo.
5) El coste de oportunidad de mantener cartera es muy desfavorable. Puede haber un tramo bajista más y mejor salirse, hacer un poco de trading si se quiere, pero con poco, con el dinero a buen recaudo.
6) Los  mercados alcistas tienen un ciclo, los bajistas otro. Cinco o seis años en un mercado alcista, en un mercado bajista es algo más incierto.
Y lo más importante. El que hable con gente de dentro del sistema financiero tendrá claro que todo esta fatal, que va a haber un cambio de modelo y que hay agujeros por todas partes y, cuidado, el trading está haciendo generar dinero a bancos y cajas. Y el trading con profesionales que suelen ser agresivos, tienen buenas herramientas y buena información, es una lucha que suele ser desigual. Si se va a pelear mejor tener ventaja que no tenerla y en estas circunstancias las ventajas están en las mesas de tesorería. Ya hemos visto como han tanteado niveles que hacían saltar stops, movimientos violentos y mil y una guarradas que se producen en circunstancias similares. Cuidado con el trading.

Previsiones

Sigo sin tener ni idea de donde estamos, pero tranquilo, es que está todo el mundo igual. Hoy se calienta, mañana un desplome y pasado a saber. Hay riesgo de una caída más, pero debería ser la última. Por otro lado la caída iniciada en 2007 parece corta en tiempo, pero si observamos algunos gráficos, especialmente los de la banca alemana, británica y francesa el desplome ha sido descomunal. Hay motivos para pensar que el fondo podría estar cerca, pero también los hay para pensar que todo el chiringuito está quebrado y puede producirse un nuevo aluvión de papel. Pero…

1) Ha habido pánico
2) Los informes son apocalípticos
3) La volatilidad y, por tanto, el coste de la cobertura, se ha disparado

Factores que conviene tener presentes, porque en circunstancias así suelen darse rebotes fuertes o incluso cambios de tendencia.

Un análisis técnico de alguien que quiera tirarse el rollo diría: Posible doble bottom con resistencia en la zona de los 9000 puntos de DJIA más filtro. Posibilidad de recuento 1-5 de Eliott con extensión de onda 5 confirmado con la superación de los 10000 antes de finales de marzo. Caso de que el índice de volatilidad VIX se dirija hacia los 30 confirmaría la posibilidad de alzas. Zona de soporte confirmada en 8000, la pérdida de 8000 cancela el escenario potencialmente alcista que se ha descrito. A corto plazo es de esperar alzas hacia zona 8390-8660 con posibilidades de alzas hacia la zona de los 8950, nivel donde puede producirse un freno del movimiento y recomendaríamos ventas parciales a la espera de que se confirme la superación de la zona de resistencia.

Para poner el simulacro de un análisis fundamental no estoy de humor, pero se puede hacer uno de encargo para un escenario alcista o bajista. Al final lo que tenemos es un desconcierto importante y conviene no tener prisa.

Obama dando moral

La desorientación de la inmensa mayoría de los partícipes del mercado sigue igual de viva que siempre. Nadie tiene claro cuanto vale esto, si está barato o caro, ni cuando va a cesar el flujo de noticias negativas o si van a salir más Madoff. Solo hay corto plazo, pero con unos niveles de liquidez enormes. Buscar un lugar donde poner el dinero a buen recaudo tampoco es fácil. Hay artículos que dicen que hay manipulación en los mercados de metales. El petróleo sigue muy débil, mientras que el riesgo en el sector financiero sigue siendo terrible.

En caso de que se produzcan alzas conviene vigilar a las eléctricas u otros sectores regulados no influidos directamente por el tsunami financiero. Los riesgos de que los bonos de deuda pública sufran un descalabro también están ahí. No es casual que aguanten Iberdrola, Endesa, Red Eléctrica o Renovables, todas ellas muy por encima de los mínimos de noviembre. Mientras tanto tenemos una caída con alta volatilidad, nuevas sesiones de nervios y un ambiente posiblemente más favorable a corto plazo después de la inyección de moral que podría haber supuesto la toma de posesión de Obama.

La zona de los 8900 es de resistencia para el Ibex, la correspondiente resistencia para el futuro del S&P 500 ya se ha superado y esto implica que podríamos iniciar varias sesiones de subida. Parece que el nuevo ejecutivo norteamericano asuma una actitud de firmeza y determinación. Puede que solucione cosas o que genere problemas más gordos, pero en el corto plazo posiblemente genere confianza.

Más arriba comentaba las altas dosis de liquidez, pues bien éstas pueden generar también volatilidad, pero al alza. Aunque siempre el dinero es miedoso y difícilmente va a retornar a las bolsas con alegría es un factor a tener en cuenta. La percepción de que las bolsas suban y, sobre todo, la no existencia de una alternativa si las circunstancias mejoran (porque el mercado de bonos está para no tocarlo tampoco), puede ser un factor a favor.

Las dudas siguen presentes por todas partes pero, al menos a corto plazo, es posible que tengamos un respiro.

Atentos a Iberdrola si supera los 6,10 con un volumen superior a los 30 millones de títulos, a Iberdrola Renovables y a REE éstas últimas muy fuertes. Iberdrola podría haber tocado soportes el pasado jueves.