Nihil lacrima citius arescit

O lo que es lo mismo ‘nada se seca más pronto que una lágrima’. Las penas en bolsa pueden borrarse con unos días de subida, eso no es nuevo. El rebote del sector bancario, visto en perspectiva, ha sido impresionante. BBVA ha saltado de 4,40 a 7,80. Santander de los 4 a los 6,50, Bankinter de 6 a 9, Popular de 3,30 a 6. El resto del mercado no ha tenido un comportamiento tan fuerte en las últimas cuatro semanas, pero lo cierto es que si miramos solamente los gráficos hay cosas que parece que se dan la vuelta. De nuevo las opiniones están muy divididas y un lado y otro están en extremos opuestos. Por un lado los que apuestan por una recuperación sostenida esperan que lo peor haya pasado y que el movimiento al alza pudiera ser rápido. En el otro lado de la balanza el pronóstico sigue siendo apocalíptico.

Poner en orden las ideas sigue siendo extremadamente difícil y, de hecho, las vehementes declaraciones de los analistas de un lado y del otro tienen razones de peso pero vayamos por partes.

Beneficios mejor de lo esperado en el sector bancario, estupendo. ¿Eso quiere decir que el agujero o si se quiere ser más fino, los problemas de solvencia ya no están? Respuesta: NO. A los bancos les han dado dinero, les prestan al 0% y cobran a lo que les da la gana, si no ganaran dinero es que son bobos, otra cosa es si el bestial agujero contable se ha ido, y no se ha ido. En cualquier caso no es de extrañar que la noticia de Goldman Sachs haya sentado de maravilla al sector bancario. Beneficios de record y levantamiento de capital para devolver el plan de rescate.

¿Los problemas del sector automovilístico norteamericano y europeo ya no están? Respuesta: NO. Sigue ahí y GM va a la quiebra casi seguro. La reestructuración de la economía, o como se le llama en la jerga, el ajuste, está pendiente y suele ser muy doloroso. Algunas industrias sobran otras faltan, en el camino suelen quedar muchos hasta que el cambio está hecho.

¿Están las manos fuertes detrás del movimiento, huele a gente seria comprando para ‘sentarse encima de las acciones durante años? Respuesta: Lo que hacen las manos fuertes nunca se sabe, se sospecha. Los que eran manos fuertes puede que no lo sean tanto ahora, además la subida se concentra en el sector bancario. No parece que así sea. Subida a trompicones, con fuertes saltos, parece más trading intradía o swing trading, también cierre de cortos.

Las probabilidades de que el movimiento al alza en curso sea ‘bueno’ siguen siendo bajas. Un cambio de tendencia es normalmente mucho más lento y el daño que se ha hecho a las economías, junto con unas políticas que son, seguro, erráticas y muy probablemente erróneas retrasan un ajuste y lo hacen más duro. De esto ya se ha hablado suficientemente ahora conviene analizar los escenarios posibles a la vista de los gráficos y de las circunstancias en que nos encontramos. En primer lugar la máxima de “compra en marzo y vende en mayo” sigue estando vigente.

Vayamos con los escenarios

Escenario A, muy alcista. Los beneficios mejoran, el dinero acude a las bolsas en parte siguiendo la tendencia, pero en gran parte debido a que el miedo a una inflación bestial es claro. Por lo que sea el oro no empuja, dicen que hay mucha posición corta en oro y dicen también que es de bancos centrales que manipulan este mercado. La bolsa es un refugio en caso de devaluación o de inflación alta (ejemplo claro el fuerte movimiento al alza de las bolsas de Argentina cuando el corralito).

Escenario B, alcista. El mercado estaría haciendo una figura intermedia entre dos tramos al alza, uno se ha producido ya, quedaría otro tanto. El Dow Jones se va a 9000, el Ibex a 9500, el EuroStoxx a 2400 o algo menos.

Escenario C, bajista. Los bancos empiezan a desinflarse y de nuevo abajo.

Escenario D, alcista. El mercado se ha dado la vuelta, hemos pasado ya un mercado bajista histórico y se acabó, vamos para arriba.

De momento Bank of America, American Express y Citi podrían estar cerca de resistencias. Si nos venimos a Europa vemos que Credit Agricole podría estar cerca de resistencia pero no parece tan evidente que el movimiento se haya agotado. Para el caso español sí parece haber peligro en los dos grandes que están cerca de objetivos.

El resto de los valores, al contrario, está dando síntomas favorables, pero solo eso. Podría estar formándose un suelo pero en la mayor parte de los valores no se confirma un cambio de tendencia.

¿Con qué opción quedarse?. Pues en mi opinión la A es improbable, al menos a corto plazo. Los riesgos de una inflación de las buenas es palpable pero no parece que a corto plazo vayan a empezar a empujar los precios al alza. La opción D es altamente improbable también aunque hay que matizarlo. Lo que ha dado volatilidad al mercado han sido los bancos, el resto no tanto y esto quiere decir que si se va a hacer cartera habría que evitar el sector bancario y empezar a picar cosas tales como eléctricas, industriales, etc…

Nos queda el escenario C y D.

El escenario C es sencillo de detectar. Parece que el mercado rompe al alza, si se da la vuelta y pierde los 7500 puntos de Dow Jones o los 770 de S&P esto se va para debajo de nuevo y fuerte.

El escenario D conlleva alzas en bancos y alzas más moderadas en el resto, es decir, los bancos seguirían siendo el conductor, el resto va detrás.

Escenario que creo yo probable y lo que voy a hacer telegráficamente.

No me creo la subida, los bancos siguen dándome mucho miedo. Algunos valores sí me gustan pero son unos poquitos: Acciona está para seguirla, Acerinox no está mal, Iberdrola Renovables interesante pero ha de superar resistencias, Zardoya igual, para seguirla pero todavía no.

No me gusta lo que está haciendo Telefónica, muy recomendada pero no tira, no es un mal valor pero parece que todo el mundo se va a especular a corto plazo a lo mismo, a los bancos, síntoma de que no se trata de un movimiento sostenido. Seguimos en las mismas, especulación a corto, al pipo, sálvese quien pueda.  Tampoco me gusta que los bancos empiecen a vender fondos de RV a cliente final, eso siempre ha sido mal síntoma.

Poco dinero en mercado, muy poco, la subida con fuertes movimientos es poco fiable. El mercado puede que no esté manipulado pero lo parece, no me gusta nada. Sigo vigilando el oro para entrar, puede que siga lateral un tiempo pero parece una apuesta sensata a largo plazo.

Algunos valores no están mal

Si repasamos las noticias y los artículos que pueden leerse por la web seguimos en ese ambiente de noticias negativas, salvo algún dato publicado que ha dado alas al mercado últimamente.

El plan de activos tóxicos de Geithner ha sentado mal. Muchísimas voces cualificadas de todo el espectro pseudoideológico han echado bilis. Viñetas, chistes y espumarajos por la boca por todas partes. De la reunión del G-20 no se espera gran cosa, aunque puede que salga algo, cuando menos se espera salta la liebre. La amenaza de un fiasco en el Este de Europa parece que está más cerca, con Ucrania al borde del precipicio, pero seguida de cerca por otros países.

El panorama patrio no está para trotes, quien más y quien menos tiene en mente la porra de la próxima caja intervenida. Si frente al ciudadano de a pié la clase política está desprestigiada, esto es un paso adelante más. El marrón promete no hacer distinciones entre comunidades históricas, protohistóricas o paleontológicamente identificables, ni en colores políticos dentro de la estrecha banda de matices de gris de esta clase política que soportamos, que extiende sus tentáculos sobre cada céntimo que osamos ganarnos. El glorioso retiro de algunos políticos de primera y segunda fila, pero suficientemente conocidos, está en las cajas (¡oh!, que gran labor social cuando dejen seco al Fondo de Garantía y a Cristo que lo fundó), también hay politicos famosillos en fundaciones y empresas.

Sorprendente noticia de Tele 5, abierta a una fusión. Una fusión siempre es una derrota porque cuando dos se fusionan el resultado es más pequeño que la suma de las partes iniciales. Los medios de comunicación están K.O.: Prisa hecha polvo, Tele 5 igual, Antena 3, La Sexta empantanada, todo fatal. Esperan una manita del gobierno para que autorice el pay-per-view a través de TDT, lo único que puede salvarlas. Lo otro que dicen que no es otra cosa que quedarse con la publicidad de las televisiones públicas ayudará, pero el tema gordo está en el pay-per-view.

Los mercados mientras tanto rebotan. Buenos datos de vivienda y actividad manufacturera impulsan las bolsas pero lo que hay al fondo sigue siendo desolador. Quiebra de automovilísticas y traumática renovación (si la hay), fondos enfangados en ello, CDS disparados y cierto impulso en el sector bancario, cosa que, a pesar de lo que digan algunos, sigue oliendo a rebote y nada más. ¿Seguirá el rebote? Pues ni idea. Pero lanzarse a comprar en las circunstancias actuales sigue siendo una decisión difícil. Los mercados han estado más o menos equilibrados en los últimos días. Hay una figurita que puede verse en los gráficos horarios y los índices ahí están, cerca de resistencias pero impulsados, sobre todo por los bancos.

En los mercados de valores europeos y norteamericanos conviene echar un vistacillo a algunos que no tienen mal gráfico, aunque sin tirarse a la piscina.

ALSTOM: Parece estar formando un triángulo de suelo, quizás.

ACCOR: Cuatro toques a la zona de los 25 donde rebota.

CAP GEMINI: Dos apoyos en 21 y para arriba.

SCHNEIDER: Tres apoyos en 41, última caída no alcanzó el soporte y sube.

AIR LIQUIDE: Doble apoyo en soporte también

MAN: Posible figura suelo, soporte en 30.

Observación: Empresas industriales casi todas. BMW, Linde y SAP están en una situación parecida. ¿Por qué? No lo se. Pero la realidad es que en este tipo de empresa parece que hay empuje. Si nos vamos a España tenemos a Técnicas Reunidas, Acerinox, Amper, Indra quizás pero algo peor. En los Estados Unidos Intel e IBM no tienen mala pinta pero no son de las de arrancar viruta, chispazos y metal fundido como las anteriores.

Conviene seguir al margen pero en estos valores que han aguantado tan bien merece la pena ir fijándose. No tengo ni idea de si esto es un augurio, o sea, que se acabó la economía financiera, los castillos en el aire y volvemos a la industria, al sector primario y a actividades de este tipo. Está claro que el sector financiero tiene que redefinirse y eso pasa por hacerse mucho más pequeño, ya que se acabó el chollo de vender fondos y dar créditos. La banca está frita y tiene que pasar por su travesía en el desierto durante mucho tiempo. ¿Qué queda? Pues el producto físico, tangible. Esto es una cosa que se me ocurre, puede que sí, puede que no. Lo que está claro es que en España como no se vaya por ahí, malo.

Fin de semana movidito

Los últimos días de marzo vuelven a dejar un mal sabor de boca. En las cercanías tenemos el pufo de CCM, un pufo de los buenos y, lo peor, es que muchos pensamos que es la punta del iceberg. Como opinar es gratis, arreglar el país es un deporte muy popular y como casi todos sabemos qué tienen que hacer los demás, pues bueno, ya se sabe, que las opiniones son como las narices, todos tenemos una (se puede sustituir el término narices por otro órgano u apéndice, si es obsceno queda más gracioso). 

• Interesante enlace recopilatorio sobre CCM y otras.

Dice el Sr. Solbes que no hay ningún agujero de liquidez, debe ser que Pricewaterhouse Coopers se lo inventa. Quizás Unicaja se ha echado atrás porque sí. Como tengan razón los de la consultora el pufo ya se ha fundido casi todo el fondo de garantía.

Pero a poco que se tenga un criterio objetivo esta crisis se debe, sobre todo, a los que gestionan la cosa pública y cuando eso sucede, cuidado. No hay que leer  a Hannah Arendt, para darse cuenta de que en aquellos momentos en que la desconfianza generalizada sobre los gestores de la cosa pública bien mezclados con una buena dosis de crisis económica, pueden dar paso a experimentos en que el problema pasa a ser mucho más importante que perder los ahorros. También es llamativo qué poco se prodigan los papeles en la búsqueda del origen del gran pufo, salvo contadas excepciones. No es que uno sea proclive al pesimismo, pero la situación se está poniendo horripilante. Desconfianza en las entidades, en los dirigentes, desinformación, riesgo de que la moneda se vaya al cuerno… y algunos quieren un nuevo ‘New Deal’, planificado, dirigido y ejecutado por los mismos que nos metieron en este lodazal, supongo, quizás por otros peores, en fin.

Soros ha hablado y desconfía de la reunión del G-20, no está solo. El penúltimo plan de Geithner parece que poco empuje más puede darle a los mercados. El tiempo corre y nada, el vacío. Las esperanzas que tuvieran algunos en que alguien tomara el timón parece que se van desvaneciendo.  Mientras tanto las bolsas amenazan pero no pegan, es decir, el tramo al alza se ha frenado cerca de lo que puede ser una resistencia, pero tampoco se puede apostar, por ahora, por un desplome. En general a los políticos, presidentes de los bancos centrales y presidentes de algunas corporaciones les huele el culo a pólvora. A Rick Wagoner, de General Motors, ya se lo han cepillado, pero claro Obama tenía que hacer algo, ya ruedan cabezas. Seguro que no es el último y que en España seguiremos las tendencias que marca ese presidente superfashion que tienen los norteamericanos.

De momento la volatilidad que marca el VIX ha vuelto a la zona de los 40 para rebotar, y en los últimos meses eso ha sido un indicativo de caída.

Conviene observar la figura del Ibex 35 que es muy parecida en todos los índices occidentales. El índice tiene un primer tirón, después corrección lateral, ahora se frena. Pues bien, un comportamiento típico sería un tramo al alza rápido, corrección en bandera y otro un poco más lento. Como empiece a perder soportes malo, porque se trataría de un rebote débil dentro de una tendencia bajista fuerte.  Como primera señal de alarma estarían los 7850 puntos de Ibex y, en mi modesta opinión, la pérdida de los 7500 nos deja sin nada por debajo.  Malos augurios dan los gráficos en este momento, veremos qué pasa pero mejor tener cuidado si tenemos cartera comprada. Obsérvese también el RSI en zona de sobrecompra (o de resistencia, como quiera el lector).

El sector financiero puede estar otra vez castigado y conviene no dejarse de vista la influencia que Caja Castilla La Mancha pueda tener en todo el sector europeo que, después de rebotar con fuerza, puede encontrarse de bruces con la aplastante realidad.

Razones para no fiarse del rally

Los mercados siempre son un galimatías. Unos creen que para arriba otros para abajo, evidente, en caso contrario las acciones subirían en vertical o se pegarían la gran toña. Esto es evidente y a veces se olvida. Aproximadamente la mitad pensará una cosa y la otra mitad la otra. La cuestión es que tenemos una caída fortísima y un rebote y es lógico que después de haber visto los 14.000 de Ibex 35 muchos piensen que ya está bien. La caída de los mercados ha sido perfectamente comparable a otras de las gordas. Solo son más fuertes la del crack del 29 y la de la bolsa de japonesa. Intentaré analizar la situación pero… esto es bolsa y, por lo tanto, el margen de error es enorme.

Razones técnicas

En primer lugar hay que darse cuenta que la última caída fue directamente a un objetivo que podía haberse determinado bastante bien y ahí se dio la vuelta. La tendencia bajista es ha sido muy fuerte y eso no cambia de la noche a la mañana. El segundo tramo bajista ha sido más lento que el de octubre pero similar en extensión.

Tenemos una caída y un rebote rápido. Hay contadísimas ocasiones en las que un índice se ha dado la vuelta sin más. Normalmente hay una figura de vuelta que será un doble mínimo o una figura más complicada pero de momento no hay figura.

La subida ha sido rápida, tanto como la caída, lo que no es típico de un tramo en tendencia alcista. Sería más lógico esperar que el tramo en curso sea una corrección del movimiento bajista y no el principio de algo. También se puede ver que hasta el momento actual se ha retrocedido el 50% del movimiento bajista previo.

Si observamos las bandas de Bollinger vemos que los índices están en resistencia. En el caso del EuroStoxx 50 no pero en el Dow, Ibex y S&P sí.

Los indicadores se han ido a buscar zonas de sobrecompra similares a las del rebote que acabó en enero.

En conclusión: estamos en resistencia, sale por todas partes y eso no quiere decir que se vaya a caer ya mismo, pero avisa de que estos niveles pueden costar. Si vamos mirando los valores se confirma la idea.

Ahí tenemos al Santander, con un rebote impresionante pero que lo lleva a zona de resistencia. Que supere la parte alta de la banda de Bollinger sin que se hayan producido dos tanteos abajo no es fiable. La sobrecompra también es similar a la de otros rebotes dentro de la tendencia bajista.

Y Telefónica está algo mejor que el resto, parece que comienza a haber algo más de confianza, pero sigue bajista y con una resistencia en 15,50 que no parece que vaya a saltársela a primeras de cambio.

Razones fundamentales

Olvídense, valorar ahora el mercado es imposible. Nadie sabe cuándo, ni cómo empezarán a mejorar las cosas. Las empresas van mal y el beneficio cae (no en el sector bancario, vale, pero las distorsiones ahí son tan bestiales, tampoco vale de nada echar números). El tipo de interés es ya un concepto etéreo y lo que queda es el PER y, como siempre, las valoraciones comparativas, cosa que no vale de mucho. Hasta que no tengamos un entorno estable y podamos fijar un tipo de interés razonable y un horizonte estable, mientras eso no ocurra hay muy poco que hacer. Ni descuento de cash flow ni nada.

Se puede hacer un análisis macro pero será otra locura. Hay analistas macro que dicen que viene el Amargeddon y hay otros más optimistas que dicen que ven una lucecita al final del túnel. De macro se ha hablado en este blog bastante y la conclusión en palabras llanas es que el futuro está complicado. En términos de PER parece que hay poco recorrido a la baja pero en la fórmula del ratio hay dos números, el beneficio y el precio. Si el beneficio sigue cayendo el PER subirá y la bolsa no estará tan barata como parecía.

Mi opinión personal es que cuando uno conoce un poco como funcionan las economías y de que va un poco el tema se da cuenta que muchas cosas están cogidas con alfileres y que en caso de colapso se monta una espiral que es muy difícil de frenar. O sea que lo que todos los economistas temen es lo que está pasando, básicamente: contracción de la demanda, problemas de insolvencia generalizada, boom de la deuda pública, caída de la confianza, desconfianza en la moneda y en las autoridades monetarias, falta de pericia en los síntomas y en las soluciones, y mejor no sigo.

Es como si todos hubieramos leído los mismos libros. Ahora me estudio el modelo keynesiano, que bonito. Luego el clásico o el neoclásico, ah vale, que si las curvas, las preferencias, que bien. Luego vienen los monetaristas y luego me repaso a los neokeynesianos y el modelo IS-ML que no hay quien lo entienda pero bueno. Y resulta que me he empollado al Galbraith, al Samuelson, Barro, Friedmann, Modigliani cada uno con su matiz y con sus aportaciones, sus más y sus menos. Pero se intuye donde está el peligro. El peligro es que de pronto la demanda se contraiga, que los gobiernos estén en un agujero negro de deudas y que la confianza se vaya al cuerno. Al final el proceso económico es sencillo, el componente más grande de la demanda es el consumo privado y si la gente se acojona y consume lo imprescindible porque tiene expectativas de que las cosas van a peor y si además los gobiernos están pillados y no pueden asumir un plan de reactivación porque ya están enfangados… mala cosa. Los bancos trabajan apalancados, un moroso es siempre un drama, si la morosidad se dispara el agujero se multiplica y si eso se produce en un ambiente de paro creciente se acelera el proceso. Morosidad, desconfianza, contracción del consumo, más paro. Luego están los fenómenos puramente monetarios, que también tienen lo suyo y de los que he comentado ya bastante. La crisis del 29 no es el ejemplo por antonomasia, es uno de ellos. En los 70 muchos las pasaron canutas, y antes del 29. Crisis por problemas monetarios las ha habido a montones, siempre es lo mismo, una moneda fiat y un gobierno con un agujero enorme. Es decir que el que haya leído un poco está mucho más acojonao que el ciudadano de a pié.

Pero por otro lado las economías llega un momento que no caen más y aguantan bastante bien siempre que las dejen y los políticos no metan más la pata. Vienen tiempos nuevos, posiblemente cambios tecnológicos, geoestratégicos y reorganización de los sectores produtivos. Habrá nuevos sectores de crecimiento, sin duda y cambios, sobre todo en el campo energético y en el automóvil. Pero para cuando llegue eso … no sabremos por donde habrán pasado antes los índices.

De mal en peor

Los papeles, los blogs y las webs se han llenado de especulaciones sobre si es el rebote bueno o no. No da igual, cierto, pero el panorama es tan escalofriante que merece la pena reflexionar un poco. El hecho de que ya sea claro, evidente y palpable, que el amigo americano va a poner la prensa de fabricar billetes a toda máquina, que el dólar esté en riesgo de dejar de ser la divisa de referencia. El peligro de entrar en un proceso de hiperinflación no acaba en los Estados Unidos. En Europa se presiona para que el BCE adopte políticas cuantitativas (=inyectar liquidez a base de billetes de banco nuevos). La verdad es que cuesta repetirse, pero lo que más duro es ver como tanta gente sigue en la ignorancia. Siempre ,alguien con los instrumentos en la mano para controlar el dinero en circulación y el acceso al crédito, estará tentado de hacer una política monetaria laxa. Cuando esto sucede se invierte en negocios de dudoso éxito. Cuando la burbuja se pincha el agujero negro es de dimensiones aterradoras. El mismo que generó la burbuja quiere ahora arreglarlo con más dinero y, esta vez, papel moneda. Tiremos la divisa como sea, repartamos billetes desde un helicóptero. ¿No dice el modelo cuantitativo del dinero que para mantener el producto de la renta nacional y el nivel de precios ha de mantenerse la masa monetaria y la velocidad de dinero en circulación?. Pues nada, más M y todo se arreglará. El problema es que las cosas no son tan sencillas, la economía no se puede reducir a una sencilla fórmula, los bancos centrales no son omnipotentes, los gobiernos no hacen otra cosa que gastar lo que recaudan más lo que se endeudan. Globos sonda por todas partes. ¡Más regulación!. Masa monetaria controlada, bancos regulados, supervísión, coeficientes de caja, Basilea 2, etc… ¿más regulación?, ¿no será el problema que las cosas están mal hechas?

Cien millones de marcos de la República de Weimar, 1923

En este escenario existe el riesgo de que cuando queramos emplear nuestro dinero no valga nada. La jugada de comprar deuda a largo plazo, por parte de a FED, puede ser pan para hoy y hambre para mañana. Si el mercado percibe que el dólar va a caer a plomo se va a soltar papel en todos los tramos de la curva. Si el endeudamiento aumenta y la inflación comienza a amenazar está servida una subida brutal de los tipos de interés y, en tal caso, el acortamiento del plazo medio de la deuda y la muerte del dólar. Si el euro va detrás que Dios nos pille confesados.

Los inventos de estas características normalmente acaban mal, muy mal. Probablemente los magos piensen que una caída del dólar y un poco de inflación ayudará a limpiar los balances, reducir las cargas de los deudores y tranquilizar las cosas, pero hay un riesgo cierto de que todo el castillo de naipes se desmorone.

Las cosas pueden ser como se ha descrito … o no. Pero lo cierto es que tanto los mercados de bonos como las divisas pueden dar unos bandazos de miedo en el corto y medio plazo. La dirección del dólar parece clara, para abajo. El BCE, que no es otra cosa que el Bundesbank, va a ser más reacio en poner la prensa a funcionar. Quizás ese sea el juego. El dólar al derrumbe en una devaluación competitiva de facto.

Mientras tanto, de bolsa nada. Las bolsas siguen bajistas, con debilidad el viernes en zona de resistencia y muy posiblemente veremos nuevas caídas a corto y medio plazo. Difícilmente va a ser una subida buena si es un tramo rápido y volátil. Y eso de que se ve la luz al final del túnel… cuentos para niños.

El rebote del mercado ha dado lugar a una figura lateral en las últimas sesiones coincidentes con los últimos días de vencimiento de opciones y futuros. Si se trata de una figura de bandera podríamos ir a buscar el canal bajista. Los bancos han empujado con fuerzay podrían aún desarrollar un tramo. Todos estos experimentos de brujo con nuestro dinero le pueden venir muy bien a los bancos, solo a ellos. El resto de los valores parece que tienen un duro camino. Telefónica frente a una resistencia de libro, Repsol igual y el resto debilísimo. En caso de que se superen los 7850 hay alguna cosa, pero para valientes. Bankinter no tiene mala pinta, Red Eléctrica tampoco. Pero para todo eso hay que tener claro que el movimiento al alza puede ser de unas cuantas sesiones y, sobre todo, que las cosas no van a mejor, van a peor.

De España mejor no hablar porque dan ganas de llorar.

De nuevo el peligro acecha

Cuando el mercado sube como lo ha hecho, en un ambiente bajista y con un sinnúmero de problemas aún sin solución aparente, lo mejor es pensárselo varias veces antes de comprar.

Uno de los secretos de operar en los mercados es ir siempre con la tendencia principal. Puede que en el rabioso corto plazo me equivoque, puede que haya entrado un poco a contrapié. La probabilidad de un error si voy con la tendencia principal es muy inferior a hacerlo en contra. De momento lo lógico es estar fuera o preparándose para cortos. La crisis actual está tomando una dimensión descomunal. El sector bancario está hecho polvo, los dividendos merman, el crecimiento del beneficio es una quimera, el fin de la crisis ni se sabe donde está ni se adivina, etc. Ponerse para arriba, personalmente me parece una estrategia de cinta en la frente con un círculo rojo y trago de sake.

Por otro lado lo que ha ocurrido en las últimas semanas es que se ha producido una presión bajista clarísima. Pueden decir que si los cortos tal y cual, que si ha habido cierre de cortos, el papel lo aguanta todo y los analistas aprenden con el tiempo a ser tibios y escurridizos. Los mercados bajistas son rápidos, pero la tendencia está ahí.

Observemos lo sucedido en el futuro del S&P 500 los días que llevamos de rebote no alteran en absoluto la tendencia y existe la posibilidad de que se esté tocando una zona de resistencia. Por otro lado después de un movimiento a la baja tan intenso parece razonable esperar una reacción. De momento lo más lógico sería esperar caídas a corto, pendientes de confirmar.

Pongámonos en que el planteamiento está mal y que los mercados se dan la vuelta o que viene un super-rebote de meses. Da igual, es rarísimo que un mercado bajista se de la vuelta sin figura. En el mejor de los casos tendríamos un movimiento lateral o una figura (al menos un doble mínimo o un fallo) en formación de la que no sabemos nada.

Ahora recordemos las declaraciones de Bernanke, Trichet y otros: vamos que nada, que las cosas van a mejorar. Ya, y voy yo y me lo creo. ¿Estos dos que la han liado parda nos van a dar ahora lecciones de pronóstico macroeconómico y de lo bien que lo hacen? La General Motors al borde de la quiebra, el sector bancario ganará, claro. Puede que mejoren los resultados operativos, pero ¿el agujero se ha saneado ya? La deuda a largo plazo arde en las manos y el riesgo de que el inversor se tire en plancha a los plazos cortos es un hecho. Por otra parte ¿Cuánto tiempo queda para que suban los tipos de las letras y el tramo largo se venga abajo?. Está muy bien que a los bancos les presten el dinero gratis, pero a cuanto y a quién lo prestan ellos. Las medidas adoptadas hasta ahora son, exclusivamente, para salvar los muebles al sector bancario o a sectores que ya estaban tocados antes de la crisis. Se intentó frenar la caída de la vivienda, se intenta, por todos los medios, mantener un sector bancario zombie. Se intenta mantener unas industrias que se tambaleaban ya en tiempos de bonanza y ahora, y ojala me equivoque, se intentan mantener las cotizaciones para que los ratios de solvencia no vayan a peor (y los planes de pensiones, etc.)

De momento a mi personalmente me parece que entrar al trapo a lo que es, de todas todas, un rebote, o en el mejor de los casos, un tramo dentro de una figura más amplia, son ganas de complicarse la vida.

No tiene pinta de ser la buena

El mercado bajista actual y, por supuesto, la situación macro, tiene poco que ver con lo ‘normal’, bueno, según se mire. Lo cierto es que el mercado ha sufrido un fuerte y devastador desplome desde principios de enero, con muy pocos rebotes. Ahora se han producido unas alzas violentas, pero son dos sesiones. El barullo de fondo sigue estando ahí, como siempre más o menos, pero amplificado. Que si cierre de cortos, que si toca rebote, que si algunos agresivos gestores de hedge fund se han dado la vuelta. Lo cierto es que es muy normal adelantarse demasiado a las vueltas en un mercado bajista y que los movimientos bruscos al alza se producen en mercados bajistas. Las sesiones de alzas más impresionantes siempre se dan en rebotes de un mercado bajista. Lo que define las características del mercado no es la valoración, ni el entorno macro, ni tampoco si es alcista o bajista sino quien participa. En estos momentos las alzas están generadas seguramente por los mismos que la caída, o sea, sigue la compra venta salvaje y los movimientos espasmódicos. En pocas ocasiones una sesión de alzas enormes ha dado paso a un mercado alcista. Ocurrió en 1997, pero las caídas de aquellos días tienen poco que ver con la actual. Lo que sí puede ser es que después de un tramo a la baja perfectamente comparable en precio con el de octubre y siendo éste último algo más lento, tengamos un movimiento lateral o alcista, pero no quiere decir que sea el final del mercado bajista.

Cada vez es más evidente que las medidas que están tomando los gobiernos valen para poco más que para hipotecar el futuro. Lo que sí es cierto es que las cosas van rápido, puede que el ajuste que están haciendo las empresas sea mucho más rápido que otras veces y también la velocidad y volumen de información que llegan a los agentes no tiene igual. Por cierto que si un buen indicativo de que huele a euforia es que todo el mundo se atreve a dar consejos y tiene cartera, quizás también lo sea que la caída tenga una atención enorme por parte de los que normalmente siguen el mercado y eso ha pasado. El lunes parecía que España entera estaba mirando la caída del Ibex, o al menos esa sensación tuve.

Y ahí tenemos al mercado. Parece que podría haber rally, y si no es ahora será dentro de unos meses, posiblemente hacia la zona de los 800 puntos de S&P para posteriormente caer. Los traders de corto plazo se tienen que desvalijar unos a otros y desistir antes de que se forme un suelo en que pueda confiarse y estamos lejos de eso.

En el gráfico se puede apreciar que en caso de alzas hay una zona de resistencia clara. Si se produce una subida brusca malo.

¿Adónde va esto?

La mayoría de los inversores se preguntan cuando se va a parar esto y la respuesta, a menos que sepamos el futuro, no existe. La situación macroeconómica sigue siendo desastrosa. El colapso bancario ha dado paso a una contracción de la masa monetaria. El tipo de interés de los agentes (no el oficial), el de verdad, el que se pide para una hipoteca o una operación empresarial, ha subido como la espuma. La gente no confía en planes de rescate. ¿Adónde vamos?, pues a que las economías se estabilicen, a que el paro toque fondo, que en algún momento lo hará.

La caída ha ido a más. Muchos creíamos que lo de octubre y noviembre había sido una pasada, pues no, más. Cuando los mercados caen a plomo, con fuertes presiones especulativas, en este caso cortos agresivos, y sin que exista un conjunto de personas dispuestas a asumir riesgos, difícil es poner un objetivo. Voy a hacer un intento.

La caída en curso es similar a otras de crisis de las de verdad, y debería quedar no mucho recorrido a la baja. Pero decir ‘no mucho’ a lo mejor son 2000 puntos más de Ibex más, que no está nada mal. Conviene tener una composición de lugar previa en un mercado bajista principal. Lo ‘normal’ es que el mercado bajista se desarrolle de una forma devastadora, posteriormente se produce un rebote y una nueva caída. Si la caída es un fallo hay posibilidades de un cambio de sentimiento. Ahora estaríamos en pleno mercado bajista, muy similar a un mercado alcista que sube y sube y sube, pero mucho más rápido. Ahora cae un día tras otro, sin freno. Pues lo mejor es no intentar parar el tren poniéndose delante, déjalo correr.

Un análisis por ondas de Eliott siempre es … discutible. El tema de las ondas es peliagudo, dos personas habiendo estudiado lo mismo tienen recuentos diferentes, pero bueno lo intento, sabiendo que puedo equivocarme. De momento estaríamos en plena caída no concluida posiblemente. Después es de esperar una fase correctiva que muy probablemente puede ser un movimiento lateral complicado, por fin vendrá una última caída en fallo.

Hay dos recuentos que parecen probables. En el primer caso se alteran algunas reglas pero para que fuera fiable el movimiento lateral o la fase correctiva más o menos alcista tiene que venir pronto. Aún así quedaría una caída que nos aproximaría a los mínimos anteriores. A partir de ahí viene la recuperación.

Recuento 1

Este podría ser más probable:

Recuento 2

Estos análisis son siempre complicados pero hay algo a favor a todo esto. Es muy improbable que el dinero comience a presionar de forma clara y que se detenga la caída. El lado fuerte del mercado está esperando, no tiene sentido ponerse a tomar posición ahora a menos que se haga en cantidades propias de un homeópata. Pueden producirse cierres de cortos con rebotes salvajes pero eso no será el final del mercado bajista. Cuando un lado del mercado se emperra en una dirección insiste hasta que se rompe los cuernos contra una pared. La siguiente caída será más suave y no debería ir más allá de los mínimos anteriores. Bajada de volatilidad y subida suave.

Lo expuesto sería un escenario digamos ‘ortodoxo’ que más o menos encaja con el mercado bajista posterior a la burbuja punto com y otros, pero puede complicarse. En mi modesta opinión el tema del rescate bancario y el proceso de ajuste en términos de desempleo, desapalancamiento y demás va rápido, muy rápido y probablemente se va a tocar fondo antes que en otras crisis. Veremos.

Conclusiones a todo este rollo: tranquilidad, nada de comprar, queda recorrido a la baja y aunque rebote puede que no sea el movimiento ‘bueno’. No ir a por rebotes que pueden ser una trampa para cazar pillados. Esto ya lo dije hace tiempo y se ha cumplido, bueno pues ahora existe el mismo riesgo. El problema es el fondo de la caída, si queda mucho o poco, en cualquier caso no hay ni rastro de dinero y los mercados pueden seguir cayendo fuerte un tiempo. El mercado español tiene exactamente la misma figura, todos los índices europeos y norteamericanos están haciendo básicamente lo mismo.

Una teoría, como tantas

En otra ocasión definía el comportamiento del mercado como enfermo de trastorno bipolar. Se pasa de la depresión a la euforia, aunque últimamente son los departamentos de análisis de las grandes casas las que parecen estar bajo una depresión post parto. Las recomendaciones de venta por parte de los zurrados bancos privados que, o han sido absorbidos. o están e proceso de larga travesía en el desierto. nos recomiendan venta.

La banca privada está para el arrastre, cosa lógica después de haberse convertido en un chorro inagotable de comisiones, muchas de ellas opacas y de haber arrastrado a muchos partícipes al borde de la ruina siendo éstos perceptores de un dinero por gestionar que luego lo han hecho peor que muchos particulares. El gobierno ha favorecido la fiscalidad de los fondos de inversión de una forma indecente. Aquellos con poder para colocar se han dedicado a ello durante los últimos años y han dado luego la gestión a terceros. Si los hedge fund hubieran hecho bien su trabajo pase, pero es que además de cobrar toda una cadena de comisiones opacas se ha hecho fatal.

El análisis de los mercados tiene que ver con esta circunstancia. El mundo hedge está hecho trizas. En los últimos meses se intenta arreglar el desaguisado con operaciones más agresivas. Pero muchos partícipes ya se han ido para no volver, así que tenemos un mercado en que las manos fuertes, es decir, la banca privada y las tesorerías de los bancos no está para bromas. En que el inversor particular tiene unas dosis altas de liquidez y, por otra parte, lo que se ha llamado proceso de desapalancamiento, o sea, las desinversiones de empresas han ido también a buscar liquidez para financiar su circulante al haberse producido el credit crunch. Mercado volátil, operaciones en largo y corto, apalancamiento… pille seguro.

Lo que expongo es simplemente una teoría pero parece que lo que se podían considerar manos fuertes hace unos meses ahora ya no lo es tanto y probablemente en el corto y medio plazo sea más importante mirar lo que hacen los insiders que lo que hacen la banca privada, sector que está en profundo proceso de reestructuración. A ver quien es el valiente que confía su dinero a nadie por muy solvente que parezca la firma que va detrás. En España están muy cerca los casos de los bonos de Lehnman Broders, Madoff, el pille de las preferentes y la desolación de planes de pensiones, fondos de inversión y ahora de fondos inmobiliarios. A esto hay que añadir que la inmensa mayoría de las salidas a bolsa han sido un auténtico fiasco. Algunos casos:

- Vértice 380: casi un 80% de pérdida.
 -Iberdrola Renovables: más de un 40% de pérdida.
 -Fluidra: casi un 60% de pérdida
 -Vueling: casi un 80% de pérdida.
 -Solaria: casi un 80% de pérdida.

Dicen que si Dios existe o no existe en los autobuses pero lo que parece que no existe en la rentabilidad cuando un banquero huele el crujiente dinero en nuestros bolsillos y decidimos confiar en él.

Pues bien, todos esos expertos dicen ahora que para abajo y a mi me parece que se van a cubrir de gloria otra vez. La agresividad de los informes no tiene paralelo en la historia pero la bolsa no cae. Ya se podían haber puesto así en junio, pero no, se ponen ahora después de que los índices se hayan dado una castaña como dos del 87 seguidas. De momento tenemos a los mercados bastante quietos, con demasiada gente pensando en un fuerte varapalo como el de octubre.

La indefinición sigue siendo total pero esta semana probablemente después del vencimiento se puede producir el pistoletazo de salida y no conviene tener una predisposición demasiado bajista, porque tal y como se siente que están las cosas ya todo eso debería estar en precio.

El gráfico muestra el Ibex semanal que sigue dentro de un canal bajista y el rango de los 8.600-8000 con el estado de ánimo de los analistas y traders en mínimos. La zona de resistencia es evidente, la zona de los 8800. De momento conviene seguir pensando en escenarios, pero en liquidez. Habrá oportunidades, seguro, pero no ahora. Apostar por caídas después de semejante varapalo es quererse complicar la vida y tomar posición con esta volatilidad son ganas de querernos salir por los stops.

…Y si las cosas empiezan a mejorar, ¿Cuánto vale esto?

La respuesta es simple. Con la economía estabilizada y creciendo al 3%, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1600 o quizás más. ¿Loco? No, en absoluto. De nuevo conviene visitar dshort y echar un vistazo. Cuando la bolsa comenzó a caer en 2007 no había euforia. Euforia hubo en 2000 y euforia, pero inmobiliaria, en 2004 y 2005. Cuando salieron a cotizar las Fadesa, las Colonial se disparaban y todas esas perlas ladrilleras salieron al mercado, había euforia inmobiliaria pero no en el precio de las acciones en general. Todo esto no quiere decir que el plan de Obama vaya a ser algo así como la carrera de Oklahoma para comprar acciones. El panorama macro es sombrío y una de dos, o se produce una reestructuración a fondo, administración incluida, y se dan pasos muy medidos pero firmes para enderezar las cosas o hay depresión para tiempo. Ya he comentado lo que dicen los ciclos de cuando deberían cambiar las cosas pero se puede hilar más fino y pensar que la fase correctiva que hay en los mercados se inicia en 2000, es decir, llevaríamos ya 8 años y este planteamiento no es descabellado. En 2000 se produce euforia, luego un movimiento alcista de 2003 a 2007 y un último desplome. Ya, ya se que no se debe caer en la trampa de pensar que esto se va a las nubes porque lleva dos días subiendo un poco, eso ya lo tengo perfectamente claro. Pero también conviene tener muy claro de dónde venimos para tener una idea más clara de dónde vamos o podemos ir.

En 2000 se produjo una euforia y una caída a plomo del beneficio que impulsó un aumento de la oferta monetaria. El público, después de una burbuja especulativa, estuvo prudente con las acciones. Se produjeron un número importante de operaciones corporativas apalancadas entre 2003 y 2007, pero el público en general estaba menos expuesto a los vaivenes del mercado en 2007 que en 2000. La inyección de liquidez se fué a inflamar los precios de los pisos, no a la bolsa. El desplome de 2007 ha hecho pupa pero posiblemente no tanto como el de 2000 a los pequeños. Los retos con los que se enfrentan las personas en esta crisis son tremendos en cualquier caso. Muchos negocios que son inviables si no existe una oferta monetaria alta, no pueden reactivarse y la construcción va a estar mucho tiempo resintiéndose. Ese nivel de actividad económica no puede recuperarse fácilmente y menos con ese efecto multiplicador. Ahora no está tan claro que las cosas mejoren echando mano de un aumento de la oferta monetaria.

¿Todo esto implica que las empresas no pueden alcanzar los niveles de beneficio de 2006 y 2007? La respuesta es que ahora las empresas pasan por un periodo de ajuste que llevará a niveles mayores de eficiencia, es posible que se alcance en poco tiempo el nivel de beneficio de 2007 y que volvamos a tasas de crecimiento anual del 8 y del 9% pero antes las cosas deben estabilizarse.

La cuestión es que los famosos planes de rescate funcionen, que se produzca una crisis sana que de lugar a una economía más eficiente, que el paro comienza a descender, etc., etc. ¿Es esto posible? En mi opinión es posible, pero no probable, al menos a corto plazo. Hay problemas muy gordos pendientes de solucionarse: la deuda pública, el riesgo de inflación, déficit comercial… entre otros.

Si intentemos ver qué está pasando parece que el sentimiento es positivo. Está el plan de Obama, no se han perdido soportes, aparentemente, se atacan resistencias y parece haber una figura en desarrollo. Cuidado. He visto como a muchos analistas técnicos les patinaba el embrague en figuras de suelo claras y cambios de ambiente contundentes. Hay mucho técnico para arriba. No quiero descalificar a nadie, al revés, nadie quiere equivocarse y cada uno con su método y su habilidad hace lo que puede, pero es que en el 94, en el 98 y en el mercado bajista de 2000-2003 lo he visto con mis propios ojos, el mercado se da la vuelta cuando nadie da un duro por él.

Dicho esto a corto plazo no tiene mala pinta pero vuelvo a lo de antes, o el mercado se pega un rally de escalofrío a niveles impensables, o pierde soportes, no hay medias tintas, muchísima gente descuenta una figura lateral de fondo y un rebote que será seguido de más caídas y lo más seguro es que precisamente eso no sea lo que va a ocurrir. La clave a corto: los 880 de S&P, si se supera esa zona iríamos a 930 y a partir de ahí nada, no hay resistencia.