Antes que pensar en ganar, pensemos en no perder

En los últimos meses el inversor medio ha tenido que aprender numerosos términos nuevos: monoline, activo tóxico, CDS, etc. Términos que no estaban en el diccionario del inversor medio hace poco más de un año. La situación actual es mucho más compleja que otras muchas en que bastaba con hacerse una serie de preguntas sencillas tales como:

¿La bolsa está barata?
¿Se va a producir una política monetaria expansiva? = tipos a la baja
¿Las manos fuertes están tomando posición?

Ahora el entorno es mucho más complejo. La política monetaria es hiperexpansiva pero ha sido la expansión monetaria la causa de la catástrofe. El tipo de interés al que prestan los bancos centrales a los comerciales no tiene nada que ver con los tipos de las hipotecas o con el crédito a la empresa. Los gobiernos parece que intentan hacer algo, pero parece que ni saben qué ni como. Al final conviene bajar al suelo, como dicen por ahí ‘back to basis’. El fenómeno económico es complejo, cierto, pero al final se trata de principios sencillos que pueden animar a poner luz sobre lo que ocurre y, sobre todo, lo que ocurrirá.

Una economía equilibrada es aquella en que las demandas de los consumidores tienen una contrapartida de bienes y servicios a un precio acorde con el trabajo y capital necesario para producirlo. Ya se que eso de la teoría del valor ya no se lleva. Pero conviene recapacitar sobre el hecho de que no hay nada más antieconómico que el pan se venda a un céntimo el kilo, si esto es así, es que algo no funciona. Los controles de precios siempre llevan a una situación de caos: con escasez y mercado negro, típicas situaciones de posguerra. Es fácil de entender que si a un bien se le pone un precio absurdamente bajo la oferta se contrae, los Estados tienen que intervenir y … mal vamos. Los defensores del libre mercado lo son porque el precio es un vehículo transmisor de información entre los oferentes y los demandantes. El precio libre implica que el mercado está informado y unos detectarán la oportunidad de negocio e intentarán en libre competencia satisfacer a los demandantes hasta que las cosas alcancen un equilibrio.

Alguien dirá que esto es muy bonito pero que al final hay ‘poder de mercado’ cosa que es cierta, pero para eso deberían estar las autoridades y la ley, para evitar los abusos que genera el ‘poder de mercado’. Las personas son, en buena medida, impredecibles, pueden cambiar de gustos, hay modas, nacen sustitutivos, cambios tecnológicos, etc… La adaptación del sistema a la nueva realidad sería imposible sin el comercio libre. Algunos dirán que a qué viene esto, pues bien.

Lo que ha ocurrido tiene algo que ver con todo esto. El dinero ha estado absurdamente barato y ello ha llevado a distorsiones. No ha generado escasez de nada, pero al menos si ha generado especulación, mercado negro, fraude y racionamiento. En España buena parte de la financiación municipal ha sido fruto el boom inmobiliario y el racionamiento de suelo. Tanto el sector bancario como la construcción son negocios hiperregulados y los resultados los tenemos a la vista. El dinero ha financiado negocios ruinosos y la vuelta ha sido una contracción de la masa monetaria y de la velocidad de circulación del dinero afectando al crecimiento y a la inflación. Estamos en una fase contractiva tanto de la masa monetaria como del consumo y la inversión. Conviene echarle aun vistazo al video de Ron Paul, que en mi opinión da en el clavo.

Todos nos preguntamos como se arregla esto. Tenemos la solución de aprendiz de brujo que se está intentando y la solución más lógica. Ambas son dolorosas. Hay que recuperar el equilibrio razonable en la estructura económica y que no se vuelvan a generar distorsiones. El problema ahora es el tremendo agujero existente y … los aprendices de brujo. Los enormes recursos para tapar las vías de agua no salen de la nada y terminarán por generar nuevas distorsiones, posiblemente en la moneda. Con una parte de la banca nacionalizada de hecho el agujero ha pasado a estar en todos los bolsillos y si algunos se empeñan en mantener los viejos equilibrios será a costa de todos. La amenaza de una espiral inflacionista está a la vuelta de la esquina.

Porque quién más y quié menos se pone a la cola dando codazos en cuanto el gobierno saca la chequera. Plan de rescate para bancos, automovilísticas, y lo que venga, que paga el de atrás. ‘Too big to fail’ dicen.

Y si jugamos a las adivinanzas. Bueno aquí hay un interesante post que explica lo duro que sería la caída de General Motors y Ford. Entramos en el mundo de los cambios tecnológicos y seguramente la administración Obama tiene perfectamente claras unas cuantas cosas como son:

1. El cambio tecnológico en el sector automovilístico puede suavizar la crisis, como en otros momentos lo hizo fomentando el crecimiento.
2. La apuesta por el cambio de modelo energético para ser menos dependientes del petróleo también es importante.

¿Quiere esto decir que hay que invertir ahí?. Pues no necesariamente, porque puede que las automovilísticas antes de ser reflotadas sean convenientemente desgrasadas. A pesar de lo que pueda pensarse el automóvil moderno es una complejísima máquina. Si viene el eléctrico puede que no sea más barato por el coste de las baterías, pero todo lo demás será mucho más barato y con menos requerimientos de mano de obra y maquinaria.

Y después de todo este rollo qué. Pues que en España tenemos unos veinte años perdidos. La educación está mal, la administración pública está hipertrofiada, los ayuntamientos no pagan y la estructura económica no se asemeja en nada a la de un país desarrollado. Hay empresas excelentes, fantásticas como Acerinox, Amper, Indra, Inditex (estudiada en todas las escuelas de negocio del mundo como modelo organizativo), El Corte Inglés (que lo único que no tiene es internacionalización), Iberia o Telefónica, pero son pocas. Los cambios tendrían que ir por las siguientes vías:

1. Mejora del modelo educativo. Y me refiero a una mejora radical que permita la inclusión en el mercado de trabajo desde edad temprana.
2. Contracción de la administración (del orden de un 60%!)
3. Evitar distorsiones de mercado por intervención pública (hay mil casos)
4. Cambio de política energética
5. Mejora del ambiente para que el sector industrial de alto valor añadido pueda crecer (energía barata, ventajas fiscales, capital humano e investigación promovida por la administración)

Mientras eso no se haga el momento de la recuperación se retardará y desde luego no tiene pinta de estar en el buen camino.

¿Y mientras tanto que hacemos con el dinero?. Existe un riesgo cierto de que la inflación comience a ser un instrumento para bajar los salarios reales y aliviar las deudas de algunos a costa de destruir el ahorro. Conviene estar preparado para poder escapar a esto. Tradicionalmente hay tres vías para hacerlo:

1. El oro
2. La vivienda
3. La bolsa

La vivienda, a menos que no baje más de precio (40% más en términos reales), no es camino. Es un bien ilíquido y ahora está en el ojo del huracán, dentro de dos o tres años ¿Quién sabe?

La bolsa puede ser un modo, por lo que conviene estar preparados en caso de que se produzca un cambio de tendencia. Los bonos no son una forma de salvaguardar el capital en caso de inflación alta.

Lo que muchos descuentan es una jugada de este estilo. Se infla la deuda norteamericana, se ponen a imprimir billetes, la inflación se dispara, los bonos caen a plomo y la crisis se la endoso a chinos y japoneses. Unos cuantos ahorradores se quedan por el camino, bueno, pero el dólar se desploma y eso me salva. Por otro lado a ver si somos capaces de bajar el déficit público y la bandera de las barras y estrellas volverá a triunfar. Cuidado con esto, porque no sería la primera vez que se hace algo parecido. Los chinos ya están … acojonaos, pero claro es que ellos han comprado mucha deuda americana para que el yuan esté por los suelos.  Dicen que temen un default, pero no habrá default, los norteamericanos tienen unas fantásticas imprentas que evitarán eso.

No tiene pinta de ser la buena

El mercado bajista actual y, por supuesto, la situación macro, tiene poco que ver con lo ‘normal’, bueno, según se mire. Lo cierto es que el mercado ha sufrido un fuerte y devastador desplome desde principios de enero, con muy pocos rebotes. Ahora se han producido unas alzas violentas, pero son dos sesiones. El barullo de fondo sigue estando ahí, como siempre más o menos, pero amplificado. Que si cierre de cortos, que si toca rebote, que si algunos agresivos gestores de hedge fund se han dado la vuelta. Lo cierto es que es muy normal adelantarse demasiado a las vueltas en un mercado bajista y que los movimientos bruscos al alza se producen en mercados bajistas. Las sesiones de alzas más impresionantes siempre se dan en rebotes de un mercado bajista. Lo que define las características del mercado no es la valoración, ni el entorno macro, ni tampoco si es alcista o bajista sino quien participa. En estos momentos las alzas están generadas seguramente por los mismos que la caída, o sea, sigue la compra venta salvaje y los movimientos espasmódicos. En pocas ocasiones una sesión de alzas enormes ha dado paso a un mercado alcista. Ocurrió en 1997, pero las caídas de aquellos días tienen poco que ver con la actual. Lo que sí puede ser es que después de un tramo a la baja perfectamente comparable en precio con el de octubre y siendo éste último algo más lento, tengamos un movimiento lateral o alcista, pero no quiere decir que sea el final del mercado bajista.

Cada vez es más evidente que las medidas que están tomando los gobiernos valen para poco más que para hipotecar el futuro. Lo que sí es cierto es que las cosas van rápido, puede que el ajuste que están haciendo las empresas sea mucho más rápido que otras veces y también la velocidad y volumen de información que llegan a los agentes no tiene igual. Por cierto que si un buen indicativo de que huele a euforia es que todo el mundo se atreve a dar consejos y tiene cartera, quizás también lo sea que la caída tenga una atención enorme por parte de los que normalmente siguen el mercado y eso ha pasado. El lunes parecía que España entera estaba mirando la caída del Ibex, o al menos esa sensación tuve.

Y ahí tenemos al mercado. Parece que podría haber rally, y si no es ahora será dentro de unos meses, posiblemente hacia la zona de los 800 puntos de S&P para posteriormente caer. Los traders de corto plazo se tienen que desvalijar unos a otros y desistir antes de que se forme un suelo en que pueda confiarse y estamos lejos de eso.

En el gráfico se puede apreciar que en caso de alzas hay una zona de resistencia clara. Si se produce una subida brusca malo.

La caída no se para

Al margen de cualquier consideración fundamental, la presión bajista sigue siendo impresionante. El pasado día 10 de febrero el mercado inició un nuevo tramo a la baja y ahora, cuando parece que podría haberse alcanzado una zona de posible rebote, con un pesimismo generalizado, enormes posiciones de venta en corto, altísima sobreventa… no se aprecia el más mínimo interés. Las figuras de continuación de tendencia siguen presentes y esto quiere decir que podríamos tener sesiones muy negativas antes de que se produzca un rebote de importancia.

De momento las bolsas siguen bajistas, con riesgo de ver al S&P cerca de los 650 y al Ibex 35 por debajo de los 6500. Abundan los comentarios de que puede producirse un fuerte rebote por cierre de cortos pero en este momento los gráficos no indican tal cosa. Solamente se aprecian posibilidades en posiciones cortas, como por ejemplo en Sacyr Vallehermoso o Repsol. SYV a pesar de la que le ha caído hoy lunes podría aún tener recorrido a la baja.

SYV

Repsol

Si uno quiere salir un poco mejor parado que después de un par de asaltos con Mike Tyson parece poco recomendable entrar en el mercado a buscar un rebote salvo si se busca el lado corto de alguna cosilla.

De momento del mercado no se puede esperar gran cosa y de que se produzca alguna declaración de algún responsable, tampoco. Lo que muchos pensamos es que la actual situación está agravándose por las políticas que se han adoptado. Friedman ya no sirve, el modelo está caduco, hacen falta ideas nuevas. Al final predecir las variables macroeconómicas puede ser más o menos complicado. El comportamiento humano es complejo, maneja expectativas, a veces parece irracional, sin embargo los principios económicos son sencillos. Para que esto se arregla hace falta que unos produzcan lo que otros demandan. Las actividades que existen en exceso han de contraerse y cuanto más tiempo y dinero se emplee en que actividades inviables a largo plazo se mantengan peor será. La banca está frita y el agujero es tan gordo que puede hacerle una desgracia a las cuentas públicas, eso ya lo sabemos. Los tipos de interés pueden bajar por debajo de cero ¿y qué?, solamente sirve para que los bancos intenten rolar el crédito a corto para cubrir un agujero a largo. Pueden bajar los tipos a lo que se quieran, en la calle los tipos no están al uno ni al dos. Ya lo sabemos todos. ¿Y el dinero? En bolsa no está, entrará pero todavía queda para que eso suceda.

¿Adónde va esto?

La mayoría de los inversores se preguntan cuando se va a parar esto y la respuesta, a menos que sepamos el futuro, no existe. La situación macroeconómica sigue siendo desastrosa. El colapso bancario ha dado paso a una contracción de la masa monetaria. El tipo de interés de los agentes (no el oficial), el de verdad, el que se pide para una hipoteca o una operación empresarial, ha subido como la espuma. La gente no confía en planes de rescate. ¿Adónde vamos?, pues a que las economías se estabilicen, a que el paro toque fondo, que en algún momento lo hará.

La caída ha ido a más. Muchos creíamos que lo de octubre y noviembre había sido una pasada, pues no, más. Cuando los mercados caen a plomo, con fuertes presiones especulativas, en este caso cortos agresivos, y sin que exista un conjunto de personas dispuestas a asumir riesgos, difícil es poner un objetivo. Voy a hacer un intento.

La caída en curso es similar a otras de crisis de las de verdad, y debería quedar no mucho recorrido a la baja. Pero decir ‘no mucho’ a lo mejor son 2000 puntos más de Ibex más, que no está nada mal. Conviene tener una composición de lugar previa en un mercado bajista principal. Lo ‘normal’ es que el mercado bajista se desarrolle de una forma devastadora, posteriormente se produce un rebote y una nueva caída. Si la caída es un fallo hay posibilidades de un cambio de sentimiento. Ahora estaríamos en pleno mercado bajista, muy similar a un mercado alcista que sube y sube y sube, pero mucho más rápido. Ahora cae un día tras otro, sin freno. Pues lo mejor es no intentar parar el tren poniéndose delante, déjalo correr.

Un análisis por ondas de Eliott siempre es … discutible. El tema de las ondas es peliagudo, dos personas habiendo estudiado lo mismo tienen recuentos diferentes, pero bueno lo intento, sabiendo que puedo equivocarme. De momento estaríamos en plena caída no concluida posiblemente. Después es de esperar una fase correctiva que muy probablemente puede ser un movimiento lateral complicado, por fin vendrá una última caída en fallo.

Hay dos recuentos que parecen probables. En el primer caso se alteran algunas reglas pero para que fuera fiable el movimiento lateral o la fase correctiva más o menos alcista tiene que venir pronto. Aún así quedaría una caída que nos aproximaría a los mínimos anteriores. A partir de ahí viene la recuperación.

Recuento 1

Este podría ser más probable:

Recuento 2

Estos análisis son siempre complicados pero hay algo a favor a todo esto. Es muy improbable que el dinero comience a presionar de forma clara y que se detenga la caída. El lado fuerte del mercado está esperando, no tiene sentido ponerse a tomar posición ahora a menos que se haga en cantidades propias de un homeópata. Pueden producirse cierres de cortos con rebotes salvajes pero eso no será el final del mercado bajista. Cuando un lado del mercado se emperra en una dirección insiste hasta que se rompe los cuernos contra una pared. La siguiente caída será más suave y no debería ir más allá de los mínimos anteriores. Bajada de volatilidad y subida suave.

Lo expuesto sería un escenario digamos ‘ortodoxo’ que más o menos encaja con el mercado bajista posterior a la burbuja punto com y otros, pero puede complicarse. En mi modesta opinión el tema del rescate bancario y el proceso de ajuste en términos de desempleo, desapalancamiento y demás va rápido, muy rápido y probablemente se va a tocar fondo antes que en otras crisis. Veremos.

Conclusiones a todo este rollo: tranquilidad, nada de comprar, queda recorrido a la baja y aunque rebote puede que no sea el movimiento ‘bueno’. No ir a por rebotes que pueden ser una trampa para cazar pillados. Esto ya lo dije hace tiempo y se ha cumplido, bueno pues ahora existe el mismo riesgo. El problema es el fondo de la caída, si queda mucho o poco, en cualquier caso no hay ni rastro de dinero y los mercados pueden seguir cayendo fuerte un tiempo. El mercado español tiene exactamente la misma figura, todos los índices europeos y norteamericanos están haciendo básicamente lo mismo.

Cuidado con el mercado

En otros mercados bajistas hemos oído muchas veces eso de que hay un soporte aquí o allá. Lo cierto es que los mercados bajistas son volátiles y puede haber rupturas en falso, de hecho las hay a montones. Las rupturas en falso pueden ser al alza o a la baja, tanto da. En el 98 hubo mucha volatilidad, en 2003 más, pero en el 95 no.

Vayamos por partes y veamos qué se puede deducir de todo esto. En seis sesiones el Ibex se ha cepillado 1000 puntos, eso es nada. La caída ha sido general pero los bancos se han llevado la peor parte, una caída dura de verdad. El panorama no pinta mejor, al revés, es peor. ¿Por qué? Veamos: la comisaria Kroes “Las garantías, la recapitalización y el tratamiento de activos dañados son necesarios, pero no son suficientes. Será necesario tomar decisiones duras sobre reestructuraciones o posibles liquidaciones controladas y estas decisiones deberán adoptarse muy rápidamente“, o sea que abierta la veda de la intervención total, la acción a cero. Que se acabó eso de que el Estado pone dinero y que el consejo, el presidente, el consejero delegado y los accionistas, como si nada, ahora van a pagar. En segundo lugar, comienza a ser ya vox populi la inestabilidad que pueden tener las divisas, comentario de Jim Rogers bastante sensato. Además puede haber problemas en Europa del Este y quizás en Hispanoamérica. Es decir un coctel explosivo. A esto le añadimos la revisión a la baja de los beneficios de Rosemberg para el S&P (Merril Lynch). Pero es que hoy se ha publicado en el WSJ que el señor Geithner ha sido intencionadamente tibio porque va del mismo palo que la señora Kroes (más o menos). Esto parece que ha pasado un poco por alto pero es serio.

Todo esto implica que esto se puede caer, caer de verdad, pero estamos en un mercado bajista después de un brutal desplome en octubre pasado, un mercado muy volátil y puede haber repuntes fuertes también. O sea que el lado ‘bueno’ es el lado corto, pero este lado corto tiene un riesgo alto.  Al final los mercados tienen una dirección y un día se dan la vuelta, efectivamente, pero el panorama no está para tendencia alcista.

Desde un punto de vista general es bueno recapacitar un poco y el entorno es malo, pero que muy malo. La banca está en proceso de reestructuración, probablemente de reducción de tamaño, los gobiernos han disparado la emisión de papel, el oro está fuerte. Pero sobre todo es que huele a cambios, a cambios profundos en el sistema productivo, a cierres de empresas, a más paro y o los gobiernos cortan en seco las ayudas y el chorro de dinero que se están fundiendo, o vendrá una inflación enorme. La guinda es la posible operación acordeón en algún/os banco, cosa que para la economía puede ser buena pero para las bolsas a corto plazo no.

Los mínimos de noviembre pasado no se han perdido en el Dow Jones, de momento, pero el S&P está muy flojo y el resto de los índices igual. El mercado español está también con algunos valores haciendo nuevos mínimos. ¿Qué hacer? Nada. Y si viene un rebote, estupendo para el que lo pille.

Una teoría, como tantas

En otra ocasión definía el comportamiento del mercado como enfermo de trastorno bipolar. Se pasa de la depresión a la euforia, aunque últimamente son los departamentos de análisis de las grandes casas las que parecen estar bajo una depresión post parto. Las recomendaciones de venta por parte de los zurrados bancos privados que, o han sido absorbidos. o están e proceso de larga travesía en el desierto. nos recomiendan venta.

La banca privada está para el arrastre, cosa lógica después de haberse convertido en un chorro inagotable de comisiones, muchas de ellas opacas y de haber arrastrado a muchos partícipes al borde de la ruina siendo éstos perceptores de un dinero por gestionar que luego lo han hecho peor que muchos particulares. El gobierno ha favorecido la fiscalidad de los fondos de inversión de una forma indecente. Aquellos con poder para colocar se han dedicado a ello durante los últimos años y han dado luego la gestión a terceros. Si los hedge fund hubieran hecho bien su trabajo pase, pero es que además de cobrar toda una cadena de comisiones opacas se ha hecho fatal.

El análisis de los mercados tiene que ver con esta circunstancia. El mundo hedge está hecho trizas. En los últimos meses se intenta arreglar el desaguisado con operaciones más agresivas. Pero muchos partícipes ya se han ido para no volver, así que tenemos un mercado en que las manos fuertes, es decir, la banca privada y las tesorerías de los bancos no está para bromas. En que el inversor particular tiene unas dosis altas de liquidez y, por otra parte, lo que se ha llamado proceso de desapalancamiento, o sea, las desinversiones de empresas han ido también a buscar liquidez para financiar su circulante al haberse producido el credit crunch. Mercado volátil, operaciones en largo y corto, apalancamiento… pille seguro.

Lo que expongo es simplemente una teoría pero parece que lo que se podían considerar manos fuertes hace unos meses ahora ya no lo es tanto y probablemente en el corto y medio plazo sea más importante mirar lo que hacen los insiders que lo que hacen la banca privada, sector que está en profundo proceso de reestructuración. A ver quien es el valiente que confía su dinero a nadie por muy solvente que parezca la firma que va detrás. En España están muy cerca los casos de los bonos de Lehnman Broders, Madoff, el pille de las preferentes y la desolación de planes de pensiones, fondos de inversión y ahora de fondos inmobiliarios. A esto hay que añadir que la inmensa mayoría de las salidas a bolsa han sido un auténtico fiasco. Algunos casos:

- Vértice 380: casi un 80% de pérdida.
 -Iberdrola Renovables: más de un 40% de pérdida.
 -Fluidra: casi un 60% de pérdida
 -Vueling: casi un 80% de pérdida.
 -Solaria: casi un 80% de pérdida.

Dicen que si Dios existe o no existe en los autobuses pero lo que parece que no existe en la rentabilidad cuando un banquero huele el crujiente dinero en nuestros bolsillos y decidimos confiar en él.

Pues bien, todos esos expertos dicen ahora que para abajo y a mi me parece que se van a cubrir de gloria otra vez. La agresividad de los informes no tiene paralelo en la historia pero la bolsa no cae. Ya se podían haber puesto así en junio, pero no, se ponen ahora después de que los índices se hayan dado una castaña como dos del 87 seguidas. De momento tenemos a los mercados bastante quietos, con demasiada gente pensando en un fuerte varapalo como el de octubre.

La indefinición sigue siendo total pero esta semana probablemente después del vencimiento se puede producir el pistoletazo de salida y no conviene tener una predisposición demasiado bajista, porque tal y como se siente que están las cosas ya todo eso debería estar en precio.

El gráfico muestra el Ibex semanal que sigue dentro de un canal bajista y el rango de los 8.600-8000 con el estado de ánimo de los analistas y traders en mínimos. La zona de resistencia es evidente, la zona de los 8800. De momento conviene seguir pensando en escenarios, pero en liquidez. Habrá oportunidades, seguro, pero no ahora. Apostar por caídas después de semejante varapalo es quererse complicar la vida y tomar posición con esta volatilidad son ganas de querernos salir por los stops.

Gheithner mete la pata

Vuelve la volatilidad y vuelve, sobre todo la percepción de que los movimientos en mercado no pasan de ser puramente especulativos y con poco fondo. Nuevo jarro de agua fría, desplomes en los mercados, incluso antes de saberse nada del plan de rescate, y de nuevo gráficos que indican un ambiente de puro trading en que no hay espacio para la tranquilidad. En pocas horas se ha perdido lo que costó seis días recuperar. Pero ¿Ha cambiado algo? La respuesta es que en líneas generales no. Ni ayer estábamos bien, ni hoy tan mal. El mercado sigue en una situación indefinida, cerca de la parte inferior de un tramo lateral y en tendencia principal bajista.

El ambiente macro sigue igual de mal que ayer, anteayer o hace un mes con muchas quejas de poca concreción en el plan de rescate y que es más de lo mismo. Ayer después de la intervención de Geithner volvió el debate con Roubini, Taleb y muchos internautas pidiendo la nacionalización de la banca y dejar morir a las automovilísticas, es decir, no poner un dólar más en parches y arrancar la mala hierba. Por cierto interesante documento que se puede ver en el enlace anterior firmado por Gonzalo Fernández de Córdoba y Thimoty J. Kehoe.

Desde un punto de vista macro esta puede ser una salida, quizás la más razonable y quizás la que permitiera hacer una reforma a fondo del sistema, pero el batacazo de las bolsas, si se adoptan estas medidas, puede ser de antología con muchos bancos cotizando a cero y otras del sector industrial igual.  Quizás eso sea mejor que una lenta agonía, quien lo sabe.

De momento paños calientes, poco más. Las bolsas otra vez por los suelos y la administración Obama perdiendo frente a la opinión pública. El tiempo corre y los políticos parece que se ganan muy mal el sueldo.

…Y si las cosas empiezan a mejorar, ¿Cuánto vale esto?

La respuesta es simple. Con la economía estabilizada y creciendo al 3%, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1600 o quizás más. ¿Loco? No, en absoluto. De nuevo conviene visitar dshort y echar un vistazo. Cuando la bolsa comenzó a caer en 2007 no había euforia. Euforia hubo en 2000 y euforia, pero inmobiliaria, en 2004 y 2005. Cuando salieron a cotizar las Fadesa, las Colonial se disparaban y todas esas perlas ladrilleras salieron al mercado, había euforia inmobiliaria pero no en el precio de las acciones en general. Todo esto no quiere decir que el plan de Obama vaya a ser algo así como la carrera de Oklahoma para comprar acciones. El panorama macro es sombrío y una de dos, o se produce una reestructuración a fondo, administración incluida, y se dan pasos muy medidos pero firmes para enderezar las cosas o hay depresión para tiempo. Ya he comentado lo que dicen los ciclos de cuando deberían cambiar las cosas pero se puede hilar más fino y pensar que la fase correctiva que hay en los mercados se inicia en 2000, es decir, llevaríamos ya 8 años y este planteamiento no es descabellado. En 2000 se produce euforia, luego un movimiento alcista de 2003 a 2007 y un último desplome. Ya, ya se que no se debe caer en la trampa de pensar que esto se va a las nubes porque lleva dos días subiendo un poco, eso ya lo tengo perfectamente claro. Pero también conviene tener muy claro de dónde venimos para tener una idea más clara de dónde vamos o podemos ir.

En 2000 se produjo una euforia y una caída a plomo del beneficio que impulsó un aumento de la oferta monetaria. El público, después de una burbuja especulativa, estuvo prudente con las acciones. Se produjeron un número importante de operaciones corporativas apalancadas entre 2003 y 2007, pero el público en general estaba menos expuesto a los vaivenes del mercado en 2007 que en 2000. La inyección de liquidez se fué a inflamar los precios de los pisos, no a la bolsa. El desplome de 2007 ha hecho pupa pero posiblemente no tanto como el de 2000 a los pequeños. Los retos con los que se enfrentan las personas en esta crisis son tremendos en cualquier caso. Muchos negocios que son inviables si no existe una oferta monetaria alta, no pueden reactivarse y la construcción va a estar mucho tiempo resintiéndose. Ese nivel de actividad económica no puede recuperarse fácilmente y menos con ese efecto multiplicador. Ahora no está tan claro que las cosas mejoren echando mano de un aumento de la oferta monetaria.

¿Todo esto implica que las empresas no pueden alcanzar los niveles de beneficio de 2006 y 2007? La respuesta es que ahora las empresas pasan por un periodo de ajuste que llevará a niveles mayores de eficiencia, es posible que se alcance en poco tiempo el nivel de beneficio de 2007 y que volvamos a tasas de crecimiento anual del 8 y del 9% pero antes las cosas deben estabilizarse.

La cuestión es que los famosos planes de rescate funcionen, que se produzca una crisis sana que de lugar a una economía más eficiente, que el paro comienza a descender, etc., etc. ¿Es esto posible? En mi opinión es posible, pero no probable, al menos a corto plazo. Hay problemas muy gordos pendientes de solucionarse: la deuda pública, el riesgo de inflación, déficit comercial… entre otros.

Si intentemos ver qué está pasando parece que el sentimiento es positivo. Está el plan de Obama, no se han perdido soportes, aparentemente, se atacan resistencias y parece haber una figura en desarrollo. Cuidado. He visto como a muchos analistas técnicos les patinaba el embrague en figuras de suelo claras y cambios de ambiente contundentes. Hay mucho técnico para arriba. No quiero descalificar a nadie, al revés, nadie quiere equivocarse y cada uno con su método y su habilidad hace lo que puede, pero es que en el 94, en el 98 y en el mercado bajista de 2000-2003 lo he visto con mis propios ojos, el mercado se da la vuelta cuando nadie da un duro por él.

Dicho esto a corto plazo no tiene mala pinta pero vuelvo a lo de antes, o el mercado se pega un rally de escalofrío a niveles impensables, o pierde soportes, no hay medias tintas, muchísima gente descuenta una figura lateral de fondo y un rebote que será seguido de más caídas y lo más seguro es que precisamente eso no sea lo que va a ocurrir. La clave a corto: los 880 de S&P, si se supera esa zona iríamos a 930 y a partir de ahí nada, no hay resistencia.

Con dudas pero con algunas señales positivas

La situación sigue estando confusa, en realidad nunca está clara. En estos momentos tenemos varios factores a favor y otros en contra. La semana pasada ha seguido habiendo un goteo de noticias que siguen indicando un cuadro económico muy malo, pero no se ha producido una reacción negativa, especialmente después de conocerse los datos de empleo. Por otro lado en el mercado norteamericano las tecnológicas se han comportado favorablemente, y éstas suelen liderar a los movimientos del resto del mercado. Otro factor positivo es la caída de aquellos activos considerados como refugio, como el oro o el dólar. Parece que los índices quieren apartarse de zona de soporte y rebotar. Lo que todos pueden ver al mirar un gráfico del Dow Jones o del S&P 500 es una posible figura que, de momento, no se sabe si es de cambio de tendencia o de continuación.

Si observamos los gráficos del mercado norteamericano con detenimiento veremos una mejora sensible en muchos de ellos e incluso algunos que tienen muy buen aspecto, como es el caso de IBM. La mejora de Bank of America, Citigroup, American Express son moderadas pero al menos se produce una reacción positiva al final de la semana pasada. Por parte del mercado español lo que se podía palpar el viernes era debilidad en comparación con el resto de los mercados, cosa que no debería sorprender.

Así que así estamos. Los valores europeos mejoran, las cotizaciones suben con las noticias negativas y los valores refugio caen ligeramente, buenas señales.

Las señales malas también siguen presentes pero están más enfocadas al panorama macro. Los pirómanos quieren convertirse en bomberos. Intentar que los precios de los inmuebles se mantengan artificialmente o inyectar liquidez de forma desesperada puede tener enormes costes en el futuro.

A corto plazo parece, entonces, que pueden producirse alzas. Personalmente no me va el corto plazo. El dinero se hace en tendencias amplias y en caso de que termine el actual mercado bajista hay suficiente recorrido para seguir en la postura de que el primer duro se lo gane otro. En estas últimas semanas se producen varias cosas llamativas que pueden tener un efecto importante a corto plazo.

Primero: Hay un nivel de liquidez bestial en las carteras. Hay dinero para comprar, un dinero que ha salido de vender acciones, pero también de liquidar fondos. La banca privada parece que va a pasar por una travesía del desierto, se lo ha ganado a pulso, la verdad.

Segundo: El grado de pesimismo de las últimas semanas ha sido tremendo, pero también con razón. La contracción del crédito es algo muy serio. Pero eso no quita para tener que recordar las reglas elementales de las bolsas: los suelos se producen con niveles de pesimismo alto.

Por último: prudencia señores. A corto plazo parece que esto puede subir pero hay mar de fondo. Han temblado los cimientos, pero de verdad, y las cosas parece que mejoran pero puede ser una ilusión.

Bien, mal o regular

Que los mercados de crédito están mejorando no es un secreto. Como se ha publicado los spreads de crédito se están estrechando y los mercados de deuda están mucho mejor que en octubre. Por esa parte bien, pero lo que sería de locos es pensar que las cosas van a volver a ser como antes. El pinchazo de la burbuja inmobiliaria ha generado un nuevo ambiente y los bancos no van a soltar dinero así como así y es lógico y normal. Debería producirse un periodo de ajuste. Si gran parte de la actividad económica se ha debido a la construcción, con su alto efecto multiplicador, sólo el hecho de que la construcción se frene genera desempleo y caída del consumo. Los bancos puede que no estén tan mal como muchos hemos creído, al menos en los Estados Unidos y en Europa. Los márgenes de intermediación han subido y las inyecciones de liquidez, la venta de activos tóxicos y toda la parafernalia de los últimos meses parece que ha servido de algo. Pero todo esto no quiere decir que las cosas van a mejorar sino que uno de los problemas puede que no sea tal o que no sea tan gordo (me reservo el derecho a desdecirme de esto). Lo que es indiscutible es que el sector bancario sigue mal y que la tendencia no ha cambiado.

Los que estamos detrás de la pantalla muchas veces nos enteramos los últimos, eso no es nuevo y los vientos que llegan por la línea del teléfono es que eso de apocalipsis bancaria, bueno que a lo mejor no es para tanto. Luego está lo demás y mucho habría que equivocarse si no pensamos en un dólar cayendo pero fuerte, el viejo truco.

De momento parece mejor que el primer duro se lo gane otro y seguir esperando a que tengamos indicios más favorables. Los índices llevan unos días jugando al ratón y al gato, que si ahora parece que para abajo, que si después un rebote y nos quedamos igual que la semana pasada. Mucho trading, mucho intradía y poco más. En el gráfico del Dow Jones puede apreciarse un par de figuras que no dan buenos augurios, la pérdida de los mínimos de ayer sería de nuevo mala señal. Y cuidado que llevamos varias sesiones de no se para dónde vamos y tarde o temprano habrá ruptura, para un lado o para otro.

Dow Jones

El mercado no está para alegrías y pude que tengamos nuevos sobresaltos pero parece que conviene tener la mente abierta por si las cosas comienzan a cambiar. De momento los movimientos vuelven a ser salvajes en todas partes. La subida de Telefónica ha sido fulgurante y los bancos españoles han reaccionado bien estos dos días, pero el mercado americano se ha vuelto a poner en situación peligrosa, al menos el Dow Jones, con el S&P que tampoco parece querer alejarse mucho de los 800 y nosotros siempre vamos detrás del jefe.