En territorio peligroso

Algo me frena los impulsos por comprar. Y da exactamente lo mismo que digan que se ha tocado suelo y que los indicadores adelantados muestran que la economía se da la vuelta. Parece como si existiera un conjunto de factores que impulsen a pensar que esto está amañado. Podemos enumerar unos cuantos.

- Cambios en la normativa contable para la banca norteamericana.
- Ratios de PER de escándalo. Recomiendo la lectura de este enlace  que lo deja muy claro.
- Situación económica muy mala.
- Riesgos en Asia, lo que ya empieza a ser un clamor.
- Y sobre todo. Los indicadores adelantados y su propia composición.

Si buena parte de los oscuros cálculos que integran los indicadores adelantados son las propias bolsas, que extraño proceso de crecimiento de la confianza estamos viviendo. Las bolsas suben porque mejora la confianza y ésta sube porque las bolsas siguen empujando. Buen razonamiento.

Vayamos a criterios técnicos. En contadas ocasiones se ha vivido un rally de esta pendiente y en muchos casos acabó mal, pero no en todos. El fuerte nivel de sobrecompra debería corregirse o con una caída o con un movimiento lateral pero… es que los osciladores suelen más o menos acertar, pero en líneas generales solo. No dicen en qué momento puede darse la vuelta y las sobrecompras de escándalo pueden mantenerse durante mucho tiempo. Aquí hay gráfico semanal del Dow Jones con unos cuantos años.

Para encontrar un nivel de sobrecompra similar hay que irse a los 80. Merece la pena fijarse en que en ningún caso que se ha alcanzado un nivel alto de sobrecompra en serie semanal se parte de un estado de sobreventa, como sucede ahora. También se aprecia que desde los 80 un alto estado de sobreventa ha dado paso a un movimiento lateral. Se pueden hacer sesudos análisis y comentarios, medir retrocesos y hacer recuentos pero salta a la vista que el fortísimo rally al alza que se ha producido es anormal (y cuidado, que podría tener margen arriba).

El comportamiento extraño puede verse en los gráficos de los pocos valores del Ibex que suben como un tiro. El Santander está teniendo un comportamiento explosivo, similar a los tiempos de la burbuja punto-com o de aquellos tiempos en que España se integraba en el Euro. No solamente estamos en cotizaciones pre Leeman sino más allá. Y eso que las noticias no son nada buenas. Que el Banco de España está muy laxo y que el colchón que podría ser la presencia en Hispanoamérica podría tambalearse son cosas que todo el mundo sabe, o debería.

A la vista del gráfico no se ve figura de vuelta pero los objetivos podrían haberse alcanzado. La clave podría ser la pérdida de la zona de los 9. Aunque posiblemente lo que obliga a ser muy excepticos es que los movimientos espasmódicos al alza y a la baja parecen tener carácter especulativo. Parece que el inversor de largo plazo se salió y sigue mirando la pantalla sin hacer nada y, ciertamente, es un dolor eso de ver como las cotizaciones suben y suben en pocos meses lo que en otras circunstancias serían años pero es que no hay quien se fíe.

Se han publicado comentarios de manipulación. Que si Goldman Sachs o la propia FED y puede ser. La reacción brutal después de la pérdida de soportes de la famosa figura de cabezqa y hombros es una típica jugada de mercado duro y especulativo, sin margen de error y con gente detrás con músculo que puede desconcertar a mucha gente. Pero estos ambientes, desde luego, no tienen mucho que ver con un mercado alcista con tendencia sostenida. Viene agosto y después septiembre. Y septiembre puede ser negro, sobre todo en España. La procesión de las inmobiliarias continúa y ahora, dicen, puede venir la tercera oleada. Escalofriante enlace que comenta esta cuestión.

El mercado vuelve a dar una cura de humildad

El fortísimo rebote de las últimas cinco sesiones ha cogido desprevenido a la mayoría. Había un consenso importante de que esto se podía caer fuerte. Curiosamente después de la pérdida de soportes no se produjo un repunte de la volatilidad. Hay quien se ha dado cuenta de que la figura de cabeza y hombros fue ampliamente difundida y, de hecho, aquí en España había un marcado consenso bajista. Conviene apreciar que ese sentimiento era amplio, no solamente por criterios técnicos sino también por fundamentales. El mercado, como casi siempre, hizo lo que nadie esperaba. Es posible que buena parte de la subida se deba a un cierre de cortos. Se trata de una subida rápida, con pocas oportunidades para el inversor tranquilo. El mercado parece que sigue dominado por el inversor a muy corto plazo.

Si recapacitamos un poco sobre la situación podremos hacernos una composición de lugar. ¿Nos pondríamos largos en bancos ahora?. Bueno, puede ser que la situación sea algo mejor. El apoyo de los bancos centrales a la banca ha servido, seguro, para mejorar las cuentas de resultados. Curiosamente en los Estados Unidos los buenos resultados de la banca se deben a operaciones financieras. ¿Qué pasa con los problemas de solvencia?. Pues hay una difícil respuesta con las nuevas normas contables. Al final la cuestión es que la morosidad sigue fuerte, en España es una seria amenaza. Por otra parte el ánimo ha pasado de pensar que el Popular desaparecía del mapa, con rebaja de recomendación (como otros) a experimentar un rally de un euro casi y llevarlo cerca de zona de resistencia. Y al final, lo que importa ¿Con vistas a 3 años o más de inversión compraría acciones del sector bancario?. Respuesta: NO. Cuidado que hay quien sí lo haría, pero en mi modesta opinión el riesgo sigue estando ahí. Puede que una vez que se ha parcheado el problema de la banca la patata caliente esté en manos de los gobiernos y puede que ahora vengan los movimientos fuertes en los bonos y los metales preciosos. El oro parece que está despertando estos días. Es una teoría que me parece, de momento, improbable, pero puede ser.

En relación a la percepción que pueda tenerse de la situación macroeconómica se aprecia una mejora. El desempleo norteamericano va a seguir siendo un quebradero de cabeza, pero se espera una mejora paulatina. Los datos de viviendas iniciadas y permisos de construcción vienen viciados de origen, debido a los incentivos que se están dando. Cuando los incentivos terminen a ver que pasa. De nuevo estamos en esas políticas que buscan seguir como antes, cosa que parece imposible.

Y, por fin, observemos las volatilidades. Estamos en un nivel bajo de volatilidad, de hecho el más bajo desde septiembre pasado. Algo que debe considerarse una señal de alarma. Los mercados han subido rápidamente y la volatilidad se ha caído. Cuando esto pasa en un mercado bajista conviene estar muy atentos. Los inversores han bajado la guardia y tienen confianza en que el movimiento al alza continuará y, de hecho, se ‘huele’ a que hay un optimismo importante. Los gráficos están preciosos, el peligro de que la figura de cabeza y hombros famosa ya no está y todo parece de color de rosa. Pero es que conviene no olvidar que el Santander está a precios de los buenos y maravillosos tiempos, que a los clientes de Telefónica les van a meter un señor rejón para pagar la publicidad que no va a ser emitida en TVE y que el país está manga por hombro.

Si se produce un retroceso a corto plazo tendríamos un doble fallo y eso implica comportamiento lateral de fondo, escenario que conviene no descartar. No estamos en una fase de crecimiento potencial sostenido, de posibles operaciones corporativas financiadas (no hay un duro), de optimismo moderado en el futuro, no es ese el escenario. El crédito sigue seco y puede que los astros hayan tenido una confluencia estos días pero lo que personalmente tengo claro es que si el mercado baja la guardia yo tengo que subirla. Ojo al VIX.

Más desconcierto

En las tres últimas sesiones se ha producido un impresionante movimiento al alza. Si bien el panorama económico sigue siendo deprimente, un par de noticias han servido para impulsar los índices de forma fulgurante, eso sí son un volumen muy bajo. Las especulaciones de que van a seguir publicándose resultados mejor de lo esperado (especialmente en bancos) están animando al mercado.

Para poner un poco de perspectiva conviene mirar atrás, aunque es una labor complicada. El rebote iniciado en marzo, después de una fuerte caída, carece de figura. No hay acumulación, ni nada por el estilo. El movimiento lateral posterior, al margen de si es una figura de cabeza y hombros u otras cosa, suele darse con cierta frecuencia después de rebotes en mercados bajistas. Los mercados experimentan un repunte por cierre de cortos y apertura de posiciones largas especulativas, posteriormente se produce un movimiento lateral y de nuevo abajo. Esto es lo que pensaba un número importante de analistas y gestores. Se comentó mucho la existencia de una figura de cabeza y hombros y algunos abrieron posiciones cortas. Luego vinieron las recomendaciones y los beneficios mejor de lo esperado. Posiblemente buena parte de la subida de los últimos días es por cierre de cortos, porque el volumen sigue siendo bajo.

Si manejamos la hipótesis alcista todo está estupendo. Telefónica podría haber tenido un pull-back. Vuelta alas alzas a atacar la zona de los 16,35. BBVA también está bien, rompiendo los 9,15 y con un margen al alza que podría ser importante. Repsol está atacando resistencias y podría volar si rompe los 16,30. En valores más modestos parece que también hay recorrido. Además se han publicado alguna noticia que, personalmente, parece ser digna de consideración. El indicador ECRI parece mostrar que el final de la recesión podría estar muy cerca. Y aquí el enlace al artículo de Newsweek sobre el fin de la recesión. Así que para una vez que teníamos algo un poco claro volvemos otra vez al desconcierto de los últimos meses (o más).

El problema es que la hipótesis de que estamos en el invierno de Kondratieff parece bastante coherente. Las alarmas suenan por todas partes: deuda disparada, bancos que siguen con problemas (a pesar de que den beneficio el problema está en el balance), desempleo, morosidad, etc, etc y, sobre todo, es que parece que ha terminado una época.

Pero los precios son los que siempre tiene razón, podemos hacer sesudos análisis, que si no se cumplen no valen para nada y la realidad es que el mercado ha dado un tirón fuerte en tres sesiones, que muchos están (estamos) con el pié cambiado y que como se rompan resistencias estamos de nuevo compuestos y sin novia.

 Observemos con detenimiento el gráfico del Dow Jones. La figura marcada en azúl que se desplegó durante el mes de mayo rompió al alza pero el movimiento se fué abajo rápidamente. Primera consideración: después de una figura se rompen resistencias pero el movimiento es muy flojo, señal de debilidad. Posteriormente se produce un movimiento bajista en que se pierde el soporte de los 8200. Segunda consideración: parece que se confirma la debilidad, parece que el movimiento al alza ha concluído. Pero resulta que en tres sesiones el Dow Jones recupera 550 puntos, nada menos. Para el resto de los mercados occidentales las circunstancias son bastante parecidas, una aparente ruptura en falso, caída y recuperación posterior. En el caso del Ibex volvemos a atacar la zona de resistencia de los 9.900.

A pesar de que puedan tener razón los que opinan que el mercado bajista se ha acabado, sería un caso bastante raro, sin pistas, sin figuras, sin volumen, pero conviene no sorprenderse de nada en bolsa. 

 El gráfico de BBVA habla por sí mismo, parecía una rotura en falso pero hoy confirma la ruptura con algo más de volumen. La figura parece fiable y parece que podría tener algo más de recorrido.

Las tres últimas sesiones le repiten a uno que a pesar de que se crea con experiencia y conocimiento en bolsa uno siempre es un principiante. De momento conviene no echar las campanas al vuelo. Rotura en falso arriba, otra abajo y ahora a saber. Hay poco volumen, las cotizaciones suben y bajan con muy poco y el embiente sigue siendo especulativo. Esto quiere decir que las jornadas desconcertantes y el comportamiento raro puede seguir produciéndose porque si falta el inversor final (que o está líquido o de vacaciones) esto es un juego de suma cero.

Mal ambiente para el inicio de publicación de resultados

Hace unos días leía un artículo de esos que explican una sensación que muchos tenemos en algunas ocasiones. Se hablaba de los disturbios en Irán y de la dificultad en que uno se encuentra en saber si aquello es el principio de algo importante o no. Con los mercados esa sensación se tiene muy frecuentemente, con la economía también. ¿La crisis en que estamos define un acontecimiento histórico o no? ¿Van a reconducirse las cosas o nacerá un nuevo equilibrio?. Imposible saberlo pero se pueden manejar algunos factores.

En otros post se ha intentado plasmar una evolución histórica. El agotamiento del modelo que definió el ‘New Deal’ dio pié a un modelo monetarista. La liberalización de la economía real y los déficits contenidos funcionaron bien hasta que las cosas comenzaron a torcerse a finales de 1999. A partir de ese momento se ha producido una masiva inyección de liquidez en el sistema. Hablando en palabras sencillas, de dinero. Pero ya no estamos en los años 60 o 70, ahora funcionan las anotaciones en cuenta. El proceso de inyección y drenaje es mucho más sencillo que antes. Hasta que vienen los problemas.

En España la bajada de tipos de interés ha servido para alimentar una burbuja inmobiliaria, pero no sólo para eso. Se ha producido una inflación de servicios públicos fuera de los controles de mercado y un enorme crecimiento del déficit comercial. En los Estados Unidos la situación es parecida. El déficit comercial norteamericano es enorme y, mientras tanto, algunos sectores industriales se han quedado atrás. El cuestionamiento del dólar como divisa de referencia implica muchas cosas. Por primera vez el dólar está en entredicho y esto implica que no va a ser tan sencillo financiar la deuda pública. California ya está pagando con papelitos, es decir, el que fuera el Estado de la Unión más dinámico está frito.

Pero vayamos a temas concretos que obligan a pensar que el tsunami no ha terminado.

Las nuevas normas contables para el sector bancario dejan a muchos sin referencias. En realidad los gobiernos se han hecho expertos en los últimos años en cambiar de pautas para que los datos sean más benignos y esto pasa con la inflación, con el desempleo y ahora con las cuentas de resultados de los bancos. Posiblemente con los criterios de siempre el sector bancario norteamericano estaría en PER negativo o sea que los datos de PER que se publiquen pueden ser como los de inflación, o peor, no sirven a efectos de comparación histórica.

La preferencia por la liquidez sigue ahí. Los bancos no dan un duro, pero porque no pueden. El incremento brutal de comisiones y márgenes de intermediación es para a ver si pasa el tiempo y se cubren los agujeros, es decir, el modelo japonés que convierte a la banca en zombi, porque el agujero es tan tremendo que es necesario que pasen muchos años.

La respuesta a los problemas sigue siendo descoordinada y no va al foco del problema. El foco del problema parte de la base de un sistema viciado en origen en que la expansión monetaria puede convertirse en una trampa. El otro foco del problema es el crecimiento de la deuda que, en buena parte, viene derivado de lo anterior o de políticas que no son capaces de detectar el problema, que no quieren o que no pueden.

En España tenemos el caso de las cajas de ahorro. El Fondo de Reestructuración Ordenada de Bancos (FROB) debería servir para un sistema más eficiente y despolitizado. Parece que el resultado va a ser todo lo contrario.

Pero vayamos a los mercados. La subida de los últimos meses da señales de agotamiento. ¿Será el inicio de algo?. En mi opinión puede que sí.

1. Las viviendas están ya construidas, olvídense del sector, no se va a reactivar por mucho tiempo y cuando lo haga será lentamente.
2. Un problema está en el sector manufacturero y en la reducción del déficit comercial, cosa que no se improvisa.
3. La administración debe hacerse mucho más austera a efectos de reducir el gasto corriente, en caso contrario entramos en una espiral que no puede frenarse.
4. El hecho de que se cuestione al dólar (y el euro) como divisa de reserva conlleva una subida de los tipos de interés, de los servicios de la deuda y del gasto público. Cuidado con esto porque la mezcla de grandes deudas con altos déficits es tremendamente negativa.
5. El desempleo sigue mal y sin síntomas de cambio.

En resumen, en mi opinión, que no es más que eso, el riesgo sistémico sigue presente. Se evitó una cadena de quiebras (quizás desacertadamente). Se ha intentado dar una imagen de que se ha tocado fondo (no lo creo) pero los problemas que hay en el horizonte son reales. Unos gobiernos en riesgo de que el mercado les pida más por la deuda, unas economías emergentes que desconfían (con razón), un mercado de crédito muerto, un sector productivo pendiente de reestructurarse y una administración con elefantiasis. Parece que no estamos más lejos del modelo Japonés, sino más cerca. En aquel país las políticas de reactivación a base de inversión no sirvieron de nada, igual que el famoso plan E, es echar dinero a una incineradora.

Así que la economía está mal, los mercados siguen dominados por el trading a corto plazo y con el inversor final ausente.

Los índices dan señales de peligro. El EuroStoxx 50, S&P y Dow Jones muestran figuras de cabeza y hombros. Es posible que se haya tocado la parte superior de un canal bajista y todo ello con una volatilidad que ha caído mucho. Cuidado. Se aprecia una clara divergencia bajista y debilidad en zona de resistencia. El soporte del Ibex 35 está en las proximidades de los 9350, pero es que los soportes en el resto de los índices están ya tocándose. Lo único favorable es que hasta algunas de las casas más conservadoras parece que recomiendan cubrirse o deshacer posiciones. Da lo mismo el inversor activo ya está fuera.

Vienen resultados empresariales. En primer lugar hay riesgo de que sean malos, en segundo lugar está el riesgo de que el mercado no se los crea. Y todo ello en un ambiente en que no hay ganas de comprar, lo que implica que da igual lo que se publique. Con el mercado seco las noticias malas pueden amplificarse y las buenas pasadas por alto. Lo peor van a ser las previsiones, más que los resultados y ahí puede que no tengan piedad.