El petróleo lo lleva crudo

La semana que termina deja los indicadores en cotas más bajas y, como siempre, con algunas sorpresas. El tiempo da y quita razones, pero el inversor normalmente sabe el motivo de los movimientos cuando es demasiado tarde. También puede ser que los motivos se dan después de que las cotizaciones se han movido, algo de eso hay también. Hay algo llamativo que está sucediendo en los últimos meses: el petróleo sigue estancado e incapaz de superar los 50 dólares. Lo que sucede o no sucede ahí, la mayoría lo ignoramos, pero teniendo en cuenta todo lo que se ha dicho: proyectos de refino abandonados, prospecciones, petroleros en puerto alquilados para servir de depósito provisional, etc. además de los recortes de la OPEP, el barril no sube.

El precio tiene razón siempre y lo cierto es que a pesar de que las cotizaciones hayan caído a plomo en los últimos meses, a niveles de hace mucho tiempo, los proyectos de nucleares se multiplican y parece que el coche eléctrico o casi, está a la vuelta de la esquina. Esto no implica que de la noche a la mañana vaya a cambiar el parque de automóviles, pero sí que la dependencia va a ser menor. Algunas ciudades se están preparando ya para la venida del eléctrico. En España tenemos poco de esto pero en cuanto los alcaldes carroñeros vean una posibilidad de arrancarle el dinero ganado honradamente al trabajador, al que han sabido creale un complejo de culpabilidad por el hecho de querer ir en su coche, empezarán a hacer obras en masa.

El petróleo cuenta ya con varios competidores: los biocombustibles, la energía solar térmica, y ahora el eléctrico y lo que es previsible es que este mix genere un precio del crudo contenido. Hace poco más de un año los artículos sobre el peak-oil, y los pronósticos de Apocalipsis mundial se podían leer por todas partes. No es cuestión de dudar si se ha alcanzado el máximo de producción y las cosas irán a menos, puede ser que tal cosa haya sucedido o vaya a suceder en breve, lo que nos vincula a la aplastante realidad es un petróleo que en el mercado del NYMEX sigue sin levantar cabeza y que en dólares constantes hubiera sido una inversión ruinosa a menos que se hubiera tenido muchísima suerte en los rallys que se han producido.

A corto y medio plazo la clave puede estar en la zona de los 50 pero con Renault y Nissan dispuestos a poner en las tiendas coches eléctricos, el proyecto de Chevrolet (que aunque quiebre la GM seguro que los norteamericanos van a fabricar uno), los de Lexus y Toyota ya funcionando junto con más proyectos que pueden salir, puede que la dependencia vaya a menos en los próximos años. Renault parece que planea presentar su eléctrico con la ocasión de la olimpiada de Londes.

Todo esto no es más que una conjetura, vale, pero conviene ser prudentes antes de apostar los ahorros en un movimiento al alza brusco del crudo. Hace meses que se promocionaban ETF del petróleo y lo único que ha habido es una trampa alcista que ha podido cazar a unos cuantos. Los mercados son siempre difíciles, pero en estos tiempos, más.

Cuidado con el mercado

En otros mercados bajistas hemos oído muchas veces eso de que hay un soporte aquí o allá. Lo cierto es que los mercados bajistas son volátiles y puede haber rupturas en falso, de hecho las hay a montones. Las rupturas en falso pueden ser al alza o a la baja, tanto da. En el 98 hubo mucha volatilidad, en 2003 más, pero en el 95 no.

Vayamos por partes y veamos qué se puede deducir de todo esto. En seis sesiones el Ibex se ha cepillado 1000 puntos, eso es nada. La caída ha sido general pero los bancos se han llevado la peor parte, una caída dura de verdad. El panorama no pinta mejor, al revés, es peor. ¿Por qué? Veamos: la comisaria Kroes “Las garantías, la recapitalización y el tratamiento de activos dañados son necesarios, pero no son suficientes. Será necesario tomar decisiones duras sobre reestructuraciones o posibles liquidaciones controladas y estas decisiones deberán adoptarse muy rápidamente“, o sea que abierta la veda de la intervención total, la acción a cero. Que se acabó eso de que el Estado pone dinero y que el consejo, el presidente, el consejero delegado y los accionistas, como si nada, ahora van a pagar. En segundo lugar, comienza a ser ya vox populi la inestabilidad que pueden tener las divisas, comentario de Jim Rogers bastante sensato. Además puede haber problemas en Europa del Este y quizás en Hispanoamérica. Es decir un coctel explosivo. A esto le añadimos la revisión a la baja de los beneficios de Rosemberg para el S&P (Merril Lynch). Pero es que hoy se ha publicado en el WSJ que el señor Geithner ha sido intencionadamente tibio porque va del mismo palo que la señora Kroes (más o menos). Esto parece que ha pasado un poco por alto pero es serio.

Todo esto implica que esto se puede caer, caer de verdad, pero estamos en un mercado bajista después de un brutal desplome en octubre pasado, un mercado muy volátil y puede haber repuntes fuertes también. O sea que el lado ‘bueno’ es el lado corto, pero este lado corto tiene un riesgo alto.  Al final los mercados tienen una dirección y un día se dan la vuelta, efectivamente, pero el panorama no está para tendencia alcista.

Desde un punto de vista general es bueno recapacitar un poco y el entorno es malo, pero que muy malo. La banca está en proceso de reestructuración, probablemente de reducción de tamaño, los gobiernos han disparado la emisión de papel, el oro está fuerte. Pero sobre todo es que huele a cambios, a cambios profundos en el sistema productivo, a cierres de empresas, a más paro y o los gobiernos cortan en seco las ayudas y el chorro de dinero que se están fundiendo, o vendrá una inflación enorme. La guinda es la posible operación acordeón en algún/os banco, cosa que para la economía puede ser buena pero para las bolsas a corto plazo no.

Los mínimos de noviembre pasado no se han perdido en el Dow Jones, de momento, pero el S&P está muy flojo y el resto de los índices igual. El mercado español está también con algunos valores haciendo nuevos mínimos. ¿Qué hacer? Nada. Y si viene un rebote, estupendo para el que lo pille.

Una teoría, como tantas

En otra ocasión definía el comportamiento del mercado como enfermo de trastorno bipolar. Se pasa de la depresión a la euforia, aunque últimamente son los departamentos de análisis de las grandes casas las que parecen estar bajo una depresión post parto. Las recomendaciones de venta por parte de los zurrados bancos privados que, o han sido absorbidos. o están e proceso de larga travesía en el desierto. nos recomiendan venta.

La banca privada está para el arrastre, cosa lógica después de haberse convertido en un chorro inagotable de comisiones, muchas de ellas opacas y de haber arrastrado a muchos partícipes al borde de la ruina siendo éstos perceptores de un dinero por gestionar que luego lo han hecho peor que muchos particulares. El gobierno ha favorecido la fiscalidad de los fondos de inversión de una forma indecente. Aquellos con poder para colocar se han dedicado a ello durante los últimos años y han dado luego la gestión a terceros. Si los hedge fund hubieran hecho bien su trabajo pase, pero es que además de cobrar toda una cadena de comisiones opacas se ha hecho fatal.

El análisis de los mercados tiene que ver con esta circunstancia. El mundo hedge está hecho trizas. En los últimos meses se intenta arreglar el desaguisado con operaciones más agresivas. Pero muchos partícipes ya se han ido para no volver, así que tenemos un mercado en que las manos fuertes, es decir, la banca privada y las tesorerías de los bancos no está para bromas. En que el inversor particular tiene unas dosis altas de liquidez y, por otra parte, lo que se ha llamado proceso de desapalancamiento, o sea, las desinversiones de empresas han ido también a buscar liquidez para financiar su circulante al haberse producido el credit crunch. Mercado volátil, operaciones en largo y corto, apalancamiento… pille seguro.

Lo que expongo es simplemente una teoría pero parece que lo que se podían considerar manos fuertes hace unos meses ahora ya no lo es tanto y probablemente en el corto y medio plazo sea más importante mirar lo que hacen los insiders que lo que hacen la banca privada, sector que está en profundo proceso de reestructuración. A ver quien es el valiente que confía su dinero a nadie por muy solvente que parezca la firma que va detrás. En España están muy cerca los casos de los bonos de Lehnman Broders, Madoff, el pille de las preferentes y la desolación de planes de pensiones, fondos de inversión y ahora de fondos inmobiliarios. A esto hay que añadir que la inmensa mayoría de las salidas a bolsa han sido un auténtico fiasco. Algunos casos:

- Vértice 380: casi un 80% de pérdida.
 -Iberdrola Renovables: más de un 40% de pérdida.
 -Fluidra: casi un 60% de pérdida
 -Vueling: casi un 80% de pérdida.
 -Solaria: casi un 80% de pérdida.

Dicen que si Dios existe o no existe en los autobuses pero lo que parece que no existe en la rentabilidad cuando un banquero huele el crujiente dinero en nuestros bolsillos y decidimos confiar en él.

Pues bien, todos esos expertos dicen ahora que para abajo y a mi me parece que se van a cubrir de gloria otra vez. La agresividad de los informes no tiene paralelo en la historia pero la bolsa no cae. Ya se podían haber puesto así en junio, pero no, se ponen ahora después de que los índices se hayan dado una castaña como dos del 87 seguidas. De momento tenemos a los mercados bastante quietos, con demasiada gente pensando en un fuerte varapalo como el de octubre.

La indefinición sigue siendo total pero esta semana probablemente después del vencimiento se puede producir el pistoletazo de salida y no conviene tener una predisposición demasiado bajista, porque tal y como se siente que están las cosas ya todo eso debería estar en precio.

El gráfico muestra el Ibex semanal que sigue dentro de un canal bajista y el rango de los 8.600-8000 con el estado de ánimo de los analistas y traders en mínimos. La zona de resistencia es evidente, la zona de los 8800. De momento conviene seguir pensando en escenarios, pero en liquidez. Habrá oportunidades, seguro, pero no ahora. Apostar por caídas después de semejante varapalo es quererse complicar la vida y tomar posición con esta volatilidad son ganas de querernos salir por los stops.

Gheithner mete la pata

Vuelve la volatilidad y vuelve, sobre todo la percepción de que los movimientos en mercado no pasan de ser puramente especulativos y con poco fondo. Nuevo jarro de agua fría, desplomes en los mercados, incluso antes de saberse nada del plan de rescate, y de nuevo gráficos que indican un ambiente de puro trading en que no hay espacio para la tranquilidad. En pocas horas se ha perdido lo que costó seis días recuperar. Pero ¿Ha cambiado algo? La respuesta es que en líneas generales no. Ni ayer estábamos bien, ni hoy tan mal. El mercado sigue en una situación indefinida, cerca de la parte inferior de un tramo lateral y en tendencia principal bajista.

El ambiente macro sigue igual de mal que ayer, anteayer o hace un mes con muchas quejas de poca concreción en el plan de rescate y que es más de lo mismo. Ayer después de la intervención de Geithner volvió el debate con Roubini, Taleb y muchos internautas pidiendo la nacionalización de la banca y dejar morir a las automovilísticas, es decir, no poner un dólar más en parches y arrancar la mala hierba. Por cierto interesante documento que se puede ver en el enlace anterior firmado por Gonzalo Fernández de Córdoba y Thimoty J. Kehoe.

Desde un punto de vista macro esta puede ser una salida, quizás la más razonable y quizás la que permitiera hacer una reforma a fondo del sistema, pero el batacazo de las bolsas, si se adoptan estas medidas, puede ser de antología con muchos bancos cotizando a cero y otras del sector industrial igual.  Quizás eso sea mejor que una lenta agonía, quien lo sabe.

De momento paños calientes, poco más. Las bolsas otra vez por los suelos y la administración Obama perdiendo frente a la opinión pública. El tiempo corre y los políticos parece que se ganan muy mal el sueldo.

…Y si las cosas empiezan a mejorar, ¿Cuánto vale esto?

La respuesta es simple. Con la economía estabilizada y creciendo al 3%, el precio objetivo del S&P 500 estaría en 1600 o quizás más. ¿Loco? No, en absoluto. De nuevo conviene visitar dshort y echar un vistazo. Cuando la bolsa comenzó a caer en 2007 no había euforia. Euforia hubo en 2000 y euforia, pero inmobiliaria, en 2004 y 2005. Cuando salieron a cotizar las Fadesa, las Colonial se disparaban y todas esas perlas ladrilleras salieron al mercado, había euforia inmobiliaria pero no en el precio de las acciones en general. Todo esto no quiere decir que el plan de Obama vaya a ser algo así como la carrera de Oklahoma para comprar acciones. El panorama macro es sombrío y una de dos, o se produce una reestructuración a fondo, administración incluida, y se dan pasos muy medidos pero firmes para enderezar las cosas o hay depresión para tiempo. Ya he comentado lo que dicen los ciclos de cuando deberían cambiar las cosas pero se puede hilar más fino y pensar que la fase correctiva que hay en los mercados se inicia en 2000, es decir, llevaríamos ya 8 años y este planteamiento no es descabellado. En 2000 se produce euforia, luego un movimiento alcista de 2003 a 2007 y un último desplome. Ya, ya se que no se debe caer en la trampa de pensar que esto se va a las nubes porque lleva dos días subiendo un poco, eso ya lo tengo perfectamente claro. Pero también conviene tener muy claro de dónde venimos para tener una idea más clara de dónde vamos o podemos ir.

En 2000 se produjo una euforia y una caída a plomo del beneficio que impulsó un aumento de la oferta monetaria. El público, después de una burbuja especulativa, estuvo prudente con las acciones. Se produjeron un número importante de operaciones corporativas apalancadas entre 2003 y 2007, pero el público en general estaba menos expuesto a los vaivenes del mercado en 2007 que en 2000. La inyección de liquidez se fué a inflamar los precios de los pisos, no a la bolsa. El desplome de 2007 ha hecho pupa pero posiblemente no tanto como el de 2000 a los pequeños. Los retos con los que se enfrentan las personas en esta crisis son tremendos en cualquier caso. Muchos negocios que son inviables si no existe una oferta monetaria alta, no pueden reactivarse y la construcción va a estar mucho tiempo resintiéndose. Ese nivel de actividad económica no puede recuperarse fácilmente y menos con ese efecto multiplicador. Ahora no está tan claro que las cosas mejoren echando mano de un aumento de la oferta monetaria.

¿Todo esto implica que las empresas no pueden alcanzar los niveles de beneficio de 2006 y 2007? La respuesta es que ahora las empresas pasan por un periodo de ajuste que llevará a niveles mayores de eficiencia, es posible que se alcance en poco tiempo el nivel de beneficio de 2007 y que volvamos a tasas de crecimiento anual del 8 y del 9% pero antes las cosas deben estabilizarse.

La cuestión es que los famosos planes de rescate funcionen, que se produzca una crisis sana que de lugar a una economía más eficiente, que el paro comienza a descender, etc., etc. ¿Es esto posible? En mi opinión es posible, pero no probable, al menos a corto plazo. Hay problemas muy gordos pendientes de solucionarse: la deuda pública, el riesgo de inflación, déficit comercial… entre otros.

Si intentemos ver qué está pasando parece que el sentimiento es positivo. Está el plan de Obama, no se han perdido soportes, aparentemente, se atacan resistencias y parece haber una figura en desarrollo. Cuidado. He visto como a muchos analistas técnicos les patinaba el embrague en figuras de suelo claras y cambios de ambiente contundentes. Hay mucho técnico para arriba. No quiero descalificar a nadie, al revés, nadie quiere equivocarse y cada uno con su método y su habilidad hace lo que puede, pero es que en el 94, en el 98 y en el mercado bajista de 2000-2003 lo he visto con mis propios ojos, el mercado se da la vuelta cuando nadie da un duro por él.

Dicho esto a corto plazo no tiene mala pinta pero vuelvo a lo de antes, o el mercado se pega un rally de escalofrío a niveles impensables, o pierde soportes, no hay medias tintas, muchísima gente descuenta una figura lateral de fondo y un rebote que será seguido de más caídas y lo más seguro es que precisamente eso no sea lo que va a ocurrir. La clave a corto: los 880 de S&P, si se supera esa zona iríamos a 930 y a partir de ahí nada, no hay resistencia.

Con dudas pero con algunas señales positivas

La situación sigue estando confusa, en realidad nunca está clara. En estos momentos tenemos varios factores a favor y otros en contra. La semana pasada ha seguido habiendo un goteo de noticias que siguen indicando un cuadro económico muy malo, pero no se ha producido una reacción negativa, especialmente después de conocerse los datos de empleo. Por otro lado en el mercado norteamericano las tecnológicas se han comportado favorablemente, y éstas suelen liderar a los movimientos del resto del mercado. Otro factor positivo es la caída de aquellos activos considerados como refugio, como el oro o el dólar. Parece que los índices quieren apartarse de zona de soporte y rebotar. Lo que todos pueden ver al mirar un gráfico del Dow Jones o del S&P 500 es una posible figura que, de momento, no se sabe si es de cambio de tendencia o de continuación.

Si observamos los gráficos del mercado norteamericano con detenimiento veremos una mejora sensible en muchos de ellos e incluso algunos que tienen muy buen aspecto, como es el caso de IBM. La mejora de Bank of America, Citigroup, American Express son moderadas pero al menos se produce una reacción positiva al final de la semana pasada. Por parte del mercado español lo que se podía palpar el viernes era debilidad en comparación con el resto de los mercados, cosa que no debería sorprender.

Así que así estamos. Los valores europeos mejoran, las cotizaciones suben con las noticias negativas y los valores refugio caen ligeramente, buenas señales.

Las señales malas también siguen presentes pero están más enfocadas al panorama macro. Los pirómanos quieren convertirse en bomberos. Intentar que los precios de los inmuebles se mantengan artificialmente o inyectar liquidez de forma desesperada puede tener enormes costes en el futuro.

A corto plazo parece, entonces, que pueden producirse alzas. Personalmente no me va el corto plazo. El dinero se hace en tendencias amplias y en caso de que termine el actual mercado bajista hay suficiente recorrido para seguir en la postura de que el primer duro se lo gane otro. En estas últimas semanas se producen varias cosas llamativas que pueden tener un efecto importante a corto plazo.

Primero: Hay un nivel de liquidez bestial en las carteras. Hay dinero para comprar, un dinero que ha salido de vender acciones, pero también de liquidar fondos. La banca privada parece que va a pasar por una travesía del desierto, se lo ha ganado a pulso, la verdad.

Segundo: El grado de pesimismo de las últimas semanas ha sido tremendo, pero también con razón. La contracción del crédito es algo muy serio. Pero eso no quita para tener que recordar las reglas elementales de las bolsas: los suelos se producen con niveles de pesimismo alto.

Por último: prudencia señores. A corto plazo parece que esto puede subir pero hay mar de fondo. Han temblado los cimientos, pero de verdad, y las cosas parece que mejoran pero puede ser una ilusión.

Bien, mal o regular

Que los mercados de crédito están mejorando no es un secreto. Como se ha publicado los spreads de crédito se están estrechando y los mercados de deuda están mucho mejor que en octubre. Por esa parte bien, pero lo que sería de locos es pensar que las cosas van a volver a ser como antes. El pinchazo de la burbuja inmobiliaria ha generado un nuevo ambiente y los bancos no van a soltar dinero así como así y es lógico y normal. Debería producirse un periodo de ajuste. Si gran parte de la actividad económica se ha debido a la construcción, con su alto efecto multiplicador, sólo el hecho de que la construcción se frene genera desempleo y caída del consumo. Los bancos puede que no estén tan mal como muchos hemos creído, al menos en los Estados Unidos y en Europa. Los márgenes de intermediación han subido y las inyecciones de liquidez, la venta de activos tóxicos y toda la parafernalia de los últimos meses parece que ha servido de algo. Pero todo esto no quiere decir que las cosas van a mejorar sino que uno de los problemas puede que no sea tal o que no sea tan gordo (me reservo el derecho a desdecirme de esto). Lo que es indiscutible es que el sector bancario sigue mal y que la tendencia no ha cambiado.

Los que estamos detrás de la pantalla muchas veces nos enteramos los últimos, eso no es nuevo y los vientos que llegan por la línea del teléfono es que eso de apocalipsis bancaria, bueno que a lo mejor no es para tanto. Luego está lo demás y mucho habría que equivocarse si no pensamos en un dólar cayendo pero fuerte, el viejo truco.

De momento parece mejor que el primer duro se lo gane otro y seguir esperando a que tengamos indicios más favorables. Los índices llevan unos días jugando al ratón y al gato, que si ahora parece que para abajo, que si después un rebote y nos quedamos igual que la semana pasada. Mucho trading, mucho intradía y poco más. En el gráfico del Dow Jones puede apreciarse un par de figuras que no dan buenos augurios, la pérdida de los mínimos de ayer sería de nuevo mala señal. Y cuidado que llevamos varias sesiones de no se para dónde vamos y tarde o temprano habrá ruptura, para un lado o para otro.

Dow Jones

El mercado no está para alegrías y pude que tengamos nuevos sobresaltos pero parece que conviene tener la mente abierta por si las cosas comienzan a cambiar. De momento los movimientos vuelven a ser salvajes en todas partes. La subida de Telefónica ha sido fulgurante y los bancos españoles han reaccionado bien estos dos días, pero el mercado americano se ha vuelto a poner en situación peligrosa, al menos el Dow Jones, con el S&P que tampoco parece querer alejarse mucho de los 800 y nosotros siempre vamos detrás del jefe.

Obama no convence

¡Qué difícil es ser optimista!. A poco que se repase la prensa tenemos a la vista dos problemas, el primero viene de fuera, el segundo está aquí, en España. Las medidas que está adoptando la administración Obama parece que comienza a acumular críticas, algo que no resulta extraño. Hasta Stiglitz, se suma a esas voces críticas.  Tampoco lo que llega del foro Davos tampoco es, en absoluto, alentador. El tufillo a políticas proteccionistas y el abuso de viejas recetas que difícilmente funcionarán obligan a ser pesimista y eso es, precisamente, lo que llega del Foro Económico de Davos. Angela Merkel parece que esta vez ha puesto el dedo en la llaga. La situación española es todavía peor. El plan de estímulo no parece ser más que propaganda y el gobierno parece que se ha dado por vencido.

La situación es preocupante para la economía real y también para el ahorro. Los medios de comunicación y muchas voces cualificadas son un clamor, las cosas están mal, pero van a ir a peor y más en España. Insistir sobre esta cuestión cuando hay tanto escrito no tiene mucho sentido insistir. Quizás lo que echo en falta en muchos comentarios es la aternativa, la propuesta. La solución a los problemas pasa, creo yo, por eliminar aquello que ha generado la situación actual. En el caso de España el gigantesco déficit comercial, los problemas estructurales y la elefantiasis de la administración pública, que son problemas muy difíciles de resolver pero a muchos nos gustaría una señal de que alguien con responsabilidad al menos sabe por donde tirar, no otra vuelta de tuerca al despilfarro y a la desidia.

Mientras tanto las bolsas han hecho un amago de ruptura al alza que se queda en eso, en una trampa alcista. El S&P 500 está a 25 puntos de los 800, el Dow Jones ha retrocedido todo el rebote y de nuevo las dudas planean sobre el sector bancario que, da la impresión, de que tiene poco margen ya. Citigroup y Bank of America vuelven a caer mientras que algunos piden ya una nacionalización clara, sin medias tintas. El hecho de que Obama no haya conseguido mejorar el ambiente o las expectativas, las dudas sobre el éxito de un nuevo plan de rescate, los problemas derivados de la enorme deuda y, por tanto, de posibles movimientos fuertes en los mercados de bonos, unido a la subida del oro obliga, otra vez, a ser muy prudentes a corto plazo.Una mala noticia, y hay muchas que pueden surgir en los próximos días, como un agravamiento de los problemas en California u otros que se han citado, pueden suponer un nuevo varapalo a las bolsas. Muchos estamos preocupados, no ya de tener un mínimo de rentabilidad, sino de preservar el capital. Las bolsas están débiles y traicioneras, con riesgo de que veamos esta semana los 7200 puntos de Dow Jones están ahí si se pierden los 7900. Si eso sucede el efecto arrastre puede ser muy importante, especialmente en el sector bancario nacional.

Las bolsas siguen estando peligrosísimas. La exposición de los grandes valores a Hispanoamérica, el horripilante cuadro que presenta la economía española y un entorno internacional que tampoco funciona pueden generar un aluvión de ventas. Hace unos meses teníamos un poco de esperanza, ahora no, ese es el problema. La situación es tan delicada que estar líquido por un tiempo, a costa de perderse un movimiento a alza, sigue siendo lo más inteligente. Y, para terminar, ojalá esté en un error enorme.